Od akumulace k volatilitě: Proč může být druhá fáze zlata divoká

Margin cally a zdi splatností: Uvnitř nové reality zlata

V rozhovoru s moderátorem Kitco News Jeremym Szafronem Daniel Oliver tvrdí, že hladká, suverény tažená fáze akumulace, která definovala růst zlata od roku 2022, oficiálně skončila. Místo ní vidí volatilnější druhou etapu poháněnou rostoucím stresem v americkém úvěrovém systému, riziky refinancování v private equity a Federálním rezervním systémem, který čelí náročnému harmonogramu splatností s omezeným manévrovacím prostorem.

Podle Olivera začala první fáze, když geopolitické napětí v roce 2022 vedlo neangažované země k přehodnocení dolarových rezerv. Centrální banky zvýšily nákupy zlata, z velké části lhostejné ke krátkodobým cenovým výkyvům. Tento stabilní institucionální nákupní zájem posunul zlato do silného, spořádaného růstu.

Tento spořádaný růst se podle něj narušil. Parabolický růst v grafu ustoupil prudším cenovým výkyvům — což je podle jeho názoru signál, že zlato přechází do druhé fáze. Tato etapa není definována tichými nákupy centrálních bank, ale domácím finančním napětím.

Oliver vysvětlil:

“Když se podíváte na graf, cena zlata kreslila velmi pěknou parabolu až do doby před několika týdny, kdy se to zlomilo, a teď jsme ve volatilnějších trzích.”

V centru jeho teze stojí private equity a soukromý úvěr. Po desetiletí klesající úrokové sazby odměňovaly páku. Fondy si masivně půjčovaly, kupovaly společnosti a refinancovaly za nižší náklady. Nyní, když jsou sazby zvýšené a okna pro refinancování se zužují, jsou testovány slabší bilance. Společnosti, které dříve snadno „rolovaly“ dluh dopředu, mohou čelit vyšším nákladům nebo omezenému přístupu ke kapitálu.

Oliver tvrdí, že tento tlak teprve začíná vyplouvat na povrch. Defaulty nemusí propuknout naráz jako v roce 2008, ale mohou se postupně rozlévat napříč odvětvími, jak budou dluhy dospívat ke splatnosti. Dopad by podle něj mohl být široký a vytrvalý.

Situaci komplikuje Federální rezervní systém. Oliver zpochybňuje, zda mohou tvůrci politiky smysluplně snižovat úrokové sazby a zároveň zmenšovat rozvahu. Podle něj je utahování likvidity při současné snaze uvolnit finanční podmínky matematicky protikladné. Pokud se úvěrové trhy zaseknou, očekává, že Fed rozšíří svou rozvahu, než aby riskoval systémový kolaps.

„Víme, že v krizi bude Fed tisknout mnohem více peněz a rozvahu výrazně zvětší,“ poznamenal Oliver.

Tato dynamika přímo ovlivňuje jeho výhled na zlato. Oliver rámuje zlato jako kapitál — vyrovnávací aktivum vůči narůstajícím závazkům centrálních bank. Historicky si rozvahy centrálních bank udržovaly smysluplný vztah ke zlatým rezervám. Aplikováno na dnešní mnohem větší a složitější rozvahu Fedu se podle něj budou muset ceny zlata výrazně zvýšit, aby se rovnováha obnovila.

Stříbro nabízí jiný úhel pohledu. Velká část světové produkce stříbra je vedlejším produktem jiných kovů, což činí nabídku relativně neelastickou. Poptávku, poháněnou průmyslovými použitími a infrastrukturou obnovitelných zdrojů energie, je také obtížné omezit. Když jsou nabídka i poptávka neelastické, malé změny mohou způsobit nepřiměřené cenové pohyby — dynamika, která je podle Olivera už viditelná.

Zdůraznil také strukturální napětí na trhu s fyzickým zlatem. Obchodníci a rafinérie obvykle zajišťují zásoby prostřednictvím futures trhů. Rostoucí volatilita však přiměla banky zpřísnit požadavky na marži. Menší účastníci mohou reagovat snížením průtoku nebo držením menších zásob, což zužuje tok nabídky a zesiluje cenové výkyvy.

Navzdory síle zlata akcie těžařů zaostávají. Oliver přičítá tento rozpor konzervativním účetním praktikám a institucionálnímu skepticismu, že současné ceny zlata jsou udržitelné. Velké společnosti často oceňují rezervy pomocí víceletých průměrných cen, což tlumí vykazované zisky. V plně rozjeté manické fázi očekává, že se valuace výrazně rozšíří, jak do sektoru vstoupí obecný kapitál.

Mimo trhy Oliver vykresluje střízlivý fiskální obraz. Americký federální dluh, když se rozdělí mezi pracující místo celé populace, dosahuje úrovní, které považuje za ekonomicky neudržitelné. Připočtěte dlouhodobé závazky z nárokových programů a implicitní břemeno dále roste. Podle jeho hodnocení se v čase stává stále pravděpodobnější nějaká forma měnové restrukturalizace — ať už inflační, vyjednaná nebo jiná.

Vyjádřil také obavy ohledně digitalizace peněz a potenciálních finančních kontrol. V obdobích nestability se vlády historicky posouvají k přísnějšímu dohledu nad tokem kapitálu. Fyzické zlato podle něj zůstává jedním z mála aktiv bez přímého rizika protistrany.

„Jak [všichni] víme, vlády pracují na digitálních aktivech,“ řekl. „EU stále snižuje hranici, do jaké můžete používat hotovost … a mluví o digitálních měnách, aby mohli sledovat každou transakci v ekonomice.“

Oliver dodal:

„Přijde mi to zábavné, protože když čtete Vladimira Lenina, [ten] mluvil o tom, jak jsou banky skvělé. Ve skutečnosti chtěl jednu obří banku, která by sledovala každou transakci v ekonomice, aby mohla být kontrolována… a EU, nejsem si jistý, že ví, že cituje Vladimira Lenina, ale přesně to říkají, že chtějí dělat.“

Pro diváky sledující rozhovor bylo sdělení jasné: další fáze zlata nemusí být tak hladká jako ta poslední. Tichou akumulaci centrálními bankami střídá hlasitější, volatilnější éra formovaná úvěrovým stresem a limity politiky.

Zda tento přechod vyústí v pomalý růst, nebo ostré přecenění, závisí na tom, jak se bude vyvíjet cyklus soukromých úvěrů a jak agresivně Fed zareaguje. V Oliverově podání už zlato signalizuje, že systém je pod tlakem — a že druhé dějství tohoto býčího trhu začalo.

FAQ 🔎

• Co Daniel Oliver myslí „druhou fází“ zlata?
  Popisuje posun od akumulace řízené centrálními bankami k volatilitě poháněné stresem v americkém úvěrovém systému a rizikem refinancování v private equity.
• Proč si Oliver myslí, že je Federální rezervní systém omezen?
  Tvrdí, že Fed nemůže současně snižovat sazby a zmenšovat rozvahu, aniž by destabilizoval podmínky likvidity.
• Jak by mohl soukromý úvěr ovlivnit ceny zlata?
  Rostoucí defaulty a tlak na refinancování by mohly vynutit měnové uvolnění, které podle Olivera trhy se zlatem předjímají.
• Proč těžaři zlata zaostávají za slitky?
  Oliver uvádí konzervativní účetní praktiky a institucionální skepticismus ohledně udržitelnosti trvale vysokých cen zlata.