Je kryptoměna cenným papírem? (Část V: Regulační prostředí v roce 2025)

Je krypto cenný papír? (Část V)

Názorový článek níže napsali Alex Forehand a Michael Handelsman pro Kelman.Law.

Regulační prostředí v USA pro digitální aktiva v roce 2025 zůstává roztříštěné, závislé na politice a závislé na měnících se prioritách administrativy. Zatímco soudy poskytly určitou jasnost – zejména kolem transakcí na sekundárním trhu a rozlišování mezi tokeny a investičními smlouvami – federální regulační architektura je stále více definována postojem agentur než zákonem. Tato část zkoumá klíčové hráče, jejich současné přístupy a stav legislativních iniciativ ke konci roku 2025.

Vymáhání SEC v roce 2025

SEC nadále vyvíjí významný vliv na průmysl digitálních aktiv, i když její postoj se znatelně posunul od doby vrcholného vymáhání. Agentura stále prioritizuje případy zahrnující neregistrované burzy, platformy “staking-as-a-service”, prodeje tokenů spojené s fundraisingem a růstové kampaně založené na airdropu, což odráží zaměření na prostředníky a propagační schémata spíše než na aktivitu decentralizovaných protokolů.

Navzdory tomu rok 2025 přinesl viditelné známky zdrženlivosti. Vrcholné vedení vydalo pro-krypto projevy a komise vytvořila Krypto task force, jejímž cílem je přesunout agenturu od regulace pomocí vymáhání směrem k vývoji komplexního regulačního rámce. Pozoruhodně, SEC nedávno odstranila digitální aktiva ze svých priorit prohlídek v roce 2026, což signalizuje, že sektor již není považován za zvláštní rizikovou oblast vyžadující zvýšenou pozornost.

Tento posun naznačuje rostoucí uznání – jak v rámci agentury, tak v širším regulačním ekosystému – že agresivní vymáhání není náhradou za koherentní zákonný rámec.

Přesto, tón SEC není právní zárukou. Priority vymáhání se mění s administrativami, a bez explicitní federální legislativy zůstává současná umírněnost otázkou politické diskrece, nikoli závazného práva. Výsledkem je, že průmysl nemůže spoléhat na to, že dnešní jemnější přístup zůstane nekonečně.

Jurisdikce CFTC vs. SEC

Dvojí jurisdikce se stala definujícím prvkem regulace digitálních aktiv v USA. CFTC důsledně zaujímá stanovisko, že většina tokenů – zejména těch s decentralizovanými nebo komoditními charakteristikami – jsou komodity podle Zákona o obchodování s komoditami. Naproti tomu SEC zachází s mnoha tokeny jako s investičními smlouvami, zejména když jsou spojeny s ekosystémy v rané fázi, růstem poháněným emitenty nebo aktivitami zaměřenými na fundraising.

Protože token může být jak komoditou, tak součástí investiční smlouvy, regulace často se překrývá. Toto je nejzřetelnější v stále častějších kategoriích jako:

• DeFi deriváty, kde automatizované protokoly mohou zprostředkovat swapy nebo marginové expozice;
• Perpetuální trhy s futures, které jasně spadají do jurisdikce CFTC pro deriváty, ale mohou zahrnovat tokeny distribuované prostřednictvím transakcí regulovaných SEC; a
• Stakingové nebo validační služby, které mohou zahrnovat jak úvahy o investiční smlouvě (podle SEC), tak uspořádání služeb založených na komoditách (podle CFTC)

Tato dvojakost vytváří trvalou nejistotu. Účastníci trhu se často ocitají ve navigaci dvou federálních režimů současně, i když statutární mandáty agentur nejsou plně sladěny.

Probíhající federální legislativa

Kongres nadále debatuje o několika návrzích zákonů o struktuře trhu s digitálními aktivy, včetně verzí toho, co bylo běžně označováno jako federální zákon CLARITY. I když se detaily mezi návrhy liší, tyto zákony obecně usilují o:

1. Definování, kdy se token přechází z cenného papíru na komoditu, poskytující emitentům cestu z jurisdikce SEC, jakmile jsou splněny prahy decentralizace.
2. Vytvoření federálního registračního režimu pro emitenty “digitálních komodit”, umožňující nabídky tokenů v souladu se zákony bez základu v zákonech o cenných papírech.
3. Vyjasnění požadavků na registraci a dozor nad burzami, rozlišení, kdy platformy spadají pod dohled SEC versus CFTC.

Navzdory rostoucímu bipartijnímu zájmu, žádný z těchto návrhů se zatím nestal zákonem. Zatímco GENIUS Act reguluje stabilní mince specificky, k roku 2025 žádný jednotný federální regulační rámec neřídí digitální aktiva obecně. Místo toho zůstává americká scéna mozaikou výkladů agentur, vymáhacích případů, soudních rozhodnutí a administrativního vedení.

V nepřítomnosti federální legislativy nadále státy vyplňují mezery prostřednictvím zákonů o peněžních převodech, režimů licencování virtuálních měn, zákonů o digitálních aktivech a rámců pro ochranu spotřebitelů. Výsledkem je multijurisdikční výzva, kde firmy musí navigovat jak federální nejistotu, tak státní roztříštěnost.

Závěr

Do konce roku 2025 je americká regulace kryptoměn na rozcestí. Tón SEC změkl, CFTC si udržuje přístup založený na komoditách a Kongres projevuje skutečnou, ačkoli dosud nerealizovanou, snahu o vybudování komplexního rámce.

Dokud ale legislativa nezajistí jasné linie autority a konzistentní cestu pro vydávání tokenů a provoz burz, regulační nejistota bude nadále formovat průmysl. Praktická realita pro tvůrce, burzy, validátory a investory je, že soulad zůstává pohyblivým cílem – takovým, který vyžaduje pečlivou pozornost jak k vyvíjejícímu se soudnímu právu, tak k měnícím se prioritám agentur.

Zůstat informován a dodržovat předpisy v tomto vyvíjejícím se prostředí je důležitější než kdy dřív. Ať už jste investor, podnikatel nebo firma zabývající se kryptoměnami, náš tým je zde, aby pomohl. Poskytujeme právní poradenství potřebné k navigaci těmito vzrušujícími vývoji. Pokud věříte, že bychom mohli pomoci, naplánujte si konzultaci zde.