লিকুইডেশন ক্যাসকেড ব্যাখ্যা: কীভাবে একদিনে $19 বিলিয়ন ক্রিপ্টো উধাও হয়ে গেল

মার্জিন কলের পেছনের যন্ত্র

ক্রিপ্টোর বেশিরভাগ জল্পনা স্পট মার্কেটে হয় না, যেখানে ক্রেতারা বাস্তব কয়েনের মালিক হন; বরং এটি ঘটে পারপেচুয়াল ফিউচারসে—এমন ডেরিভেটিভ চুক্তি যা একজন ট্রেডারকে, ধরুন, ১০,০০০ ডলারের মার্জিন দিয়ে ১,০০,০০০ ডলারের বিটকয়েন এক্সপোজার নিয়ন্ত্রণ করতে দেয়। দাম যদি পজিশনের বিপরীতে এমনভাবে সরে যায় যে জামানত আর সম্ভাব্য ক্ষতি ঢাকতে পারে না, তাহলে পজিশনটি স্বয়ংক্রিয়ভাবে ওপেন মার্কেটে বিক্রি করে দেওয়া হয়।

এই স্বয়ংক্রিয় বিক্রিই ক্যাসকেডের শুরু, কারণ প্রতিটি জোরপূর্বক বিক্রি দামকে আরও একটু নিচে ঠেলে দেয়, যা পরের ট্রেডারের পজিশনকে তার মেইনটেন্যান্স থ্রেশহোল্ডের নিচে নামিয়ে দেয় এবং আরেকটি জোরপূর্বক বিক্রি ট্রিগার হয়। বিলিয়ন ডলারের ওপেন ইন্টারেস্ট (অর্থাৎ বাকি থাকা ডেরিভেটিভ কন্ট্রাক্টগুলোর মোট মূল্য) যদি কাছাকাছি দামের স্তরগুলোতে স্তূপ করে থাকে, তাহলে একটি তীক্ষ্ণ মুভ ঘণ্টার পর ঘণ্টা ডোমিনোর মতো পজিশনগুলোকে ফেলে দিতে পারে।

এবং যদিও এক্সচেঞ্জগুলোর কাছে শক অ্যাবজর্বার থাকে, সেগুলোরও নিজেদের তীক্ষ্ণ ধার আছে। ব্যাখ্যা করতে গেলে, প্রতিটি বড় ডেরিভেটিভস ভেন্যু একটি ইন্স্যুরেন্স ফান্ড চালায়, যার উদ্দেশ্য হলো এমন পজিশন কভার করা যা বন্ধ করার আগেই এত দ্রুত “আন্ডারওয়াটার” হয়ে যায় যে ক্ষতি ঢেকে ওঠে না। ফান্ডটি যখন তাল রাখতে পারে না, তখন প্ল্যাটফর্মগুলো অটো-ডিলিভারেজিংয়ের আশ্রয় নেয়—হিসাব মেলাতে ট্রেডের অপর পাশে থাকা লাভবান ট্রেডারদের পজিশন জোর করে বন্ধ করে দেয়।

সোজা কথায়, সবচেয়ে খারাপ ক্যাসকেডে বিজয়ীরাও কেটে যায়। আর যেহেতু লিকুইডেশন অর্ডার বুক যে দামে অফার করে সেখানেই এক্সিকিউট হয়, তাই রাতের বেলা এবং সপ্তাহান্তের পাতলা লিকুইডিটি সেই সহিংস “উইক” (ন্যায্য মূল্যের অনেক নিচে মুহূর্তের দাম-স্পাইক) তৈরি করে, যা ক্যাসকেড লোকে কেবল স্পট সেলিং যা যুক্তিসঙ্গত করত তার চেয়েও অনেক গভীরে নামিয়ে দেয়।

যেদিন ডোমিনোগুলো পড়ে গেল

১০ অক্টোবর, ২০২৫-এ, প্রেসিডেন্ট ট্রাম্প চীনা আমদানির ওপর ১০০% শুল্ক ঘোষণা করেন। ফলস্বরূপ, ইকুইটি ও কমোডিটি সেল-অফ হয়, এবং ক্রিপ্টো (রেকর্ড-হাই ওপেন ইন্টারেস্টের কাছাকাছি, ভিড় করা লং পজিশনিংসহ) চাপের কেন্দ্রবিন্দুতে পরিণত হয়। প্রায় ২৪ ঘণ্টায় (১০–১১ অক্টোবর) ১৯ বিলিয়ন ডলারেরও বেশি লিভারেজড পজিশন মুছে যায়, যার প্রভাব পড়ে ১৬ লাখেরও বেশি ট্রেডারের ওপর। এর মধ্যে প্রায় ১৬.৭ বিলিয়ন ডলার ছিল লং পজিশন।

পরবর্তী চিত্র দেখায় বাজারে কতটা “হাওয়া” ছিল—কারণ বড় এক্সচেঞ্জগুলোতে মোট পারপেচুয়াল ফিউচারস ওপেন ইন্টারেস্ট এক দিনেই ৪৩% ধসে পড়ে, ২১৭ বিলিয়ন ডলার থেকে ১২৩ বিলিয়ন ডলারে নেমে যায়। বিকেন্দ্রীকৃত ডেরিভেটিভস এক্সচেঞ্জ হাইপারলিকুইডে ওপেন ইন্টারেস্ট ৫৭% কমে, ১৪ বিলিয়ন ডলার থেকে ৬ বিলিয়ন ডলারে আসে।

এবং যেহেতু কিছু প্ল্যাটফর্ম তারা যা প্রকাশ করে তাতে সীমা আরোপ করে বা বিলম্ব করে, মার্কেট মেকাররা অনুমান করেছিলেন প্রকৃত লিকুইডেশন টোটাল ৩০–৪০ বিলিয়ন ডলারের কাছাকাছি পৌঁছাতে পারে। ২০২৫ সালের পুরোটা জুড়ে বিশ্লেষকেরা ১৫০ বিলিয়ন ডলারেরও বেশি লিকুইডেশন গণনা করেছেন।

২০২৬-এর পুনরাবৃত্ত অপরাধীরা

ট্রেডাররা তাদের লিভারেজ আবার তৈরি করেছিল, আর ২০২৬ সেটি সংগ্রহ করতেই থাকল; কিন্তু ২০ জানুয়ারি, ১,৮২,০০০-এর বেশি ট্রেডার আবারও একই দিনে ১.০৮ বিলিয়ন ডলারেরও বেশি হারায়, যার প্রায় সবটাই বিটকয়েন ও ইথেরিয়াম ফিউচারসে লং পজিশন।

বারো দিন পরে আসে যে দিনটিকে ট্রেডাররা “ব্ল্যাক সানডে II” (১ ফেব্রুয়ারি) নাম দিয়েছিল, যখন ২৪ ঘণ্টার মধ্যে প্রায় ২.২ বিলিয়ন ডলারের পজিশন জোরপূর্বক বন্ধ করা হয়, যা ৩,৩৫,০০০-এর বেশি ট্রেডারকে আঘাত করে। ক্ষতির নেতৃত্ব দেয় ইথেরিয়াম—৯৬১ মিলিয়ন ডলার লিকুইডেট হয়, বিটকয়েন ৬৭৯ মিলিয়ন ডলারে অনুসরণ করে, আর সোলানা যোগ করে ১৬৮ মিলিয়ন ডলার; ক্ষতির প্রায় ৮০–৮৫% ছিল লং পজিশন, কারণ বিটকয়েন স্বল্প সময়ের জন্য ৭৬,০০০ ডলারের নিচে ভেঙে পড়েছিল।

জুনে আসে বছরের সবচেয়ে গভীর স্পট ক্ষতি, যেখানে ৪৮ ঘণ্টায় বিটকয়েন প্রায় ৬৭,০০০ ডলার থেকে ৫৯,১০০ ডলারে নেমে যায়, এবং এই সময়জুড়ে ৩ বিলিয়ন ডলারেরও বেশি জোরপূর্বক লিকুইডেশন ট্রিগার হয় (এর মধ্যে এক দিনে প্রায় ১.৮ বিলিয়ন ডলারের কাছাকাছি সবচেয়ে খারাপ দিনও ছিল), কারণ বিক্রির প্রতিটি ঢেউ পরের ঢেউকে তার ট্রিগার দিয়ে যাচ্ছিল।

ট্রেডাররা কীভাবে ফেঁসে যায়

মেকানিক্স প্রতিবার একই আচরণকেই শাস্তি দেয়—অর্থাৎ উচ্চ লিভারেজ, ভিড় করা পজিশনিং, এবং স্টপ লেভেলগুলো যেখানে সবাই-ই তাদেরটা রেখেছে সেখানে গুচ্ছ হয়ে থাকা। ফান্ডিং রেট (লং ও শর্ট ট্রেডাররা একে অপরকে যে পর্যায়ক্রমিক পেমেন্ট দেয়) আগে সতর্ক সংকেত দেয়, আর যখন লংরা ট্রেডে টিকে থাকতে ভারী পেমেন্ট দিচ্ছে, তখন পজিশনিং ভিড় করা থাকে, এবং সামান্য একটি ডিপই ডোমিনো চালু করে দিতে পারে।

সব কিছুর ভেতরের অস্বস্তিকর শিক্ষা হলো—ক্যাসকেড কোনো বিরল দুর্ঘটনা নয়; অতিরিক্ত লিভারেজ মুছে দেওয়ার জন্য এটি বাজারের ডিফল্ট পদ্ধতি। এ বছর প্রতিটি ফ্লাশের পর ওপেন ইন্টারেস্ট আবার তৈরি হয়েছে, অর্থাৎ পরেরটার জন্য জ্বালানি ইতোমধ্যেই স্তূপ হয়ে আছে।

স্ফুলিঙ্গটি (শুল্ক-সংক্রান্ত শিরোনাম হোক, কোনো এক্সচেঞ্জ এক্সপ্লয়েট হোক, বা ফর্ক-ভীতি) কখনোই আগে থেকে নির্ধারিত থাকে না, আর ক্যাসকেডগুলো বেয়ার মার্কেটের জন্যও অপেক্ষা করে না—কারণ রেকর্ডের কিছু বড় ঘটনা সর্বকালের সর্বোচ্চ দামের কয়েক সপ্তাহের মধ্যেই ঘটেছে, ঠিক তখনই যখন আস্থা ও লিভারেজ সর্বোচ্চে পৌঁছেছিল।