ক্রিপ্টো কি একটি সিকিউরিটি? (পার্ট IV: ডি-ফাই, স্টেকিং, এয়ারড্রপস, এনএফটিস)

ক্রিপ্টো একটি নিরাপত্তা কি – অংশ IV

নীচের মতামত সম্পাদকীয়টি লিখেছেন অ্যালেক্স ফরিহ্যান্ড এবং মাইকেল হ্যান্ডেলসম্যান কেলম্যান.ল. এর জন্য।

ডিজিটাল-এসেট কার্যকলাপ এখন শুধুমাত্র সাধারণ টোকেন বিক্রয় ছাড়িয়ে বেড়েছে। আজ, সবচেয়ে গুরুত্বপূর্ণ আইনি প্রশ্নগুলি সাধারণ বাহ্যিক ইস্যু নয়, কিন্তু প্রগ্রামেটিক মেকানিজম থেকে উঠে আসে – স্টেকিং ব্যবস্থা, লিকুইডিটি পুল, লেন্ডিং প্রোটোকলস, এয়ারড্রপ ক্যাম্পেইন এবং এনএফটি ইকোসিস্টেম। এই স্ট্রাকচারগুলি প্রায়ই প্রথাগত সিকিউরিটিজ অ্যানালাইসিসকে চ্যালেঞ্জ করে কারণ এখানে মুল্য তৈরি হয় কোড, ইনসেনটিভ, গভর্নেন্স এবং ব্যবহারকারী অংশগ্রহণের মিশ্রণ থেকে।

আদালত এখনও হোয়েই প্রয়োগ করে, কিন্তু এই প্রসঙ্গগুলি আরও বিশদ এবং ইকোসিস্টেম নির্দিষ্ট বিশ্লেষণের প্রয়োজন। এই অংশটি পরীক্ষা করে যে নিয়ন্ত্রক এবং আদালত চারটি প্রধান বিভাগের মূল্যায়ন কিভাবে করবে: স্টেকিং প্রোগ্রাম, ডিসেন্ট্রালাইজড ফাইন্যান্স (ডিফাই) লিকুইডিটি এবং লেন্ডিং, এয়ারড্রপ বিতরণ এবং এনএফটি।

স্টেকিং প্রোগ্রাম

স্টেকিং একটি অনন্য অবস্থানে থাকে কারণ এটি প্রোটোকল-লেভেল এবং সার্ভিস-লেভেল ফর্ম উভয় তৈরি করে, যা প্রত্যেকেরই বিভিন্ন নিরাপত্তা বিবেচনার উদ্রেক করে।

কেন্দ্রীয় স্টেকিং প্রোগ্রাম – যেখানে মধ্যস্থতাকারী সম্পদ পুল করে, যাচাই করে, পুরস্কারের শর্তগুলি সেট করে এবং উপার্জন বাজারজাত করে – প্রায়ই সিকিউরিটিজ আইন লঙ্ঘন করে। লজিকটি সোজাসাপটা: ব্যবহারকারীরা টোকেন প্রদান করেন, প্রদানকারীর উপর ফলনের জন্য নির্ভর করেন, এবং লাভের প্রত্যাশা করেন যা প্রদানকারীর ব্যবস্থাপক বা প্রযুক্তিগত প্রচেষ্টার উপর নির্ভরশীল। এটি পরিষ্কারভাবে হোয়েয়তে ফিট করে বিশেষ করে যখন প্রদানকারী পুরস্কারের হার বিজ্ঞাপন দেয় বা এটিকে “বিনিয়োগের সুযোগ” বলে। আরও তথ্যের জন্য, আমাদের নিবন্ধ দেখুন প্রদানকারীদের জন্য SEC এর ক্রিপ্টো স্টেকিং পরিদর্শনের প্রভাব।

তবে, যখন কোনো মধ্যস্থতাকারী শুধুমাত্র প্রশাসনিক বা মন্ত্রীর চরিত্রে থাকে, সিদ্ধান্ত ক্ষমতা রাখে না, এবং ফলন গ্যারান্টি দেয় না, তখন হোয়েয়র “অন্যান্যদের প্রচেষ্টা” এবং “লাভের প্রত্যাশা” বিকল্প গুলি অসন্তুষ্ট থাকে এবং স্টেকিং পরিষেবাটি নিরাপত্তা হওয়ার সম্ভাবনা কম হয়।

একইভাবে, নেটওয়ার্ক-স্তরের স্টেকিং – যেখানে ব্যবহারকারী একটি প্রোটোকল বা ভ্যালিডেটর সেটে সরাসরি স্টেক করেন যার কোনো বিপুল ম্যানেজমেন্ট থাকে না – সিকিউরিটিজ লেনদেন হওয়ার সম্ভাবনা অত্যন্ত কম। পুরস্কার সাধারণত অ্যালগরিদমিক, প্রোটোকল-নির্ধারিত এবং কোনো মধ্যস্থতাকারীর বিবেচনার উপর নির্ভরশীল নয়। এই ক্ষেত্রে, এসইসি সাধারণত এই স্টেকিং লেনদেনগুলিকে রসিদ হিসাবে দেখা হয়, সিকিউরিটিজ নয়। আরও তথ্যের জন্য, আমাদের নিবন্ধ দেখুন ক্রিপ্টো স্টেকিং সংক্রান্ত SEC এর আগস্ট ২০২৫ আপডেট বোঝা।

ডিফাই লিকুইডিটি পুল এবং টোকেনাইজড লেন্ডিং

ডিফাই প্রোটোকলগুলি একটি অন্য স্তরের জটিলতা প্রবর্তন করে কারণ মুল্য একটি একক ইস্যুয়ের পরিবর্তে স্মার্ট-কন্ট্রাক্ট ইন্টারঅ্যাকশন থেকে উত্থিত হয়। ডিফাই স্ট্রাকচারগুলি বিশ্লেষণ করতে নিয়ন্ত্রকরা নিয়ন্ত্রণ, বিবেচনা এবং লাভের প্রত্যাশার উপর ভারীভাবে ফোকাস করে।

যখন ব্যবহারকারীরা লিকুইডিটি পুলে সম্পদ জমা দেয় এবং বিনিময়ে এলপি টোকেন পান, তখন প্রশ্ন হয় যে এই এলপি টোকেনগুলি অন্য কারো প্রচেষ্টার সাথে একটি লাভ-প্রত্যাশী ব্যবস্থা প্রতিনিধিত্ব করে কিনা। আদালত এবং নিয়ন্ত্রকগুলি পরীক্ষা করে যে পুলটি একটি অর্থপূর্ণভাবে কেন্দ্রীকরণমুক্ত প্রোটোকল দ্বারা পরিচালিত হয় নাকি সনাক্তযোগ্য বিকাশকারীরা এখনও প্রশাসনিক চাবি, আপগ্রেড কর্তৃত্ব বা মূল অর্থনৈতিক পরামিতিগুলির উপরে প্রভাব রাখে।

ফলনের উৎসটি সমানভাবে গুরুত্বপূর্ণ। অ্যালগরিদমিক ফলন – যা স্বয়ংক্রিয় মার্কেট-মেকিং বা লেন্ডিং পরামিতিগুলি দ্বারা চালিত হয় – সিকিউরিটিজ শ্রেণিবিভাগের বিরুদ্ধে। কিন্তু যখন বিকাশকারী বা অপারেটররা এপিওয়াই, লিকুইডিটি প্রলুব্ধতা, বা ঝুঁকি পরামিতিগুলির উপরে বিবেচনা করে, অথবা যখন ফলনগুলো “ফেরত” হিসাবে বাজারজাত করা হয়, তখন সিকিউরিটিজ বিশ্লেষণ আরও আক্রমণাত্মক হয়ে যায়।

এছাড়াও পড়ুন: ক্রিপ্টো একটি নিরাপত্তা কি? অংশ III: সেকেন্ডারি মার্কেট লেনদেন

এয়ারড্রপ

এয়ারড্রপগুলি অনেক দিন ধরে “নিরাপদ” হিসেবে মনে করা হয়েছে কারণ এগুলি বিনামূল্যে বিতরণ করা হয়। কিন্তু আদালত এবং নিয়ন্ত্রক স্পষ্ট করেছেন যে বিনামূল্যে মানে “নিরাপত্তা নয়” নয়। যা গুরুত্বপূর্ণ তা হল এয়ারড্রপটি একটি বিস্তৃত প্রমোশনাল বা বিনিয়োগ পরিকল্পনার অংশ কিনা।

এমনকি ইউনিস্যাপ, যা একসময় দলের সর্বোচ্চ মান হিসাবে বিবেচিত ছিল টোকেন বিতরণের জন্য এর অনবিজ্ঞাপিত এয়ারড্রপের জন্য, এসইসি থেকে একটি ওয়েলস নোটিশ পেয়েছে যা সিকিউরিটিজ লঙ্ঘনের অভিযোগ আনে।

যখন প্রকাশযোগ্য উপকরণগুলিতে প্রাপ্তকারীদের টোকেনটির মূল্যের মূল্য পরিজ্ঞাপ করার জন্য উৎসাহিত করে, তখন বিতরণটি হোয়েয়র লাভের প্রত্যাশা প্রাক্ষিকের সাথে সঙ্গতিপূর্ণ হতে পারে।

এয়ারড্রপ প্রাপ্ত করার জন্য প্রয়োজনীয় কাজ – যেমন প্রমোশনাল পোস্টিং, রেফারেল, বা সোশ্যাল-মিডিয়া বাড়ানো – উদ্বেগ উত্থাপন করে, কারণ এগুলি “কাজের জন্য টোকেন” মার্কেটিং ক্যাম্পেইন মনে হয় যা এসইসি একটি বিস্তৃত বিতরণ পরিকল্পনার সাথে সংহত মেনে চলে। এমনকি প্রকল্পের ব্যবস্থাপক প্রচেষ্টার কারণে বৃদ্ধি প্রত্যাশিত একটি প্রকল্পে অংশগ্রহণের জন্য পুরস্কার হিসাবে টোকেন ব্যবহৃত হলেও।

শেষে, এয়ারড্রপটি বিনামূল্যে হতে পারে এবং তবুও একটি সিকিউরিটিজ লেনদেনের অংশ গঠন করতে পারে যখন এটি সামগ্রিকভাবে দেখা হয়।

নন-ফাঙ্গিবল টোকেন (এনএফটি)

বেশিরভাগ এনএফটি, শৈল্পিক বস্তু ব্যবহৃত হয়, সংগ্রহযোগ্য বা সদস্যপদ অ্যাক্সেস হিসেবে, সিকিউরিটিজ নয়। তাদের মুল্য সাধারণত সাংস্কৃতিক প্রাসঙ্গিকতা, শৈল্পিক গুণগত মান, দুর্লভতা বা ব্যক্তিগত ভোক্তার উপর নির্ভর করে। কিন্তু এনএফটি নিরাপত্তা অঞ্চলে অতিক্রম করতে পারে তা নির্ভর করে তারা কিভাবে গঠন ও প্রমোট করা হয়েছে।

ফ্র্যাকশনালাইজড এনএফটি প্রায়শই বিনিয়োগ যানবাহন মনে হয় কারণ ক্রেতারা একটি সম্পদে প্রফেসোজনা শেয়ার পায় যেখানে প্রশংসার সম্ভাবনা থাকে। তেমনি, প্রকল্প যার রোয়ালটি, লাভ বিতরণ, পুনঃক্রয়, বা লাভ অংশীদারিতার প্রতিশ্রুতি দেয়, সাধারণ হোয়েয় বিশ্লেষণের সম্মুখীন। যদি এনএফটি নির্মাতারা “তলমূল্যের বৃদ্ধি,” রোডম্যাপ বাস্তবায়ন, একটি ভবিষ্যত মেটাভার্স, বা দল-চালিত প্রশংসায় জোর দেন, তাহলে আদালতগুলো শিল্পীর বা বিকাশকারীর প্রচেষ্টার সাথে সংযুক্ত যুক্তিযুক্ত লাভের প্রত্যাশা খুঁজে পেতে পারে।

বিপরীতে, ব্যবহারিক ইউটিলিটির জন্য ডিজাইনকৃত এনএফটি – সদস্যপদ পাস, ইন-গেম অ্যাসেটস, ডিজিটাল পরিচয়, বা ইভেন্ট অ্যাক্সেস – সিকিউরিটিজ চিকিত্সার বাইরে নিরাপদে পড়ে, বিশেষ করে যখন তারা একটি নির্দিষ্ট মূল্যে বিক্রি হয়, তাৎক্ষণিকভাবে ব্যবহৃত হয় এবং ভোগের বদলে বিনিয়োগের চারপাশে বাজারজাত হয়।

সমস্ত কাঠামোর মতো, আদালতগুলি অর্থনৈতিক বাস্তবতার উপর ফোকাস করে, পরিভাষার উপর নয়। একই এনএফটি সংগ্রহটি নিরাপত্তা হতে পারে বা না পারে তা নির্ভর করে এটি কিভাবে বাজারজাত করা হয়, এটি কি অধিকার প্রদান করে, এবং ক্রেতারা নির্মাতাদের প্রশাসনিক কাজের সাথে কতটুকু মূল্যায়ন করেন সে উপর।

উপসংহার

বিশেষ প্রসঙ্গ যেমন স্টেকিং, ডিফাই, এয়ারড্রপস, এবং এনএফটি একটি পুনরুক্তি থিম দেখায়: প্রযুক্তিটি আইনি ফলাফল নির্ধারণ করে না – অর্থনৈতিক বাস্তবতা করে। আদালত মূল্যায়ন করে যে অংশগ্রহণকারীরা সনাক্তযোগ্য নিয়ামক প্রচেষ্টার উপর নির্ভর করেন কিনা, লাভের প্রত্যাশা করা হয় কিনা, ভিতরে থাকা সিস্টেম প্রকৃতপক্ষে কেন্দ্রীভুক্ত কিনা, এবং অবশিষ্টায় করা বা নিয়ন্ত্রণ বিকাশকারীদের দলে থাকে কিনা।

এসব প্রসঙ্গগুলি সিকিউরিটিজ আইনের বিশেষ চিকিত্সা লাভ করে না। এটা শুধু নতুন অর্থনৈতিক কাঠামোর হোয়েয় এর আরও সতর্ক, তথ্যনির্ভর প্রয়োগের প্রয়োজন। যখন এই ইকোসিস্টেমগুলি ২০২৫ সালে বিকশিত হতে থাকে, কমোডিটি-সদৃশ ব্যবহার এবং বিনিয়োগ-সদৃশ কাঠামোর মধ্যে লাইনটি ক্রিপ্টো আইনের সবচেয়ে গুরুত্বপূর্ণ এবং বিতর্কিত এলাকাগুলির মধ্যে একটি।

কেলম্যান PLLC-তে, আমরা সিকিউরিটিজ আইনগুলির ব্যবহারিক পরিচয়ে ব্যাপকভাবে অভিজ্ঞ, এবং বিশেষ করে হোয়েয়। আমরা ক্রিপ্টো রেগুলেশনগুলির উন্নয়ন পর্যবেক্ষণ চালিয়ে যাচ্ছি এবং এই বিকাশমান আইনি ল্যান্ডস্কেপ পরিভ্রমণের ক্লায়েন্টদের উপদেশের জন্য উপলব্ধ রয়েছি। আরও তথ্যের জন্য বা পরামর্শ নির্ধারণ করতে, দয়া করে আমাদের সাথে যোগাযোগ করুন এখানে।