ফারসাইড সতর্ক করেছে, স্ট্র্যাটেজির ১২% STRC ডিভিডেন্ড পরিকল্পনা বিনিয়োগকারীদের আস্থা দুর্বল করতে পারে

স্ট্র্যাটেজি বিটকয়েন কৌশল বদলাচ্ছে, ফারসাইড STRC মূল্য-সমর্থন মডেলকে চ্যালেঞ্জ করছে

ডিজিটাল ক্রেডিট ক্যাপিটাল ফ্রেমওয়ার্ক তৈরির জন্য স্ট্র্যাটেজির পদক্ষেপ তাদের সবচেয়ে জটিল অর্থায়ন সরঞ্জামগুলোর একটি—STRC—নিয়ে নজরদারি আরও তীক্ষ্ণ করেছে।

যুক্তরাজ্যের বিনিয়োগ পরামর্শদাতা ফারসাইড ইনভেস্টরস যুক্তি দেয় যে STRC-এর মূল্য-স্থিতিশীলতা প্রক্রিয়াটি মৌলিকভাবে অস্থিতিশীল। পণ্যটি মূলত $100-এর আশেপাশে ইস্যু করা হয়েছিল, এবং একটি প্রক্রিয়া রাখা হয়েছিল যাতে বাজারদরকে সেই স্তরের দিকে ফেরাতে নির্দেশনা দেওয়া যায়।

তত্ত্বগতভাবে, STRC যদি $100-এর নিচে লেনদেন হয়, স্ট্র্যাটেজি মূল্য সমর্থন দিতে ডিভিডেন্ড বাড়াতে পারে। আর যদি $100-এর ওপরে লেনদেন হয়, কোম্পানি ডিভিডেন্ড কমাতে পারে। ফারসাইড বলছে, এই কাঠামো একটি বিপজ্জনক ফিডব্যাক লুপ তৈরি করে। বিনিয়োগকারীরা যদি স্ট্র্যাটেজির ক্রেডিট ঝুঁকি নিয়ে বেশি উদ্বিগ্ন হয়, STRC-এর দাম পড়ে যেতে পারে। তখন দাম সমর্থন দিতে ডিভিডেন্ড বাড়ালে নগদ প্রবাহের ওপর চাপ বাড়তে পারে এবং আস্থা আরও দুর্বল হতে পারে।

প্রতিষ্ঠানটি আরও উল্লেখ করে যে কুপনটি স্বয়ংক্রিয় নয়, ডিসক্রিশনারি। এটি স্ট্র্যাটেজিকে নমনীয়তা দেয়, কিন্তু বিনিয়োগকারীদের জন্য সিকিউরিটিটির মূল্য নির্ধারণে অনিশ্চয়তাও তৈরি করে।

কুপনের নমনীয়তা মূল্যায়নে ফাঁক তৈরি করে

ফারসাইড বলেছে, 11.5% হারে ঋণ নিয়ে বিটকয়েন কেনা মৌলিক আর্থিক বিবেচনায় অনাকর্ষণীয় দেখায়। দীর্ঘমেয়াদে বিটকয়েন ভালো পারফর্ম করলেও, দুর্বল বাজারে সম্পদ বিক্রি করতে বাধ্য না হয়ে সেই খরচ মেটানোর মতো যথেষ্ট মসৃণভাবে এর দাম নাও বাড়তে পারে।

বিশ্লেষণটি দেখায় একটি তীব্র মূল্যায়ন বিভাজন। বিনিয়োগকারীরা যদি ধরে নেয় STRC পূর্ণভাবে 11.5% ডিভিডেন্ড দিতে থাকবে, তাহলে ফারসাইডের ক্যালকুলেটর 8% ডিসকাউন্ট রেট ব্যবহার করে এই ইনস্ট্রুমেন্টটির মূল্য প্রায় $144 নির্ধারণ করে।

কিন্তু STRC কোনো স্থির-সুদের বন্ড নয়। স্ট্র্যাটেজির অধিকার আছে প্রতি মাসে কুপন 25 বেসিস পয়েন্ট করে কমানোর, সম্ভাব্যভাবে একেবারে Secured Overnight Financing Rate (SOFR) পর্যন্ত—যেটি ফারসাইডের মতে প্রায় 3.6%। ওই অনুমানে ইনস্ট্রুমেন্টটির মূল্য ধরা হয় প্রায় $55।

এই ফাঁকটাই ব্যাখ্যা করে কেন STRC-এর দাম নির্ধারণ করা কঠিন। এটি $55 বা $144-এ ইস্যু হয়নি, বরং প্রায় $100-এ—অর্থাৎ বিনিয়োগকারীরা কার্যত ভবিষ্যৎ কুপন নীতির অনিশ্চয়তা এবং মূল্য-স্থিতিশীলতা প্রক্রিয়ার বিশ্বাসযোগ্যতার ওপর বাজি ধরছিলেন।

STRC সম্প্রতি প্রায় $75-এর আশেপাশে লেনদেন হয়েছে, যা লক্ষ্য মূল্যের তুলনায় প্রায় 25% কম, তারপর পুনরুদ্ধার হয়ে $86-এ উঠেছে। ফারসাইড বলেছে, এটি ইঙ্গিত করে স্থিতিশীলতা প্রক্রিয়াটি ইতিমধ্যেই ব্যর্থ হচ্ছে, অথবা অন্তত বিনিয়োগকারীরা যেমনটা আশা করেছিলেন তেমনভাবে আর কাজ করছে না।

স্ট্র্যাটেজি ক্রেতা থেকে ব্যবস্থাপক হয়ে উঠছে

এই সমালোচনা আসে এমন সময়ে যখন স্ট্র্যাটেজি আরও বিস্তৃত মূলধন ফ্রেমওয়ার্ক গ্রহণ করছে। কোম্পানিটি একটি মার্কিন ডলার রিজার্ভ তৈরি করতে, STRC ডিভিডেন্ড 12%-এ বাড়াতে, ছাড়ে প্রেফার্ড সিকিউরিটি বাইব্যাক করতে, এবং ডিভিডেন্ড ও রিজার্ভে অর্থ জোগাতে সহায়তার জন্য বিটকয়েন বিক্রির অনুমোদন দিতে পরিকল্পনা করছে।

এটি একটি লক্ষণীয় পরিবর্তন। বছরের পর বছর স্ট্র্যাটেজি তাদের বিটকয়েন হোল্ডিংসের ওপর প্রিমিয়ামে ইকুইটি ইস্যু করেছে এবং প্রাপ্ত অর্থ দিয়ে আরও BTC কিনেছে। এখন শেয়ারটি হোল্ডিংসের মূল্যের কাছাকাছি লেনদেন হওয়ায় সেই প্রক্রিয়া কম কার্যকর।

DWF Labs-এর ম্যানেজিং পার্টনার আন্দ্রেই গ্রাচেভ বলেন, কোম্পানিটি আর একমুখী বিটকয়েন ক্রেতা হিসেবে থাকছে না। তিনি এই পরিবর্তনকে ফায়ার সেল নয়, বরং একটি ম্যানেজড শিফট হিসেবে বর্ণনা করেন—তবে এমন এক পরিবর্তন যা কর্পোরেট বিটকয়েন চাহিদার সবচেয়ে বড় উৎসকে সম্ভাব্য বিক্রেতায় পরিণত করে। তিনি মন্তব্য করেন:

স্ট্র্যাটেজি বিটকয়েন নিয়ে কিছু একটা করছে: এটিকে এমন এক রিজার্ভ থেকে সরিয়ে—যা আপনি শুধু ধরে রাখেন এবং কখনও ছোঁয়েন না—এমন এক রিজার্ভে আনছে যেটি আপনি সক্রিয়ভাবে ব্যবস্থাপনা করেন, বিক্রি করেন, বাইব্যাক করেন, এবং ব্যালান্স শিটের প্রয়োজনে অর্থায়ন করেন। সম্পদটি কেন্দ্রে থাকে; এর চারপাশের শৃঙ্খলা পুরোপুরি বদলে যায়।

ফারসাইড দুটি সম্ভাব্য দীর্ঘমেয়াদি সমাধান দেখছে: STRC বাইব্যাক করা অথবা মূল্য-স্থিতিশীলতা প্রক্রিয়া পরিত্যাগ করে কুপনকে SOFR-এর দিকে সরিয়ে নেওয়া। স্বল্পমেয়াদে কিছুই না করা সহজ হতে পারে, কিন্তু প্রতিষ্ঠানটি বলছে এতে কেবল সমস্যাটি পিছিয়ে যায়।

বিটকয়েন ট্রেজারি কোম্পানিগুলোর জন্য বার্তাটি স্পষ্ট। বাজার যেকোনো মূল্যে সঞ্চয় থেকে সরে ব্যালান্স-শিট শৃঙ্খলা, তারল্য ব্যবস্থাপনা এবং বিনিয়োগকারীদের আস্থার দিকে এগোচ্ছে।