قد يتفوق "الهارد فورك" المقرر في أغسطس للبيتكوين على جميع الانقسامات السابقة مجتمعة — وإليكم السبب

النقاط الرئيسية:

• سيؤدي الانقسام الصلب لبيتكوين في أغسطس 2026 إلى توزيع توكنات بنسبة 1:1 على حامليها، بما في ذلك 818,334 بيتكوين تابعة لشركة Strategy والتي تبلغ قيمتها مليارات الدولارات.
• صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين الفورية التي تمتلك أكثر من مليون بيتكوين ملزمة بموجب نص نشرة الإصدار بالتعامل مع الأصول المنقسمة بطريقة محددة.
• تواجه سلسلة eCash المدعومة بـ Drivechain التابعة لـ Paul Sztorc أول اختبار ضغط مؤسسي لها، تحت أنظار أمناء الحفظ ومجالس الإدارة ولجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC).

تلوح في الأفق عملية تفرع ضخمة للبيتكوين مع رهانات أعلى من أي وقت مضى

يُطلق على الانقسام اسم eCash، وقد اقترحه المطور بول ستورك ومن المقرر تفعيله بالقرب من الكتلة 964,000. وهو نسخة شبه مطابقة لـ Bitcoin Core تستخدم نفس خوارزمية التعدين SHA-256d مع إعادة تعيين الصعوبة لمرة واحدة عند الإطلاق. يتلقى كل حامل بيتكوين توزيعًا مجانيًا بنسبة 1:1 من توكنات eCash عند انقسام السلسلة.

إذا كنت تمتلك 4.19 بيتكوين، فستحصل على 4.19 eCash. ثم تقوم السلسلة بتفعيل سبع سلاسل جانبية من الطبقة الثانية (L2) على غرار Drivechain عبر BIP300 و BIP301، وهي مصممة لدعم منصات التبادل اللامركزية (DEX)، وميزات الخصوصية المستوحاة من Zcash، وأسواق التنبؤ، والبنية التحتية للرموز غير القابلة للاستبدال (NFT)، وأدوات الهوية، والحماية المقاومة للكم.

الاقتراح التقني طموح. حجم حاملي BTC اليوم يجعله تاريخيًا.

تمتلك شركة Strategy (Nasdaq: MSTR)، المعروفة سابقًا باسم Microstrategy، 818,334 بيتكوين في ميزانيتها العمومية اعتبارًا من أواخر أبريل 2026، مما يجعلها أكبر مالك مؤسسي منفرد في العالم. تمتلك الشركات العامة مجتمعة حوالي 1.218 مليون بيتكوين، وفقًا لموقع bitcointreasuries.net. تمتلك صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين الفورية (ETFs)، بقيادة IBIT التابعة لشركة Blackrock، أكثر من مليون بيتكوين (BTC) إجمالاً.
تحتفظ Coinbase بحوالي 80% إلى 84% من جميع أصول صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين الفورية (ETFs) في الولايات المتحدة، وهو تركيز يجعل قرار الامتثال لشركة واحدة نقطة اختناق للجانب المؤسسي بأكمله لأي انقسام. وتقع المجموعة الأخرى من صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين (ETFs) لدى شركات مثل حل الحفظ التابع لـ Fidelity Digital Assets.

لم يسبق أن حدثت أي انقسامات للبيتكوين في مثل هذه البيئة. حدث انقسام البيتكوين كاش (BCH) في عام 2017 عندما كان الأصل مملوكًا بشكل أساسي من قبل الأفراد ومحفوظًا في البورصات. يأتي هذا الانقسام الصلب المحدد بعد إطلاق صناديق الاستثمار المتداولة في السوق الفورية، وبعد أن عقد الكونغرس جلسات استماع حول سياسة احتياطي البيتكوين، وبعد أن أضافت عشرات الشركات العامة البيتكوين إلى ميزانياتها العمومية.

تبدو آليات التوزيع المجاني بنسبة 1:1 واضحة على السطح. لكن في الواقع، تتعارض مع الواجب الائتماني، ومتطلبات الإفصاح الخاصة بلجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC)، وقانون الضرائب، ولغة نشرة الإصدار التي تمت صياغتها خصيصًا لإدارة الأصول المتفرعة. تتضمن جميع ملفات صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين الفورية الرئيسية في الولايات المتحدة لغة صريحة تتعلق بأي حدث تفرع صلب أو توزيع مجاني.

يحدد الراعي وحده السلسلة التي تعتبر "بيتكوين" بالنسبة للصندوق الاستئماني. تتضمن IBIT من Blackrock و ARKB من Ark Invest و GBTC من Grayscale و MSBT من Morgan Stanley جميعها اختلافات في هذه السياسة. من المرجح أن تتبع Coinbase، بصفتها أمين الحفظ، سياسة الراعي بالنسبة لصناديق ETF بغض النظر عن عملية التقييم الخاصة بها. تنص عملية IBIT من Blackrock بشأن الانقسام على ما يلي:

"من وقت لآخر، قد يحق للصندوق أو يحصل على حقوق لاقتناء، أو إقامة سيطرة وإدارة بأي شكل آخر، على أي أصل رقمي (لتجنب الشك، بخلاف البيتكوين) أو أي أصل أو حق آخر، وهي حقوق تترتب على ملكية الصندوق للبيتكوين وتنشأ دون أي إجراء من الصندوق، أو من الراعي أو أمين دلاوير نيابة عن الصندوق ("الحقوق التبعية") و/أو الأصول الرقمية، أو الأصول أو الحقوق الأخرى، التي حصلت عليها الصندوق من خلال ممارسة … أي حق تبعي ("الأصل الرقمي IR") بحكم ملكيتها للبيتكوين، بشكل عام من خلال انقسام في سلسلة بلوكشين البيتكوين، أو توزيع مجاني مقدم لحاملي البيتكوين أو أي حدث مشابه آخر."

قرارات مهمة يتعين اتخاذها

إذا وصلت eCash إلى قيمة ذات مغزى بعد الإطلاق، فسيتعين على مديري صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) اتخاذ قرارات قانونية. سيختلف الرأي بين حاملي الحفظ الذاتي، وخزائن الشركات المباشرة، وأي شخص يمتلك BTC من خلال البورصات التي تدعم الانقسام ويحصل على كامل التوزيع المجاني. هذا التباين هيكلي وفوري.

تواجه الاستراتيجية حسابات مختلفة. بصفتها شركة تحتفظ ببيتكوين مباشرة في ميزانيتها العمومية، مع Coinbase كأمين حفظ، فإنها تتحكم في المطالبة. إذا قبلت تخصيص eCash من 818,334 بيتكوين، فإن العواقب الضريبية والمحاسبية وحدها تتطلب الإفصاح العلني. يعامل قرار الإيرادات 2019-24 الصادر عن مصلحة الضرائب الأمريكية (IRS) التوزيعات المجانية الناتجة عن الانقسامات الصلبة (hard forks) كدخل عادي عندما يكتسب الحامل السيطرة والتحكم.

إن المطالبة بمئات الآلاف من توكنات eCash بأي سعر ذي مغزى يؤدي إلى حدث خاضع للضريبة سيتعين على المدققين وأعضاء مجلس الإدارة والمساهمين معالجته. يتطلب تجاهل التوزيع المجاني تفسيرًا خاصًا به. لا يوجد مسار هادئ.

هناك أيضًا جدل محدد متأصل في تصميم سلسلة eCash. يتم نسخ دفتر الأستاذ بنسبة 1:1 عند الانقسام، ولكن ما يقرب من 500,000 إلى 600,000 من العملات الخاملة البالغ عددها حوالي 1.1 مليون عملة المرتبطة بساتوشي ناكاموتو من خلال ما يسمى بنمط باتوشي سيتم إعادة تخصيصها يدويًا على السلسلة الجديدة للمستثمرين الأوائل والمطورين وممولي المشروع. بينما يصف النقاد هذا الأمر بأنه مثير للجدل، أوضح Sztorc في عدة مناسبات أن هذا لا يؤثر مطلقًا على عملات البيتكوين الخاصة بـ Nakamoto.

تضيف خطوة إعادة تخصيص عملات Nakamoto إثارة إلى المزيج، لكن هذا التفرع يحتوي على العديد من العناصر الأخرى التي قد تسبب ضجة مؤسسية، على أقل تقدير. مع الحجم المؤسسي لعملية التوزيع المجاني، فإن أي اكتشاف مهم للأسعار في eCash يصبح خبرًا ماليًا رئيسيًا.

إذا قدمت Drivechains بنية تحتية وظيفية للتوسع والخصوصية، فقد تتعامل الجهات المؤسسية أو عملاؤها مع eCash كمنتج فعال. قد تبيع الجهات المؤسسية أيضًا eCash على الفور وتخزن المزيد من البيتكوين (BTC). لم يتم اختبار هذه السيناريوهات من قبل مع وجود صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) ورأس مال الخزانة المؤسسية في الصورة. إذا قامت المؤسسات التي تطالب بحصتها بالبيع على الفور، فإن ضغط البيع سيكون متناسبًا مع حيازاتها، وسيكون العرض الاسمي كبيرًا بما يكفي لتحريك الأسواق.
تفشل معظم تفرعات البيتكوين. فقد انهار كل من Bitcoin Gold و Bitcoin Diamond وعشرات غيرهما في غضون أشهر من إطلاقها. نجا بيتكوين كاش (BCH) لكنه لا يمثل سوى جزء بسيط من قيمة البيتكوين. في الوقت نفسه، يقع BCH ضمن أفضل 20 عملة، حيث يحتل المرتبة 12، وفقًا لإحصائيات coinmarketcap.com في 29 أبريل. إلى جانب BCH، فإن معظم تفرعات البيتكوين الأخرى لا تكاد تظهر على رادار النظام البيئي للعملات المشفرة من حيث التقييم. إن نمط المحاولات الفاشلة في الغالب ليس مشجعًا لأي تفرع جديد.

لكن eCash تأتي بمتغير لم يكن لدى أي من تلك العملات: حجم التعرض المؤسسي بالدولار يفرض قرارات لا يمكن تأجيلها. لا يمكن لرعاة صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) الانتظار بهدوء. تواجه مجالس إدارة الشركات التزامات بالإفصاح. يجب على البورصات اختيار سياسات الإدراج قبل وصول ارتفاع الكتلة. يقوم محامو الضرائب ومدققو الحسابات بالفعل بتخطيط الحدث. بالإضافة إلى ذلك، لم تشهد البيتكوين شوكة بهذا الحجم منذ سنوات.

أحد مقاييس السقف المحتمل لـ eCash: مع ارتفاع سعر البيتكوين إلى ما يزيد عن 75,000 دولار، فإن عملة eCash واحدة بسعر 10% من قيمة البيتكوين ستكون قيمتها حوالي 7,500 دولار. ومن شأن مركز Strategy البالغ 818,334 BTC أن يولد تخصيصًا لـ eCash بقيمة اسمية تبلغ مليارات الدولارات عند هذا السعر. سيعتمد السعر الفعلي في السوق على السيولة، ودعم البورصات، وما إذا كانت Drivechains ستجذب استخدامًا حقيقيًا، لكن الحسابات الحسابية وحدها تفسر سبب اهتمام أقسام الامتثال بهذا الأمر.

أغسطس 2026 ليس مجرد ارتفاع للكتلة. لأول مرة في تاريخ البيتكوين، يأتي الانقسام الصلب كنقطة قرار إجبارية للبنية التحتية في وول ستريت. النتيجة، مهما كانت، ستؤثر بقوة كاملة على الأسواق والأنظمة والميزانيات العمومية.