لفترة وجيزة هذا العام، بدا أن السوق مستعد لتصديق أن كل ميغاواط محاط بسياج يمكن أن يتحول إلى مصنع للذكاء الاصطناعي.
الارتفاع الذي حققته تقنية الذكاء الاصطناعي لدى مُعدِّني البيتكوين يسلط الضوء على سيولة المطلعين
بقلم
مشاركة
نُشر هذا المقال لأول مرة في «Miner Weekly»، وهي نشرة إخبارية أسبوعية تصدرها شركة BlocksBridge Consulting، وتقدم أحدث الأخبار في مجالات الطاقة والبيتكوين وحوسبة الذكاء الاصطناعي من مجلة «The Energy Mag». اشترك لتتلقاها في بريدك الإلكتروني مرة واحدة في الأسبوع.
لم يعد من الضروري لمعدني البيتكوين أن يتحدثوا فقط عن سعر التجزئة (hashprice) أو كفاءة الأسطول أو التعديل التالي لمستوى الصعوبة. أصبح بإمكانهم التحدث عن المجمعات، وشروط الإيجار، وشركات الحوسبة فائقة النطاق، والسحابة الجديدة، وأحمال العمل الاستدلالية، و«الحمل الحرج لتكنولوجيا المعلومات». نُشرت للمستثمرين نفس المحطات الفرعية التي كانت تغذي في السابق حوامل أجهزة ASIC باعتبارها بوابات طاقة نادرة تؤدي إلى طفرة الذكاء الاصطناعي. وفي سوق تعاني من قيود على الطاقة، نجحت هذه القصة.
وقد نجحت إلى درجة أن سؤالًا جديدًا بدأ يكتسب أهمية: من حصل على السيولة أثناء نجاح هذه القصة؟
هذا السؤال يبرز إلى الواجهة مع انخفاض مؤشر TEM AI Infrastructure Growth Index — وهو سلة تتبع شركات تعدين البيتكوين، و«السحابة الجديدة»، وموردي الطاقة، وغيرها من الشركات المرتبطة بالتوسع المادي للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي — بنسبة 16% خلال الشهر الماضي. هذا التراجع لا يلغي الحجة طويلة الأمد المؤيدة للحوسبة المدعومة بالطاقة. كما أنه لا يشير إلى أن عمليات البيع الأخيرة من قبل المطلعين أو عمليات التخفيض من قبل المساهمين كانت غير سليمة. فقد تم الإفصاح عن العديد من المعاملات باعتبارها صفقات مرتبة مسبقًا بموجب خطط القاعدة 10b5-1، والتي صُممت للسماح للمطلعين ببيع الأسهم وفقًا لتعليمات محددة مسبقًا.
لكن نظرة السوق تتغير بسرعة. فقد تبدو عملية بيع مخططة خلال فترة ارتفاع الأسعار أمراً روتينياً. أما عملية بيع مخططة يتبعها تراجع على مستوى القطاع بأكمله، فتبدأ في الظهور وكأنها فرصة لتسييل الأصول.
وقد قدمت تحركات السوق الأخيرة للمستثمرين عدة أمثلة ليدرسوها. فقد باع المدير القانوني لشركة Core Scientific (NASDAQ: CORZ) أسهمًا في الوقت الذي ساعدت فيه الرواية المتعلقة بمركز بيانات الذكاء الاصطناعي التابع للشركة على رفع سعر السهم. وكشف الرئيس التنفيذي لشركة Riot Platforms (NASDAQ: RIOT) عن عملية بيع مسبقة الترتيب بعد انتعاش سهم شركة التعدين. وقامت شركة Tether بتقليص حصتها في Bitdeer (NASDAQ: BTDR) بعد الشراء خلال موجة بيع سابقة والبيع أثناء فترة الانتعاش. وكشفت شركة TeraWulf (NASDAQ: WULF) عن دفعة جديدة من عمليات بيع الأسهم من قبل رئيسها التنفيذي قبل وقت قصير من أحد أهم إعلانات تأجير الذكاء الاصطناعي في القطاع.
أما في شركة IREN، فإن الجدل لا يدور حول بيع المطلعين على المعلومات الداخلية بقدر ما يدور حول حصولهم على مكافآت. فقد وافق مجلس إدارة الشركة على أكثر من 18 مليون وحدة أسهم مقيدة لمؤسسيها المشاركين والرؤساء التنفيذيين المشاركين، مما أضاف جدلاً حول الحوكمة وتخفيف قيمة الأسهم إلى سهم أصبح أحد أبرز الرابحين من التحول من التعدين إلى الذكاء الاصطناعي.
تشكل هذه الأحداث مجتمعة تحولاً في تداول البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. لم يعد المستثمرون يسألون فقط عن الشركات التي تمتلك القوة. بل أصبحوا يتساءلون عن من يستحوذ على المكاسب الاقتصادية، ومن يتحمل التخفيف، ومن يحتفظ بفرص الارتفاع، ومن استفاد مالياً من إعادة التقييم قبل أن يهدأ التداول.
تيراولف تدخل دائرة الضوء
تُعد TeraWulf دراسة حالة أكثر وضوحًا لأن الشركة لا تزال واحدة من أبرز قصص إعادة تقييم البنية التحتية للذكاء الاصطناعي في هذا القطاع.
في 29 يونيو، كشفت شركة «بيوولف إي آند دي هولدنجز» (Beowulf E&D Holdings)، وهي كيان يديره بول براغر، رئيس مجلس الإدارة والرئيس التنفيذي لشركة «تيراولف»، عن بيع 275,000 سهم من أسهم «تيراولف» بسعر متوسط مرجح قدره 26.596 دولارًا للسهم الواحد، مما حقق عائدات إجمالية بلغت حوالي 7.3 مليون دولار. جاءت عملية البيع هذه قبل أسبوع واحد من إعلان شركة TeraWulf عن عقد إيجار البنية التحتية للذكاء الاصطناعي لمدة 20 عامًا مع شركة Anthropic.
كانت تلك الصفقة التي تمت في يونيو جزءًا من سلسلة أوسع من عمليات البيع التي كشف عنها براغر وشركة Beowulf E&D Holdings منذ أواخر مارس. إجمالاً، باع براغر والكيان الذي يديره حوالي 1.59 مليون سهم في شركة TeraWulf، محققة عائدات إجمالية بلغت حوالي 32.7 مليون دولار، مما يعني أن متوسط سعر البيع المرجح بلغ حوالي 20.55 دولارًا للسهم الواحد.
ثم في 6 يوليو، أعلنت TeraWulf عن عقد إيجار مدته 20 عامًا مع شركة Anthropic في مجمع Justified Data التابع لها في هاوزفيل، بولاية كنتاكي. ومن المتوقع أن يدر عقد الإيجار إيرادات تعاقدية تبلغ حوالي 19 مليار دولار خلال مدته الأولية، وأن يدعم حوالي 401 ميجاوات من الأحمال الحاسوبية الحيوية. كما وافقت TeraWulf على بيع حصتها البالغة 50.1% في المشروع المشترك Abernathy إلى مجموعة مستثمرين بقيادة Fluidstack، مما يتيح لها تحويل استثمار تبلغ قيمته حوالي 450 مليون دولار إلى أموال نقدية، ويزود الشركة برأس مال يمكن إعادة توظيفه في مشاريع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي المملوكة بالكامل.
هذا هو نوع الصفقات التي كان المستثمرون ينتظرونها من شركات التعدين ذات الاستهلاك الكبير للطاقة: عميل طويل الأجل في مجال الذكاء الاصطناعي، وإيرادات تعاقدية ضخمة، وحجة مفادها أن البنية التحتية القديمة للتعدين يمكن تحديثها لتصبح قاعدة أصول ذات مضاعفات أعلى.
كما أن هذه هي اللحظة التي تجعل سيولة المطلعين على المعلومات الداخلية جديرة بالمتابعة.
تُظهر شركات Cipher وRiot وCore Scientific نفس النمط
تضيف شركة Cipher Digital (NASDAQ: CIFR) أحدث مثال على موضوع «نافذة السيولة».
في 8 يوليو، قدم تايلر بيج، الرئيس التنفيذي لشركة Cipher، طلبًا لبيع 112,500 سهم من أسهم CIFR بقيمة سوقية تبلغ حوالي 2.38 مليون دولار، مما يشير إلى سعر متوسط يبلغ 21.19 دولارًا. وقد ارتبطت عملية البيع بخطة تداول بموجب القاعدة 10b5-1 التي تم اعتمادها في 19 ديسمبر 2025. وكانت شركة Cipher قد كشفت سابقًا أن خطة بيج تشمل مبيعات محتملة تصل إلى 1.5 مليون سهم حتى 24 ديسمبر 2026. ويمثل الإخطار المتعلق بـ 112,500 سهم 7.5% من الحد الأقصى الإجمالي البالغ 1.5 مليون سهم بموجب الخطة.
أما شركة «رايوت بلاتفورمز» (Riot Platforms) فكان لها روايتها الخاصة عن القصة. في مايو، باع الرئيس التنفيذي جيسون ليس 175,000 سهم بقيمة تقدر بنحو 4.2 مليون دولار بموجب خطة القاعدة 10b5-1 التي تم اعتمادها في أغسطس 2025. وفي 22 يونيو، باع 250,000 سهم أخرى بقيمة سوقية تبلغ 7.03 مليون دولار.
كانت شركة Core Scientific نقطة محورية أخرى في تجارة التقاطع بين الذكاء الاصطناعي والتعدين. خرجت الشركة من الإفلاس في عام 2024 وأعادت منذ ذلك الحين تموضعها في مجال مراكز الاستضافة عالية الكثافة والبنية التحتية للذكاء الاصطناعي، مع استمرارها في الإبلاغ عن انخفاض في إيرادات التعدين الذاتي.
قدم تود دوشين، المدير القانوني والإداري لشركة Core Scientific، طلبًا في 6 يوليو لبيع 140,000 سهم بقيمة سوقية تبلغ 3.0 مليون دولار. وجاءت عملية البيع المخطط لها في أعقاب 12 عملية بيع سابقة شملت 10,000 سهم منذ 13 أبريل، مما رفع إجمالي المبيعات المعلنة في إطار الخطة إلى حوالي 260,000 سهم و5.9 مليون دولار من العائدات الإجمالية.
هذه تحذيرات مهمة. تشير القاعدة 10b5-1 إلى خطط التداول المعدة مسبقًا والمصممة لفصل معاملات المطلعين عن التطورات المؤسسية اللاحقة، ويمكن أن تعكس عمليات البيع التي يقوم بها المسؤولون التنفيذيون الذين يمتلكون حصصًا كبيرة من الأسهم التنويع أو الاعتبارات الضريبية أو السيولة الشخصية بدلاً من نظرة سلبية تجاه الشركة. فهي ليست اعترافًا بتوقعات هبوطية. غالبًا ما يبيع المسؤولون التنفيذيون الذين يحصلون على حزم تعويضات كبيرة تعتمد بشكل كبير على الأسهم أسهمهم حتى عندما يظلون متفائلين بشأن الشركة.
لكن الأسواق العامة لا تراعي الشرعية فحسب. بل تراعي التوافق أيضًا. فعندما يبيع المسؤولون التنفيذيون بعد إعادة تقييم السهم بناءً على توقعات الذكاء الاصطناعي، ثم يتراجع القطاع بعد ذلك، يبدأ المستثمرون في التساؤل عما إذا كان ميزان المخاطر والمكاسب قد تحول من المطلعين إلى الأسهم المتداولة في السوق.
لا يقتصر موضوع «نافذة السيولة» على المسؤولين التنفيذيين.
تُظهر معاملات تيثر الأخيرة في بيتدير كيف استغل حاملو الأسهم الاستراتيجيون أيضًا انتعاش تعدين الذكاء الاصطناعي لتقليل تعرضهم للمخاطر. كما أفادت مجلة TheEnergyMag، قامت Tether بتخفيض مراكزها في Bitdeer بسعر متوسط يبلغ حوالي 20 دولارًا في أوائل يونيو، بعد أن اشترت أسهم Bitdeer بسعر 8.85 دولارًا للسهم الواحد خلال موجة بيع في السوق في وقت سابق من هذا العام. ورغم أن تيثر ظلت واحدة من أكبر المساهمين في بيتدير، فإن هذه الصفقة لا تزال تتماشى مع النمط المتبع: الشراء عند الانخفاض، وتخفيض المراكز عند إعادة تقييم الذكاء الاصطناعي، والاحتفاظ بمركز كبير بما يكفي لمواصلة المشاركة إذا استمرت هذه القصة.
IREN تضيف طبقة الحوكمة
تسلط IREN الضوء على قضية مختلفة ولكنها ذات صلة.
أصبحت الشركة واحدة من أكثر أسماء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي التي تحظى بمتابعة وثيقة بعد أن تجاوزت مجال تعدين البيتكوين وسعت وراء فرص واسعة النطاق في مجال السحابة ومراكز البيانات الخاصة بالذكاء الاصطناعي. لكن الكشف الأخير عن المكافآت أثار ردود فعل سلبية بين بعض المستثمرين الأفراد ومعلقين السوق.
في 30 يونيو، وافق مجلس إدارة IREN على منح 9,099,328 وحدة أسهم مقيدة لكل من الرئيسين التنفيذيين المشاركين ويليام روبرتس ودانيال روبرتس. وتخضع هذه المكافآت لفترة استحقاق وحيازة مجمعة مدتها ست سنوات. وأوضحت الشركة أن كلا الرئيسين التنفيذيين المشاركين لن يتلقيا أي منحة تحفيزية أخرى في شكل أسهم حتى السنة المالية 2031، وأن هذه المكافآت تهدف إلى الاحتفاظ بالمديرين التنفيذيين وتحفيزهم خلال المرحلة التالية من نمو IREN.
لم يهدئ هذا التفسير الجدل. ركز المنتقدون على حجم الحزمة، وتأثيرها على تخفيف قيمة الأسهم، وحقيقة أن الشركة لا تزال في خضم إثبات أن استراتيجيتها الخاصة بالبنية التحتية للذكاء الاصطناعي قادرة على تحقيق عوائد مستدامة. وانخفضت أسهم IREN انخفاضًا حادًا مع تزامن المخاوف المتعلقة بالحوكمة مع موجة بيع واسعة النطاق لأسهم الشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي.
حادثة IREN ليست مجرد قصة بيع من قبل المطلعين. بل يمكن القول إنها أكثر أهمية: فهي نقاش حول حجم المكاسب التي ينبغي أن يحصل عليها المؤسسون والمديرون التنفيذيون من ارتفاع قيمة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي قبل أن ينضج نموذج الأعمال بالكامل.
وهنا تبدأ تجارة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي في التشابه مع طفرات أخرى كثيفة رأس المال. كانت المرحلة الأولى من الارتفاع تدور حول الندرة. أما المرحلة التالية فتتعلق بالحوكمة والانضباط الرأسمالي والتنفيذ. في تلك المرحلة، تصبح عمليات بيع المساهمين المطلعين المعلنة، وعمليات التخفيض التي يقوم بها المساهمون الاستراتيجيون، ومنح الأسهم الكبيرة للمؤسسين جزءًا من القصة نفسها. فهي توضح للمستثمرين أين تكمن الحوافز الخاصة داخل طفرة السوق العامة.
نُشر هذا المقال لأول مرة في «Miner Weekly»، وهي نشرة إخبارية أسبوعية تصدرها شركة BlocksBridge Consulting، وتجمع أحدث الأخبار في مجالات الطاقة والبيتكوين وحوسبة الذكاء الاصطناعي من مجلة The Energy Mag. اشترك لتتلقى النشرة في بريدك الإلكتروني مرة واحدة أسبوعياً.
تمت ترجمة هذه المقالة من الإنجليزية باستخدام الذكاء الاصطناعي. النسخة الإنجليزية الأصلية هي المصدر الموثوق؛ وقد تحتوي الترجمات الآلية على أخطاء، لا سيما في المصطلحات القانونية والتنظيمية.
