纸白银与实物白银：白银价格下跌突显市场失衡担忧

白银看涨者在价格下跌中看到操纵行为

白银本周开始时的价格为每盎司36.98美元至37.20美元，在七天内下跌超过3%。这种下跌再次引发了相信”纸白银”充斥COMEX期货市场的白银信徒之间的讨论。这个理论并不新鲜——它已经流传多年多年了，迄今为止，没有人能够找到确凿的证据支持或反对这种说法。 理论的支持者认为压制现象依赖于一个基本的市场不平衡。他们引用的数据表明，在像COMEX这样的交易所交易的纸白银合约的交易量远远超过全球每年的矿产量，通常声称比例为350：1或更高。这意味着每年开采的实物白银的每一盎司都被数百盎司纸白银交易。 “银市昨天交易了3.69亿纸白银以压低价格，”The Dude账户声称。“COMEX有918个交货，而LBMA有950个。如果这是一年中较大的交货日之一，为什么价格会低呢。白银100%由期权和衍生品控制。” 理论的核心是主要金融机构的角色，通常被称为“金银银行”。批评者声称这些银行在白银期货合约中拥有巨大的空头头寸，有时甚至并未由实物金属支持（“裸头寸”）。他们宣称这些实体策略性地在市场流动性较低的时期大规模抛售纸合约。 然而，某些特定的模式经常被突出为证据。这些包括突然的、陡降的价格下跌—被称为“猛击”或“敲锤”—通常发生在纽约市场开市时间附近。批评者认为，如果没有协调一致的抛售压力，这些举动在统计上是不可能的，并且旨在阻止白银突破关键阻力位。 支持者指出历史先例。他们注意到主要银行因在贵金属市场操纵行为而面临重大的监管罚款，包括在黄金和白银期货中的欺诈行为。进一步引用的证据包括持续的模式，即白银价格在亚洲和欧洲交易时段上涨，但在占主导地位的纽约时段下跌。像Ronan Manly这样的分析师分享了图表，试图显示这种持续的压制动态已持续数十年。 据这些理论，声称背后的动机是保护法定货币，比如美元。白银作为历史上的货币金属，意味着显著的价格飙升可能被解读为对纸币信心的丧失。保持白银价格在低水平被视为增强这种信心的一种方式。 反驳观点和监管发现挑战了这一叙述。美国商品期货交易委员会（CFTC）在2008年和2013年对银市进行调查，两次得出结论认为“没有证据”显示操纵行为。像CPM Group这样的行业组织则将观察到的价格模式归因于正常的对冲行为和工业需求周期。 同时，关于COMEX实物库存的担忧仍然存在。数据显示COMEX白银库存显著下降，尤其是可用于交割的“注册”类别，从2021年初水平急剧下降。市场多年来也一直看到持续的年度供给赤字。

COMEX本身的结构加剧了这些担忧。它以一种类似于部分储备的系统运作，使得纸质索赔远远超过了可交付的金属。分析师警告称，持续的高实物交割需求可能在理论上会拉紧甚至耗尽可用的注册银库存，可能导致市场中断。 虽然对系统性、持续操纵的确凿证据仍有争议，但纪录在案的过去银行的不当行为、可观察的交易模式、可见库存的下降及纸交易的庞大规模结合在一起，提供了为何一些投资者认为这些理论合理的事实基础。每一次显著的价格波动，像本周最新的下跌，都加剧了这场辩论。