在项目加密内部——SEC的最新代币分类法

以下意见社论由Alex Forehand和Michael Handelsman为Kelman.Law撰写。

SEC 对数字资产的态度：Paul Atkins 的关键见解

在 Paul Atkins 最新的演讲中，标题为“证券交易委员会对数字资产的态度：深入项目加密”，这位 SEC 专员继续发出期待已久的信号，即改变对待数字资产的监管立场。Atkins 的言论表明，将从 SEC 旧有的、以执法为主的方式转向欢迎创新，同时确保市场诚信和投资者保护仍是重点关注的问题。

长期以来，加密企业家和投资者一直难以在“迷雾”般的监管环境中运作，正如 Atkins 所说。尤其是，在这一领域的人们曾尝试以不同程度的成功去破译“何时一个代币构成证券”的悬而未决的问题。Atkins 的演讲提供了最明确的信号，表明 SEC 承认加密货币在美国金融市场中的合法性，并旨在将数字资产整合而非孤立。

代币分类法

Atkins 专员为数字资产概述了一个实用的分类法，按照其功能和目的将其划分为不同类别，而不是应用一刀切的测试。

根据 Atkins 的说法，“数字商品”和“网络代币”在其“与一个‘功能’且‘去中心化’的加密系统的程序操作密切相关并从中获取价值时，不被认为是证券。”

他指出，“数字收藏品”——与艺术、音乐、视频或游戏内物品相关的代币——不属于证券，因为购买者不是为了盈利而依赖管理努力。这些代币的设计目的是用于享受或乐趣，而非投资，代表的是创造性或文化价值，而不是金融利益。

同样，“数字工具”在其主要目的是功能性的时也不属于证券——作为会员、门票、凭证或身份徽章。这些资产提供的是访问或验证，而不是投机。

然而，Atkins 清楚地指出，“代币化证券”仍然是现行法律下的证券。这些加密资产直接代表传统金融工具的所有权——如股票、债券或衍生品——仅仅是记录在区块链上。有关代币化证券的更多信息，请参见我们的文章 代币化证券仍是证券吗。

Atkins 的框架使对数字资产的讨论更趋向于细微的理解：区分技术创新和投资合同，而不是将两者混为一谈。

代币何时不再是证券？

Atkins 演讲中最有希望的部分之一涉及加密代币随时间演变的理念。呼应 Hester Pierce 专员的演讲，题为“新范式：SEC 演讲致辞”的讲话，Atkins 指出，虽然代币的销售可能最初包括一个投资合同，但这些条件“可能并非永久有效。” 他解释说：

“网络成熟。代码被部署。控制权分散。发行者的角色减少或消失。在某个时点，购买者不再依赖发行者的基本管理努力，而大多数代币现在无需任何合理的期望某个特定团队仍在掌舵的情况下交易。”

这种观点反映了 SEC 日益接受的一种观念，即代币及其所推动的网络是动态的。一个代币可能开始是投资合同的一部分，但当发行者的承诺被履行、网络独立运作后，最终可以成为非证券。

Atkins 专员通过一个生动的佛罗里达类比重访了Howey Test的起源。他提醒听众，原始 Howey 柑橘园下的土地从来不是证券——它只是通过一个特定的商业安排成为投资合同的一部分，当这种安排结束时，也不再是证券。

一个世纪之后，那片土地上有了房屋、高尔夫球场和度假村——这种转变强调了他的观点：底层资产本身没有改变，但围绕它的企业改变了。应用到加密货币，Atkins 认为，数字代币可能同样在成为投资合同的一部分后，随着承诺被履行和发行者的管理角色减弱而超越合同。

这种表述很有说服力——它承认代币和网络的动态特性，而不是将证券状态视为永久性的。不过，Atkins 留下了重要问题。

例如，在网络独立的背景下，“功能性”的含义是什么？何时网络足够“功能化”以使代币持有人不再依赖发行者的管理努力？

同样，哪些“去中心化”（例如，参与者、节点、治理机制、代币持有者投票）标准足以消除对发行者管理努力的依赖？“控制权需要分散多少”？发行者的角色仅需要“减少”（即便这种说法本身存在模糊性），还是需要完全“消失”？

这种不确定性引发了持续的讨论，SEC 表示愿意接受行业反馈，以定义这些术语，包括代币在“何时”不再是证券。

这对加密行业意味着什么

对于代币发行者和开发者，Atkins 的言论提供了乐观和方向。SEC 似乎愿意在投资活动和网络实用性之间进行区分——这种关键的细微差别可能允许项目在法律上随着技术的发展而成长。

在实践方面，发行者和开发者应该记录随着网络成熟他们角色减少的过程。平台和托管机构应该为双重制度的世界做好准备，即某些资产是证券，而其他则不是。投资者应继续关注国会和 SEC “项目加密”团队未来的规则制定的最新动态，该团队预计将提供有关代币分类法和投资者保护的进一步清晰指引。

建设性的发展道路

Atkins 专员的语气是平衡和乐观的：以监管作为指引，而不是打击。他对公平、明确和功能性监督的呼吁标志着 SEC 在处理数字资产方面的一次有意义的演变。有关 SEC 的项目加密的概况，请参见我们的文章 项目加密：美国金融监管的新纪元。

尽管关于何为足够的“去中心化”或一个“功能性”网络的问题仍然存在，但信息的精神是明确的——SEC 准备与加密行业合作，而不是对抗它。

在 Kelman PLLC，我们欢迎这种建设性的方法，并鼓励数字资产领域的客户密切关注项目加密和加密任务组的即将出台的指导。我们继续监测各国对加密监管的发展，并可为客户提供建议以应对这些不断变化的法律环境。有关更多信息或安排咨询，请联系我们这里。