私募信贷违约率升至9.2%，1.8万亿美元市场面临流动性压力

私募信贷违约率飙升，市场规模扩大至1.8万亿美元

惠誉评级报告显示，其“私募监测评级”（PMR）的2025年全年违约率达到9.2%，较前一年的8.1%大幅攀升，并超过了全球金融危机期间常被引用的银行贷款违约率峰值。

这一数据迅速在金融界传开，配合广泛传播的图表及市场评论，凸显了私募信贷行业的庞大规模——目前其管理资产规模估计约为1.8万亿美元。

私募信贷（常被称为直接贷款）是指非银行机构向中型企业提供贷款。这些借款人的息税折旧及摊销前利润（EBITDA）通常低于1亿美元，且依赖融资进行收购、再融资或扩张——这是2008年后监管收紧导致银行基本退出的一个细分领域。

这种退却为黑石、阿波罗、阿瑞斯和KKR等资产管理公司大举拓展贷款业务打开了大门。最初作为权宜之计的举措，如今已演变为现代金融领域增长最快的板块之一。 但增长伴随着代价。

惠誉的数据表明，违约主要集中在小型借款人中：息税折旧摊销前利润（EBITDA）在2500万美元及以下的企业违约率高达15.8%，而大型发行人的违约率仅为4%。原因显而易见：利率上升导致浮动利率债务成本大幅增加，从而挤压了利润率较低的企业。 即便如此，这一总体数据仍有一个重要前提——损失目前仍相对可控。

在许多情况下，贷款方选择灵活处理而非强硬手段。私募信贷经理通常不会将企业逼入破产，而是延长还款期限、允许以物抵息（PIK），或重组条款。惠誉发现，2025年绝大多数已解决的案例实现了接近面值的回收，仅在少数情况下出现轻微损失。

这一区别至关重要。违约率虽在上升，但并未演变为金融危机期间那种普遍的贷款人损失。然而，另一个问题则更难妥善处理：流动性。 同个市场规模已达1.8万亿美元，但二级交易能力有限——估计约为1000亿美元——导致资产与流动性之间存在约18:1的错配。

实际上，这意味着一旦市场情绪发生转变，投资者将难以轻松平仓。这种紧张态势已初现端倪。2026年初，多家大型私募信贷基金面临赎回压力，迫使部分基金经理限制赎回或注资以稳定资金流。作为该行业风向标的，上市的企业发展公司（BDC）的交易价格也较其底层资产价值出现了显著折价。

据彭博社报道，太平洋投资管理公司（Pimco）的多资产信贷策略师洛夫蒂·卡鲁伊（Lotfi Karoui）在最近的一期播客中强调：

“这一切带来的重要启示是，从投资者角度来看，这算是一个警醒的时刻。”

随着私募信贷从机构投资组合扩展至财富管理渠道，这种错配问题变得尤为突出。半流动性基金——通常以定期赎回功能为卖点——或许承诺了便捷的投资渠道，但其底层贷款却依然难以变现。 目前，系统仍在维持运转。尚未出现2008年那种系统性压力的迹象，且银行对这一领域的直接风险敞口较小。 与此同时，越来越多的不良债务资本正蓄势待发，一旦市场状况恶化，便随时准备收购问题资产。 展望未来，关键变量依然是老生常谈：利率、经济增长和再融资条件。若借贷成本长期居高不下，可能会迫使更多企业进行重组，尤其是随着2026年和2027年债务到期高峰的临近。

与此同时，行业预测依然乐观。部分预测显示，在对收益和灵活融资的持续需求推动下，私募信贷规模到本十年末可能再次翻番。 然而，这种乐观情绪如今却伴随着更尖锐的现实。

违约率攀升、流动性有限，而“轻松退出”的幻象正面临现实考验——这提醒我们，即便是金融领域最复杂的领域，最终仍需服从基本的数学规律。

常见问题 🔎

• 什么是私募信贷？ 私募信贷指非银行贷款机构向企业提供的贷款，通常不通过传统的公开债务市场进行。
• 为何私募信贷违约率上升？ 利率上升推高了借贷成本，给持有浮动利率债务的小型企业带来了压力。
• 投资者是否因这些违约而蒙受损失？ 得益于贷款重组及较高的回收率，目前损失尚在可控范围内。
• 什么是私募信贷中的流动性错配？ 指庞大的资产持有规模与相对有限的二级市场销售能力之间的差距。