世界上最危险的债券？分析师对日本40年期国债市场发出警报

跨资产传染

虽然许多全球投资者和财经记者可能会忽视这一点，但根据市场分析师西村中村的说法，40年期日本政府债券（JGB）市场是“世界上最危险的市场。”中村认为，巨大的市场规模加上投资者普遍的无知，构成了一种易于引发全球金融传染的动荡混合体。

中村突出了一段来自彭博社的说明性片段，其中资深主播Guy Johnson承认从未关注过40年期JGB。这种“盲点”，中村主张，是使得JGB复杂且危险的原因。这个大到足以影响全球宏观价格的市场，却被大多数人忽视，拥有在无预警情况下爆发的能力，并将其他资产类别拖下水。

其中，中村指出的JGB危险的一个关键特征是其明显的定价错误。尽管日本惊人的250%债务占GDP比率，但JGB收益率继续落后于美国国债。此外，中村指出，30年和40年期JGB的动向现在被观察到引领美国国债曲线的长端，展示了与全球债券市场的直接联系。

另一个突出的关键因素是对日本债券市场关注的缺乏，这由于投资者对市场的普遍安于现状和无知而突显其固有的危险。

与此同时，中村认为，当前JGB市场的不稳定状态主要是日本央行（BOJ）十年来的“量化和质化宽松”（QQE）和收益率曲线控制（YCC）政策的结果。这些措施大幅压制了期限溢价，将日本的保险公司和银行推入更长期的债券。曾有一段时间，BOJ甚至持有部分最新发行债券的100%，有效地将债券市场的部分国有化。

日本货币政策对美国市场的影响

据该分析师称，日本央行决定在2024年7月开始减少购买并非因希望通过通胀收紧货币条件，而是为了迫切解决现金市场流动性的崩溃。中村声称，这种“因机能失调而收缩”突显了市场结构性问题的严重性。

尽管相对不为人知，JGB市场的不稳定已经全球显现。30年期JGB与30年期美国国债收益率之间的相关性显著收紧。中村声称，东京下午交易时段的每一次“剧烈波动”现在都会在纽约上午引起共鸣。

当JGB 30年期收益率突破3%时，美国30年期国债收益率首次触及5%水平，尽管美国国内数据相对平和。这说明了中村的重要观点：只专注于华盛顿的投资者可能会错过真正的长期利率驱动因素，而这一因素距离东京有6,700英里。

不过，中村驳斥了日本直接违约的说法，至少在目前是这样。由于债务以日元计价，并且BOJ拥有无限创造日元的能力，错过利息支付的可能性极小。对中村而言，真正且当前的威胁是市场失灵。

美国市场动向与日本货币政策愈发紧密相连，使得在不密切关注JGB的情况下交易美国国债变得更具风险。由于政策变动，流动性可能迅速消失，东京的新闻头条能在早餐前影响全球期货市场。随着BOJ考虑收紧或放松立场，波动性已成为所有利率敏感资产的常态。投资者被敦促区分货币信号和信用条件，把日元和互换利差作为更广泛金融压力的关键指标。

随着日本财政引擎仍在加速，BOJ的退出战略不确定，全球投资者在最后买家退出时重新发掘价格的重要性，JGB已成为世界上最重要也是最危险的压力点。“无视它们，后果自负。”中村表示。