美元是统治者还是末路者？分析师对相同数据的解读大相径庭

坎贝尔的观点：美元体系内的黄金上涨

亚历山大·坎贝尔，前桥水联合基金大宗商品负责人和黑雪资本创始人，认为黄金和白银价格上涨并不意味着美元的崩溃。在发表在X上的一篇文章中，坎贝尔将当前市场环境框定为贵金属和美元可以同时走强的情况。

现在领导Rose AI并通过他的《Campbell Ramble》通讯发布宏观评论的坎贝尔强调，全球金融仍然在以美元为中心的体系中运作。他指出，美国资本市场的深度、军事支持和机构信誉是维持美元需求的因素。

根据坎贝尔的说法，黄金主要作为投资组合对冲工具，而不是对美元的明确押注。他认为，对于西方投资者来说，黄金投资往往隐含着一个隐性的空美元头寸，可以通过直接持有美元来抵消。

“我的黄金和白银头寸实际上是空美元。我的每一盎司都是以美元购买的，”坎贝尔说。“如果不对冲掉其中的一部分，我将在美元走弱的情况下被过度暴露，而不仅仅是贵金属本身的表现。”

他进一步认为，近期美元下降在历史背景下是温和的，并指出美元指数仍远高于以往持续美元疲软期间的水平。在他看来，崩溃的叙述与长期价格范围脱节。

坎贝尔更强调资本流动而不是货币投机。他认为有意义的美元疲软需要外国投资者大规模清算美国股票和国债，而不是在美元期货市场中的定位。

尽管承认某些美国科技股的表现不佳，坎贝尔将最近的市场行为描述为旋转而非资本外逃。他认为投资者继续向与结构性增长主题相关的美国资产进行配置，包括人工智能（AI）。

坎贝尔说：

“你要想知道美元崩溃是真是假，看看流动性。欧洲人真的在清算他们的SPX吗？日本养老基金在卖出国债吗？还是他们只是在达沃斯晚宴上谈论这件事的同时保持他们的分配？到目前为止，主要还是在谈论。”

吉尔纳斯的观点：美元疲软反映政策选择

彼得·吉尔纳斯，趋势科技的高级威胁研究员，并经常对技术和政策风险发表评论，他提供了不同的解释。吉尔纳斯认为，近期美元疲软反映了有意的政策而非市场的过度反应。

在另一篇X文章中，吉尔纳斯指出了由现任美联储理事会成员斯蒂芬·米兰撰写的2024年政策文件，该文件概述了通过战略性美元贬值重组全球贸易的框架。该文件认为，储备货币地位迫使美国持续出现贸易逆差，这对国内生产不利。

吉尔纳斯认为，美元指数的近期走向与该框架一致。他指出，该指数已降至2022年初以来的最低水平，并打破了先前的交易范围，这些发展被他认为是趋势驱动而非暂时性的。

他还强调黄金价格超过每盎司5000美元，称央行需求而非零售投机为主要推动力。吉尔纳斯指出，新兴市场央行，包括中国，持续的黄金积累，作为储备多样化的证据。

吉尔纳斯进一步引用长期通胀数据显示，自美联储成立以来，美元已经失去了大约96%的购买力。他将1971年黄金可兑换性的终止视为移除货币扩张外部限制的结构性拐点。

他认为，联邦债务水平的上升加强了政策制定者依赖于通货膨胀和货币贬值而不是偿还债务的激励。在他看来，美元疲软作为一种管理债务而不是正式违约的机制。

吉尔纳斯写道：

“你不会支付134%债务GDP比。你通过通胀清除它。你贬值债务发行的货币。而不是违约，而是政策。”

吉尔纳斯还提出了对美联储独立性的担忧，提到了联邦公开市场委员会内部的分歧以及财政与货币目标之间日益增大的对齐。

分歧何在

两位分析师都同意黄金的上涨反映了结构性力量而不是短期交易活动。他们的分歧集中在解释上：坎贝尔认为尽管黄金价格较高，美元的主导地位依然完好无损，而吉尔纳斯认为美元贬值本质上是政策设计的故意结果。许多分析师同意米兰和海湖庄园协议理论，并且已成为一个热门话题。

这一对比突显了2026年市场面临的一个更广泛的争论——储备货币地位是保证长期韧性还是只是允许控制调整。

常见问题 ⏱️

• 为什么黄金在美元仍被广泛使用时上涨？
  黄金可能由于对冲需求和央行买入而上涨，即便美元保持储备货币地位。
• 美元在2026年崩溃了吗？
  一些分析师认为近期的下跌是有限的和周期性的，而另一些则视其为政策驱动的。
• 什么会表明真正的美元压力？
  美国股票和债券的持续外国抛售将是一个关键指标。
• 为什么央行增加黄金储备？
  黄金提供了远离集中货币风险的多样化。