了解比特币财务策略：来自像MARA这样的公共比特币矿工的见解

注意：在2021年2月26日，Marathon Patent Group宣布其更名为Marathon Digital Holdings，反映其作为领先的数字资产技术公司和少数纯粹比特币投资的地位。2024年9月10日，该公司再次过渡，这次从Marathon Digital Holdings转变为MARA，并且其纳斯达克上市已更新为MARA Holdings, Inc. 在本文中，我们将使用MARA以保持一致性。

上市比特币矿工越来越多地采用将比特币持有在资产负债表上的策略。其中，MARA Holdings（MARA）以最大比特币储备脱颖而出，截至2024年8月31日持有25,945 BTC，较同行有显著领先。

MARA的历史比特币头寸

MARA的特别之处在于其双重策略：公司不仅持有其开采的比特币，还积极从市场购买比特币，使用从金融市场筹集的资金。2024年8月，MARA完成了一笔3亿美元 的可转换优先票据发行，并收购了4,144 BTC，价值2.45亿美元。这并不是MARA首次利用募资大量购买比特币。早在2021年1月，该公司通过一项2亿美元的公开市场（ATM）发行，分配1.5亿美元用于购买4,812.66 BTC，平均价格为31,168美元每BTC。在此之前，当MARA仍被称为Marathon Patent Group时，该公司在2020年12月仅持有126 BTC。

自采取比特币财政策略以来，MARA成功地将自身定位为希望通过传统金融市场获得比特币敞口投资者的顶级选择之一。结果，MARA股票吸引了更多关注，往往超越典型比特币矿商或矿业股票的讨论。

MicroStrategy与比特币财政手册

当讨论比特币财政策略时，Michael J. Saylor及其公司MicroStrategy是无法忽视的。Saylor一直对其公司的比特币策略保有高调，这使其获得了可观的收益。截至2024年8月10日，MicroStrategy的股票表现大大超越了科技股等关键资产和指数。MicroStrategy的累计回报达到1,206%，相比之下，英伟达为948%。

这引发一个问题：为什么像MARA和MicroStrategy这样的公司在其比特币财政策略上取得了成功，以及有哪些相关风险呢？以下是一个分析。

比特币财政策略的关键因素

比特币的历史性优异表现

历史上，比特币实现了令人印象深刻的年复合增长率（CAGR），使其成为每四年同期内表现最好的资产之一。对于公司，特别是比特币矿工来说，将比特币持有在资产负债表上已成为对上升运营成本的对冲，特别是自2024年4月减半以来，开采一个比特币的成本几乎翻了一倍。因此，在牛市期间，将比特币列入资产负债表是一个合理的策略，帮助矿商产生额外价值。

比特币作为优越的价值存储

比特币在通货膨胀和市场不确定性期间被证明为可靠的价值存储。随着政府继续印刷法定货币，导致通胀压力，公司越来越多地将比特币视为更优越的长期价值存储。由于只会有2100万枚比特币存在，比特币的有限供应和去中心化性质提供了对法定货币贬值的保护。

比特币作为投资基准

传统上，公司通过股息或股票回购将多余的流动性返还给股东。然而，股息的双重征税和回购的较低回报常常使这些选项效率较低。此外，将利润再投资于业务或收购竞争对手可能也无法匹敌比特币的潜力。因此，比特币成为最大化股东价值的吸引人的投资。

最大化每股比特币价值

比特币财政策略的最终目标是最大化每股比特币价值。随着比特币价值的增长，拥有较大比特币储备的公司将看到其每股账面价值提高，从而推高股东价值。这解释了为什么像MicroStrategy这样的公司往往以相比其比特币净资产价值（NAV）有溢价交易。

比特币矿工如何采用财政策略

矿工在采用比特币财政策略时有几种选择。一种选择是将一部分（甚至全部）日常开采的比特币作为比特币储备用来持有。或者，他们可以用多余的资金从市场上购买比特币。这种方法取决于矿工的流动性和风险承受能力，因为他们必须确保能够支付短期负债。

像MARA这样的上市矿工可以更进一步，通过股权和债务市场筹集资金专门用于收购更多的比特币。如果比特币的预期回报超过资本成本（利率或发行股权的稀释），那么发行股票或负债收购BTC是有意义的。例如，MARA最近的3亿美元可转换优先票据的利率仅为2.125%每年，在比特币波动性下这非常低。实际上，MARA在利用其比特币地位以获取潜在的未来收益。

与比特币财政策略相关的风险

然而，此方法并非没有风险。比特币的价格可能需要更长时间才能达到目标水平，而比特币挖矿的竞争性可能压缩利润率。许多矿工在扩充产能或升级车队方面进行大量投资，这带来了重大持续成本。如果公司如MARA无法在挖矿和托管之外产生替代收入来源，特别是随着哈希价格创下历史新低，其现金状况可能变得不可持续。

如果市场条件迫使矿工在熊市期间出售其比特币持有，这可能对其企业价值（EV）及股价产生负面影响。此外，此策略实质上创建了对比特币的杠杆敞口，在牛市中放大回报，但在下跌期间增加风险。只有具有强大风险管理策略的矿工才能舒适地乘风破浪并在金融市场中实现长期成功。

您如何看待MARA的比特币财政策略？您认为这对比特币矿工来说是一种可持续的长期策略，还是风险太大？请在下面的评论中分享您对该策略潜在回报和挑战的看法。