供应枯竭：为什么比特币交易储备不再决定价格趋势

大撤退：转向长期托管

2025年，比特币经历了一系列根本性的变革，从一种投机性的风险资产转变为全球金融体系的核心支柱。尽管价格达到了约126,000美元的历史高点，并稳定在80,000至90,000美元之间，但这一年的主要叙述是市场结构的深刻转变。

美国通过了GENIUS法案，并采用了策略“剧本”，确立了比特币作为公司国库标准的地位。同时，比特币交易所交易基金（ETF）从简单的入门级工具演变为复杂的金融工具，这种成熟显著抑制了加密货币的历史波动性。然而，受到较少关注的一个动态是交易所储备下降的影响正在减弱。

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市场数据显示，2025年1月1日至2026年1月7日期间，全球交易所的比特币储备总量从293万BTC骤降至248万BTC。关键在于，这种外流不仅在价格下降期持续，表明一种不同于传统的“恐慌性抛售”行为。

相反，这一趋势表明，大规模买家，包括ETF和公司国库，正积极将流动性转入冷储存以进行长期托管。十多年来，“交易所供应”指标一直是看涨情绪的可靠风向标；逻辑很简单：可供出售的硬币越少，价格上涨的门槛就越低。

这种关联在2025年上半年仍是行业标准，但在10月10日闪崩后叙述就出现裂痕。接下来的60天内，市场见证了罕见而令人困惑的脱钩：交易所余额和BTC价格同步螺旋式下降。

重新定义流动性指标

尽管比特币在2025年底恢复，但交易所余额继续下降。这一“供应陷阱”的重新出现再次激起了兴奋，然而许多专家警告仅凭这个指标已不再是比特币上涨趋势的可靠预测。

Gravity Team联合创始人兼CEO Martins Benkitis表示，传统的交易所余额追踪正在变得过时。

“我质疑这是否对价格有直接影响，因为BTC托管正在自然演变，”Benkitis说。“交易员，尤其是机构，越来越多地利用场外托管。此外，托管人现在与交易所密切合作，允许场外资产作为抵押。因此，流动性比简单的交易所余额更重要。”

MIDL创始人兼CEO Iva Wisher将这种转变视为机构的“成长之痛”的标志。Wisher认为当前的比特币状态更多地体现在成熟而不是估值上。

“越来越多的供应正在进入长期持有中，”Wisher说。“市场正从不断的动荡中转向稳定的持有基础。在这种环境下，价格不再由短期情绪波动决定，而更多地由一个基本现实推动：实际可用于交易的资产数量。”

波动性的‘新常态’

两位专家都同意，虽然市场正在成熟，但交易所的较薄流动性创造了一个更能表达市场的环境。Benkitis认为，较薄的订单簿增加了“上行凸度”，这意味着即使是小型买入流量也能使价格大幅波动。

Wisher将这视为“建设性”的演变。“移动速度看似更快，但市场反映的是实际需求，而不是被低确信度交易稀释，”他说。

当被问及下降可能在何处引发市场做市者的“流动性危机”时，Benkitis坚持认为，如果没有第三方托管的冷钱包的更广泛分析，交易所余额并不能说明全部情况。对于Wisher来说，真正的信号是行为上的。

“当即使在压力下参与度也能保持时，这就是一个市场终于成熟的标志，”Wisher说。

常见问题 💡

• 2025年比特币发生了什么变化？ 它从一种投机性资产转变为全球金融支柱。
• 为什么交易所储备在减少？ 机构和ETF将BTC转移到长期冷储存中。
• 这是否影响价格信号？ 专家表示，现在流动性比简单的交易所余额更重要。
• 波动性如何演变？ 较薄的订单簿使价格变动更为剧烈，但与实际需求挂钩。