Cipher Mining：它会成为本周期的另一家杰出比特币矿工吗？

以下来宾文章来自Bitcoinminingstock.io，提供关于比特币矿业股票的综合数据、深入研究和分析。最初发表在2024年11月21日，由Bitcoinminingstock.io的作者Cindy Feng撰写。

Cipher Mining（纳斯达克代码：CIFR）截至2024年11月19日已经成为公开比特币矿商中表现最强劲的之一。在投资圈中，TeraWulf与Cipher的比较引起了兴趣，有人指出后者在特定领域表现更为出色。在我之前的分析中将TeraWulf视为一个崛起的比特币矿商，现在是时候仔细审视已经在市场中悄然站稳脚跟的Cipher。

基本资料

Cipher Mining是一家总部位于美国的比特币矿业公司，将自己定位为数据中心开发商。其运营主要位于德克萨斯州，利用该州有利的能源基础设施。公司的运营设施包括：

• 奥德萨数据中心：位于德克萨斯州奥德萨的一家全资设施，占7.1 EH/s，占Cipher总哈希率的76%。
• 与WindHQ LLC的合资企业：位于德克萨斯州快乐和安德鲁斯的Alborz、Bear和Chief设施，为公司总产能增加了2.2 EH/s。

除了比特币挖矿，Cipher还参与电网削减计划，以优化盈利能力。类似于Riot Platforms，Cipher利用ERCOT的低成本能源电网和四重相汇峰（4CP）等项目在高需求时期管理电力使用。2024年第三季度，Cipher报告售电收入为140万美元，通过在盈利时向ERCOT出售电力生成的。此类额外收入流支持公司运营成本。

不那么理想的2024年第三季度表现

在2024年第三季度，Cipher报告收入达2410万美元，环比下降35%，同比下降20.5%。主要由于比特币产量减少造成。公司在第三季度开采了493枚比特币，低于第二季度的638枚比特币。ERCOT的夏季4CP期间电价上涨导致影响加剧。

在此期间，Cipher的收入成本上升至1510万美元，高于2023年第三季度的1300万美元。净亏损扩大至8700万美元，而2023年第三季度的亏损为1900万美元。促成因素包括与新矿机和设施相关的更高折旧成本以及与电力合同相关的衍生损失。结果，Cipher的毛利润率大幅下降，从2023年第三季度的57.1%下降到2024年第三季度的37.5%。

这些数字共同展示了Cipher面临的不利运营压力。

观念转变

在运营挑战中，Cipher的总资产截至2024年第三季度增长至7.754亿美元，高于年初的5.661亿美元。这一增长反映了其对比特币库存和采矿基础设施的重大投资。

比特币库存策略：部分持有与出售

截至2024年9月30日，Cipher持有1,512枚比特币，价值约1.381亿美元，比去年年底的796枚比特币（价值3298万美元）有所增加。然而，与第二季度相比，Cipher由于战略出售而出现了33.4%（923枚比特币）的环比下降。9月，Cipher出售了大量比特币持有来筹集6750万美元，用于融资收购Barber Lake 300 MW设施。这种策略使公司能够利用其比特币库存获得流动性，同时最大限度地减少股权发行。

设备升级：加强运营效率

对设备升级的投资显著影响了Cipher的成本结构。自2023年第四季度以来，Cipher与Bitmain和Canaan签订协议以获取尖端矿机：

• 与Bitmain的协议涉及7.1 EH/s的矿机，最初计划于2025年交付，但通过2024年6月的修正案加快至2024年第四季度。Cipher在截至2024年9月30日的九个月内支付了9750万美元的定金，尚有2690万美元待付。
• 与Canaan的协议包括1.25 EH/s的矿机，预计于2024年第四季度交付。Cipher在第二季度支付了1310万美元的预付款，尚有330万美元待付。作为协议的一部分，Cipher确保了在2025年6月30日前通过支付530万美元（已在第二季度支付）的定金以获取160 MW容量的额外矿机的选项。

Bitmain的Antminer S21 Pro和Canaan的A1566将被用于替换Cipher奥德萨设施中效率较低的机器，而不是在Black Pearl设施中部署。

为配合这些升级，Cipher从2024年6月1日起将其矿机的使用年限从五年修订至三年。这一变更增加了2024年第三季度的折旧摊销费用940万美元和1220万美元，严重影响了净亏损。2024年第三季度，公司在其最大全资数据中心奥德萨设施整合了Bitmain的Antminer S21 Pro和Canaan的A1566矿机。

然而，这些升级对于Cipher在2024年底前达到其目标的13.5 EH/s自挖矿能力，从第三季度的9.3 EH/s提高，是至关重要的。通过进行这些升级，Cipher为提高运营效率和盈利能力奠定了基础。

展望未来增长潜力

数据中心扩展计划

展望未来，Cipher正大幅扩展其数据中心容量。黑珍珠设施（去年12月收购），位于德克萨斯州温克勒县的一个300 MW的数据中心，预计在2025年第二季度投入使用，增加约21.5 EH/s的挖矿容量。同样，它们最近在德克萨斯州科罗拉多市收购了一个Barber Lake设施，拥有300 MW的容量，并已准备好建设。位于德克萨斯州科图拉的70 MW的Reveille场地是最近的另一个收购。这一场地有潜力扩展为一个200 MW的数据中心，需等待监管批准（注：Cipher尚未就此收购发布正式公告，但在其最近的10-K文件中有所提及）。

2024年10月15日，Cipher宣布获得1.5 GW额外数据中心容量的选择权，地点在德克萨斯州西部和北部。这使其活跃的项目组合和开发计划总容量达到强劲的2.5 GW，覆盖10个站点。未来的设施如Mikeska、Milsing和McLennan设施，每个设施最多可获得500 MW的潜在电力容量，需获得监管批准。

AI和高性能计算业务

在日益竞争的矿业环境中，正如我之前讨论的，Cipher也在多样化发展AI/HPC主机托管以减少对比特币挖矿的依赖。截至第三季度，该业务领域尚无收入报告，但我们可以看到开发中的数据中心被战略性地设计为支持比特币挖矿和HPC活动。

根据最近的公司演示文稿，他们的团队中包括来自谷歌、Vantage和Meta的资深人士，在其AI基础设施和三级数据中心方面拥有丰富的经验。10月31日，其CEO Tyler Page表示公司已“最近几周在与超大规模数据公司的谈判中取得了重大进展，寻求我们的首个HPC租户”。这似乎表明Cipher在HPC托管领域有望实现收入潜力，为其长期增长提供了重要机会。

某些问题尚不清楚

截至2024年9月30日，Cipher报告持有3970万美元的现金和现金等价物（包括1440万美元的受限现金）。虽然这提供了一些流动性，但也引发了公司是否有足够资源实现其雄心勃勃的扩展计划的担忧。新矿机的支付超过3020万美元，以及数据中心发展和HPC业务计划的巨大资本需求，可能需要Cipher探索其他融资选项。

Cipher最近的融资活动展示了其筹资能力，在截至2024年9月30日的九个月内增加了2.135亿美元。这些资金主要通过发行普通股筹集。然而，长期依赖股票发行可能导致股东稀释。现在的问题是Cipher能否多样化其融资策略，以平衡其增长雄心并保持股东价值。

总结

Cipher Mining的2024年第三季度业绩反映了在日益竞争的比特币矿业环境中，特别是位于德克萨斯州的公司在夏季面临的挑战。

然而，Cipher面向未来的策略和雄心勃勃的扩展计划可能使其在未来增长中处于有利地位。如果这些计划得到有效执行并由足够资源支持，Cipher有潜力成为当前市场周期中有吸引力的参与者。