策略如何击败比特币回报：Tobam的分析

法国资产管理公司Tobam：战略股票优于比特币的三个原因

总部位于巴黎的资产管理公司Tobam研究了Michael Saylor的战略（MSTR）为何持续优于比特币（BTC），这正是提高其股票价格的资产。该公司于2025年3月在研究网站SSRN上发布了一篇论文，标题为《微策略表现的会计》。

主导的加密货币通常被认为是有史以来表现最好的资产。在2011年至2021年期间，比特币的累计涨幅超过20,000,000%，但在2020年8月，战略（前身为微策略）进行了激进转型，从软件业务转变为比特币财务公司。

那些想要比特币敞口却不想实际持有加密货币的投资者开始以溢价购买战略股票，据Tobam称，战略的股价上涨了7.5倍，而BTC仅上涨约3.2倍，不到MSTR增长的一半。

现在，在分析了数据之后，Tobam将战略的比特币财务策略的成功归纳为三个关键原因。

“我们将这些收益精确分解为三个来源，”Tobam写道。“首先，将现有的溢价货币化为账面价值。其次，利用其不断增长的比特币敞口的表现，最后则是在其比特币价格溢价的变化中受益。”

战略成功的三个关键原因

Tobam解释说，首先，战略利用其股票的溢价，通过出售股票并用所得收益购买额外的比特币。目标是增加公司的比特币收益率，即每一完全摊薄股票对应的比特币数量的百分比变化。

其次，随着公司增加其比特币收益率，其股票对加密货币价格上涨的放大作用越来越大，Tobam称之为“比特币表现”。

最后，MSTR的比特币价格溢价，即每持有的比特币额外的美元价值，波动方式使得其股票的表现优于比特币本身。

简言之，Tobam总结认为，战略已经成为对比特币的杠杆押注，但其优于数字资产的能力是上述三个因素的结合，而不仅仅是被动持有比特币。

“不能仅仅以其比特币持有量和比率溢价的变化来总结MSTR的表现，”论文总结道。