2025 年终报告：年度叙述

如果说2024年是期待的一年，那么2025年就是结构性变革的一年。加密货币行业已经决定性地从之前周期的投机狂热转向一个由机构效用、监管明确性和可持续经济学所定义的格局。从稳定币作为全球金融基础设施的爆炸性采用到对“真实收益”超过通胀炒作的需求，市场已经超越了其西部狂野的起源。

年度五大叙事

这份加密年叙事榜单由Bitcoin.com News编辑团队策划，评选出2025年五个最大的加密市场叙事。我们的入选和排序标准包括但不限于叙事的长短和力度、市场影响和相关项目。

我们从第5名倒数到第1名，以年度叙事结束。

5. Perp DEXs：不吵闹的马车夫，而不是大声的火箭

在2025年的电光趋势故事中，Perp DEX热潮夺去了聚光灯，将去中心化的永续期货交易变成了一场万亿美元的狂热。随着交易者蜂拥而至这些平台寻求24/7无中介的杠杆，需求飙升，在看涨的加密行情和机构资金流入的推动下，月交易量突破1.2万亿美元，而第二季度仅不到9000亿美元。这一激增代表了所有Perp交易的11%以上，而2023年仅为2%，凭借零费用模式和zk证明效率等技术突破，使链上衍生品感觉像中心化交易所（CEX）平台一样流畅。

Hyperliquid今年统领了这一领域，但Aster、Lighter和EdgeX等新贵通过暗池、无Gas交易和机构准备工具给其带来了威胁。老牌平台Dydx和GMX凭借成熟的流动性保持住了地位，而新兴玩家如Vertex、Reya和Helix推动了RWA整合和混合设计，通过空投和排行榜增添了吸引力。结果是2025年的流动性有所分化，但作为每个人都在与CEX庞然大物竞争的创意爆发。

4. 四年周期：旧加密神话的悼词

对于长期信仰者来说，加密市场大致遵循一个与比特币减半事件相关的四年涨跌节奏。但2025年可能是叙事彻底消亡的一年。分析者现在认为旧的周期已悄然退出舞台。随着交易所交易基金（ETF）将大量资金导入BTC、全球流动性形成对风险胃口的影响以及黄金和股票之间形成的相关性，许多人认为减半事件不再是方向盘上的主导力量——机构资本才是。

从Michael Saylor到Bernstein和Wintermute、Bitwise等加密公司发表的声音都称，比特币已经进入一个由机构推动的延长扩张期，深度崩溃越来越少。他们的理论依靠稳定的资金流入、沉寂的链上“顶部”指标和宏观因素压倒供给冲击，暗示2026年可能在没有经典涨跌循环的情况下带来强烈的上涨。

到目前为止，这种变化在2025年已经展现出来：市场没有发生完美的减半后劲爆或崩溃格局，而是在宏观压力、监管变化和真实资产采用的推动下游弋。比特币触及10万美元，停留了几个月，攀升到12.6万美元，现在又跌回不到六位数的水平。比特币可能不再乘着神秘的四年节拍，2025年打破了旧剧本。

3. DATs（数字资产财政公司）：大收益……然后成长烦恼

DATs——数字资产财务公司或持有加密货币的上市公司——在2025年爆炸性流行。到9月，DATs的市场总资本从2024年的约400亿美元三倍增至约1500亿美元。

到2025年底，已有超过200家公司采取DAT战略，大多数积累了包括比特币、以太坊以及一系列流行的山寨币作为主要令牌——实质上为股东提供一种不必触碰钱包就能获得加密货币曝光的捷径。在比特币DAT金字塔的顶端，坐着Michael Saylor的Strategy，持有660,624个BTC。紧随Strategy之后的是持有53,250个BTC的矿工MARA，以及新上市纽交所的Twenty One Capital XXI持有43,514个BTC。

Bitmine主导了ETH 财务排行榜，拥有386万ETH，紧随其后的是Sharplink拥有859,400 ETH，The Ether Machine拥有496,710 ETH。但随着年尾临近，这一辉煌开始褪色。据报道，越来越多的DAT公司正在翻车，其利润转为负值，因为加密货币和股价表现疲软。市场对净资产价值比率（mNAVs）跌破这些公司加密储备的公允市场价值，表明若干DATs突然处于水下。

简而言之：DATs在2025年大获成功，但该模式的可持续性现正受到审视。

2. 收入模式：带工资的代币经济学

2025年也带来了一个转折点：代币购买者开始要求真正的收益，而不是只是炒作。无论是通过股息、抵押还是利润分享，能够产生收入的项目开始在那些投机性的“探月”代币和天文数字APY中脱颖而出。

DeFi的早期时期（2020-2022年）追求从代币发行中获得的高APY，但很多项目因模式无效而崩溃——投资者抛弃奖励，流动性稀释，价值崩溃。到2023年，“真实收益”成为一种叙事，突出了能够分配真实现金流的协议。

这标志着投资者基础的真正成熟：耐心优先于炒作，持续性超越浮华。首次，产生收入的代币获得了主流尊重。
2025年主要由利润分享和费用分配模式主导，实际交付真实收益的质押，将收益代币化与结构化产品搭配，以及一波中性策略——所有这些都在随着Aave、Pendle、Ethena、Sky和Hyperliquid项目的有意义整合而腾飞。

DeFi如今感觉更加安全，因为上一个周期的混乱制造者——如Terra的Anchor及其模仿者——已经消失，带走了他们破碎的承诺。剩下的是一个建立在更稳固机制之上的行业：真实收益、费用分享、超额抵押和能在压力测试中存活的协议。
随着更少的定时炸弹和更成熟的风险框架，整个生态系统终于不像投资者会畏惧的样子。

1. 稳定币：从加密工具到金融基础设施

—年度叙事

2025年将稳定币锁定在加密货币的日常运行中。TRM Labs的一份年中评估表示，稳定币交易量在2024年7月至2025年7月之间跃升了83%，仅2025年1月至7月就清算了4万亿美元。稳定币经济也超过3000亿美元，Tether的USDT根据defillama.com数据现为1850亿美元。

随着稳定币持续主导交易量和使用量，它们也开始超越加密原生交易所，找到了在支付、薪资、财政业务和跨境转账中的实际应用。

2025年还在美国引入了GENIUS法案，创立了一个明确的联邦监管框架支付稳定币，这使得银行（通过子公司）和被OCC或州监管机构批准的非银行可以发行稳定币，实际上合法化了这一行为，消除了导致参与受阻的先前不确定性。

推动这一势头的是不断增长的机构兴趣和合法性。随着公司和金融机构越来越将稳定币视为可编程现金，2025年见证了稳定币从小众加密工具到基础基础设施的转变。