Tỷ lệ vỡ nợ tín dụng tư nhân đạt 9,2% trong bối cảnh thị trường trị giá 1,8 nghìn tỷ USD đối mặt với áp lực thanh khoản

Tỷ lệ vỡ nợ trong tín dụng tư nhân tăng vọt khi thị trường mở rộng lên 1,8 nghìn tỷ USD

Fitch Ratings báo cáo rằng tỷ lệ vỡ nợ theo xếp hạng PMR (Privately Monitored Ratings) của họ đạt 9,2% trong cả năm 2025, đánh dấu mức tăng mạnh so với 8,1% của năm trước và vượt qua mức đỉnh của các khoản vay ngân hàng thường được nhắc đến từ cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu.

Con số này đã nhanh chóng lan truyền trong các giới tài chính, được khuếch đại bởi các biểu đồ lan truyền và bình luận thị trường chỉ ra quy mô khổng lồ của lĩnh vực tín dụng tư nhân — hiện ước tính khoảng 1,8 nghìn tỷ USD tài sản được quản lý.

Tín dụng tư nhân, thường được mô tả là cho vay trực tiếp, liên quan đến các tổ chức phi ngân hàng cấp vốn cho các doanh nghiệp thuộc phân khúc thị trường trung bình. Các doanh nghiệp này thường có EBITDA dưới $100 triệu và phụ thuộc vào nguồn vốn để thực hiện các giao dịch mua lại, tái cơ cấu nợ hoặc mở rộng quy mô — một phân khúc mà các ngân hàng chủ yếu đã rút lui sau khi các quy định được thắt chặt sau năm 2008.

Sự rút lui đó đã mở ra cơ hội cho các công ty quản lý tài sản như Blackstone, Apollo, Ares và KKR xây dựng các hoạt động cho vay quy mô lớn. Điều bắt đầu như một giải pháp thay thế đã phát triển thành một trong những lĩnh vực tăng trưởng nhanh nhất của tài chính hiện đại.

Tuy nhiên, sự tăng trưởng này đi kèm với những mặt trái.

Dữ liệu của Fitch cho thấy các vụ vỡ nợ tập trung chủ yếu ở các doanh nghiệp nhỏ, với các công ty có EBITDA dưới 25 triệu USD ghi nhận tỷ lệ vỡ nợ 15,8%, so với chỉ 4% ở các doanh nghiệp lớn hơn. Nguyên nhân không khó hiểu: lãi suất cao đã khiến nợ lãi suất thả nổi trở nên đắt đỏ hơn nhiều, gây áp lực lên các doanh nghiệp có biên lợi nhuận mỏng.

Dù vậy, con số tổng thể này đi kèm với một lưu ý quan trọng — các khoản lỗ vẫn được kiểm soát tương đối.

Trong nhiều trường hợp, các nhà cho vay đã ưu tiên tính linh hoạt thay vì áp dụng biện pháp cứng rắn. Thay vì đẩy các công ty vào tình trạng phá sản, các nhà quản lý tín dụng tư nhân thường gia hạn thời hạn nợ, cho phép thanh toán lãi bằng tài sản (PIK) hoặc tái cấu trúc điều khoản. Fitch phát hiện rằng phần lớn các trường hợp được giải quyết vào năm 2025 mang lại mức thu hồi gần mệnh giá, với tổn thất khiêm tốn chỉ xảy ra trong một số ít trường hợp.

Sự khác biệt này rất quan trọng. Tỷ lệ vỡ nợ có thể đang tăng, nhưng chúng không dẫn đến loại tổn thất rộng khắp của các nhà cho vay như trong cuộc khủng hoảng tài chính. Tuy nhiên, một vấn đề khác khó giải quyết hơn: thanh khoản.

Cùng thị trường đã phát triển lên $1,8 nghìn tỷ lại hoạt động với khả năng giao dịch thứ cấp hạn chế — ước tính khoảng $100 tỷ — tạo ra sự chênh lệch khoảng 18:1 giữa tài sản và thanh khoản.

Trên thực tế, điều này có nghĩa là nhà đầu tư không thể dễ dàng thoát khỏi vị thế nếu tâm lý thị trường thay đổi.

Sự căng thẳng này đã bắt đầu bộc lộ. Một số quỹ tín dụng tư nhân quy mô lớn đã phải đối mặt với áp lực rút vốn vào đầu năm 2026, buộc một số nhà quản lý phải hạn chế rút vốn hoặc bơm vốn để ổn định dòng tiền. Các công ty phát triển doanh nghiệp (BDCs) niêm yết trên sàn giao dịch, vốn là cửa sổ quan sát ngành này, cũng đang giao dịch với mức chiết khấu đáng kể so với giá trị tài sản cơ bản.

Theo Bloomberg, trong một podcast gần đây, Lotfi Karoui, chiến lược gia tín dụng đa tài sản tại Pimco, nhấn mạnh:

“Bài học lớn nhất từ tất cả những điều này là, từ góc độ nhà đầu tư, đây là một khoảnh khắc thức tỉnh.”

Sự không khớp này trở nên đặc biệt quan trọng khi tín dụng tư nhân mở rộng ra ngoài các danh mục đầu tư tổ chức vào các kênh quản lý tài sản cá nhân. Các quỹ bán thanh khoản — thường được quảng cáo với tính năng rút vốn định kỳ — có thể hứa hẹn khả năng tiếp cận, nhưng các khoản vay cơ sở vẫn cứng đầu không thanh khoản.

Hiện tại, hệ thống vẫn đang ổn định. Không có dấu hiệu ngay lập tức về loại áp lực hệ thống đã định hình năm 2008, và các ngân hàng ít bị phơi nhiễm trực tiếp với phân khúc này. Trong khi đó, một lượng vốn đầu tư vào nợ khó đòi ngày càng lớn đang chờ sẵn bên lề, sẵn sàng mua lại các tài sản gặp khó khăn nếu tình hình xấu đi.

Nhìn về tương lai, các yếu tố chính vẫn quen thuộc: lãi suất, tăng trưởng kinh tế và điều kiện tái cấp vốn. Một giai đoạn kéo dài với chi phí vay cao có thể đẩy nhiều doanh nghiệp vào tình trạng tái cơ cấu, đặc biệt khi các khoản nợ đáo hạn dồn dập vào năm 2026 và 2027.

Đồng thời, các dự báo của ngành vẫn lạc quan. Một số dự báo cho thấy quy mô tín dụng tư nhân có thể tăng gấp đôi một lần nữa vào cuối thập kỷ này, được thúc đẩy bởi nhu cầu liên tục về lợi suất và tài chính linh hoạt.

Tuy nhiên, sự lạc quan đó giờ đây đi kèm với những rủi ro rõ rệt hơn.

Tỷ lệ vỡ nợ đang tăng, thanh khoản có hạn, và ảo tưởng về những lối thoát dễ dàng đang bị thử thách trong thời gian thực — một lời nhắc nhở rằng ngay cả những lĩnh vực tài chính phức tạp nhất vẫn phải tuân theo những quy luật toán học cơ bản.

Câu hỏi thường gặp 🔎

• Tín dụng tư nhân là gì?
  Tín dụng tư nhân là các khoản vay do các tổ chức cho vay phi ngân hàng cấp cho các công ty, thường nằm ngoài thị trường nợ công truyền thống.
• Tại sao tỷ lệ vỡ nợ trong tín dụng tư nhân đang tăng?
  Lãi suất cao hơn đã làm tăng chi phí vay, gây áp lực lên các công ty nhỏ có nợ với lãi suất thả nổi.
• Các nhà đầu tư có bị mất tiền do những vụ vỡ nợ này không?
  Cho đến nay, các khoản lỗ vẫn còn hạn chế nhờ việc tái cơ cấu khoản vay và tỷ lệ thu hồi cao.
• Sự không khớp về thanh khoản trong tín dụng tư nhân là gì?
  Điều này đề cập đến khoảng cách giữa khối lượng tài sản lớn và khả năng thị trường thứ cấp tương đối nhỏ để bán các khoản vay đó.