Trường hợp đưa Bitcoin vào dự trữ chính thức—và tại sao nó sẽ không trở thành đồng tiền dự trữ toàn cầu sớm.

Bài viết ý kiến sau đây được viết bởi James Murrell, một chuyên gia chiến lược và sản phẩm tại một sàn giao dịch tiền mã hóa hàng đầu. Ông có hơn 6 năm kinh nghiệm trong hoạt động, chiến lược thương mại, và quản lý sản phẩm trong nhiều khởi nghiệp tiền mã hóa và fintech. James đã bắt đầu hành trình blockchain của mình năm 2013, bước vào lĩnh vực này chuyên nghiệp vào năm 2018.

Trước tiên: tại sao các quốc gia giữ dự trữ và điều gì làm USD trở thành đồng tiền dự trữ toàn cầu?

Dự trữ ngoại hối toàn cầu hiện đạt 12 nghìn tỷ USD, tăng từ 2 nghìn tỷ USD năm 2000. Chúng đa phần được giữ dưới dạng USD (~58%), theo sau là euro với ~20%. Một lượng ngày càng tăng cũng được giữ bằng vàng, đặc biệt là giữa các ngân hàng trung ương thị trường mới nổi, với nhu cầu mua tăng mạnh trong những năm gần đây.

Trong khi một số quốc gia tích lũy dự trữ để quản lý tỷ giá hối đoái, mục đích cơ bản hơn của chúng là mang tính dự phòng. Dự trữ đóng vai trò như một rào cản chống lại những lần ngừng dòng vốn đột ngột và sự mất giá tiền tệ thường theo sau. Các tập lịch sử nêu bật điều này: từ Cuộc khủng hoảng Tequila của Mexico và Ngày thứ Tư đen tối của Vương quốc Anh đến vỡ nợ có chủ quyền của Nga trong thập niên 1990, cũng như các trường hợp gần đây liên quan đến Trung Quốc, Thổ Nhĩ Kỳ và Argentina.

Dòng vốn ra nhanh chóng có thể gây thiệt hại kinh tế nghiêm trọng. Các nhà hoạch định chính sách, bằng cách thanh lý dự trữ, có thể can thiệp để ổn định tỷ giá hối đoái và giảm thiểu điều này, sử dụng ngoại tệ nhận được từ việc bán dự trữ để hỗ trợ đồng tiền của họ.

Tích lũy dự trữ cũng là hệ quả tự nhiên của một số mô hình kinh tế nhất định, đặc biệt là đối với các nền kinh tế có thặng dư tài khoản vãng lai. Ở Trung Quốc, ví dụ, thặng dư thương mại liên tục đã dẫn đến việc tích lũy dự trữ ngoại hối, với lượng tiết kiệm trong nước dư thừa được đầu tư ra nước ngoài.

Nhưng về cơ bản, dự trữ chính thức chủ yếu là công cụ ổn định bên ngoài, hỗ trợ chính sách tiền tệ và tài chính trong các giai đoạn căng thẳng. Không phải mọi tài sản đều đủ điều kiện trở thành tài sản dự trữ. Dự trữ nên được giữ dưới dạng các công cụ an toàn, linh hoạt, được tin cậy rộng rãi và có độ biến động tương đối thấp, có thể triển khai nhanh chóng và hiệu quả trong thời kỳ bất ổn.

Tại sao Bitcoin sẽ không trở thành đồng tiền dự trữ toàn cầu tiếp theo

Điều này có nghĩa là, xét về các yêu cầu đã đề cập trước, Bitcoin sẽ không trở thành đồng tiền dự trữ toàn cầu trong thời gian tới. Nó thiếu sự hậu thuẫn của một nền kinh tế lớn, ổn định, hiếm khi được sử dụng cho việc lập hóa đơn thương mại, và cách xa quy mô và thanh khoản do các thị trường trái phiếu có chủ quyền cung cấp, như thị trường Kho bạc Hoa Kỳ. Mặc dù có sự gia tăng, lòng tin từ công chúng vẫn còn hạn chế, và hiệu ứng mạng lưới mạnh mẽ của hệ thống dự trữ hiện tại làm cho việc thay thế không mấy khả thi.

Để thêm ngữ cảnh, thị trường Kho bạc Hoa Kỳ, một trong những điểm đến chính cho việc giữ dự trữ, có khối lượng giao dịch hàng ngày cao hơn khoảng 70 lần so với Bitcoin và vốn hóa thị trường lớn hơn khoảng 25 lần. Độ biến động thực tế hàng năm của Bitcoin thường dao động trong khoảng 50% đến 100% (150%+ trong những thời điểm căng thẳng), so với kỳ phiếu 10 năm của Hoa Kỳ, vốn thường có độ biến động hàng năm khoảng 5–8%, và thậm chí thấp hơn đối với các kỳ hạn ngắn hơn.

Về cấu trúc thị trường, Bitcoin cũng tụt lại so với thị trường nợ có chủ quyền. Nó có chênh lệch giá mua-bán rộng hơn, sổ lệnh cạn hơn và các địa điểm giao dịch phân tán, cùng với mức độ tham gia của tổ chức thấp hơn. Điều này làm cho Bitcoin ít thu hút hơn đối với các nhà quản lý dự trữ ngoại hối, những người ưu tiên những phẩm chất này khi phân bổ tài sản. Quy mô của các cuộc can thiệp minh họa điều này: năm 2022, Bộ Tài chính Nhật Bản đã tiêu khoảng 60 tỷ USD để bảo vệ đồng yên, trong khi năm 2024, các cuộc can thiệp lên đến gần 100 tỷ USD.

Nếu các hoạt động như vậy được thực hiện bằng Bitcoin, áp lực bán có thể làm bất ổn thị trường, gây thiệt hại cho cả các nhà quản lý dự trữ và các nhà nắm giữ tư nhân. Ngược lại, việc sử dụng Công trái Hoa Kỳ và các trái phiếu chính phủ khác có thanh khoản đã cho phép Nhật Bản can thiệp hiệu quả mà không làm suy yếu chức năng thị trường trong dài hạn.

Tuy nhiên, Bitcoin vẫn có một vị trí hợp lý

Quan điểm của nhiều chính trị gia cấp cao, bao gồm Chủ tịch ECB Christine Lagarde, rằng không nên có sự bao gồm, cũng không có tính xây dựng; sự phản đối dứt khoát không chỉ củng cố sự khinh bỉ lẫn nhau thường làm màu sắc các cuộc trao đổi giữa các nhà hoạch định chính sách và cộng đồng tiền mã hóa, mà còn bỏ qua giá trị tiềm năng mà Bitcoin có thể mang lại.

Đặc biệt, Bitcoin cung cấp đa dạng hóa trong một thế giới phân mảnh địa chính trị ngày càng tăng. Các rào cản thương mại đang ở mức cao nhất trong hàng thập kỷ; kiểm soát vốn đang được thảo luận lại ở các thủ đô lớn từng ủng hộ sự mở cửa; các lệnh trừng phạt đã trở thành một công cụ gần như thường xuyên; và thậm chí cả các thỏa thuận an ninh lâu dài hiện cũng không ổn định.

Ở đây, rủi ro đối tác có chủ quyền đã tăng lên, thậm chí giữa các quốc gia có mối quan hệ. Đồng thời, sự xây dựng nợ toàn cầu đặt câu hỏi liệu trái phiếu có chủ quyền có thực sự không có rủi ro như thường được giả định hay không. Bitcoin sẽ không miễn dịch với các cú sốc địa chính trị toàn cầu, nhưng không giống như nợ có chủ quyền, nó không có phí bảo hiểm rủi ro cụ thể cho bất kỳ quốc gia nào. Giá trị của nó không dựa trên uy tín tín dụng hoặc quyết định chính sách ngoại giao của bất kỳ chính phủ nào, chính xác vì nó không do chính phủ nào phát hành.

Một lý do thứ hai để xem xét Bitcoin trong danh mục dự trữ là nó có thể bổ sung cho vàng, một tài sản đã được nắm giữ rộng rãi bởi các ngân hàng trung ương. Bitcoin chưa được coi là an toàn tương đương, mặc dù các thế hệ trẻ ngày càng thấy nó như vậy. Vẫn vậy, Bitcoin chia sẻ các tính năng quan trọng với vàng: cả hai đều khan hiếm, không mang lại lãi suất trong dạng thức nguyên bản của chúng, và được định giá chủ yếu như kho giữ giá trị hơn là sử dụng nội tại. Tuy nhiên, Bitcoin có lợi thế nổi bật. Nó dễ chuyển đổi, lưu trữ, và phân chia hơn vàng, và việc làm giả là gần như không thể. Vàng, ngược lại, đòi hỏi kiểm tra vật lý và chứng nhận lưu trữ.

Vai trò trung tâm của Bitcoin trong hệ sinh thái tiền mã hóa rộng lớn cũng nên hỗ trợ việc chấp nhận ngày càng tăng từ các tổ chức, đặc biệt khi quy định tiếp tục trưởng thành, từ khung MiCA của Châu Âu và quy tắc stablecoin đang phát triển của Hoa Kỳ đến các tiêu chuẩn toàn cầu như CARF của OECD và luật mới như FIT21 tại Hoa Kỳ.

Quá trình thể chế hóa tiền mã hóa dẫn đến điểm cuối cùng. Dự trữ chính thức được quản lý theo truyền thống một cách bảo thủ, nhấn mạnh sự an toàn, thanh khoản, và khả năng sử dụng ngay lập tức trong các cuộc khủng hoảng, nhưng bám giữ quá chặt vào truyền thống cũng có thể phản tác dụng. Hệ sinh thái tiền mã hóa đã thể hiện được tính kiên cường với cả những cú sốc bên trong lẫn bên ngoài và sẽ không biến mất. Bitcoin, như loại tiền mã hóa đầu tiên và tài sản dự trữ benchmark của hệ sinh thái tiền mã hóa, là trụ cột của hệ thống này.

Ngày càng có nhiều nhà đầu tư tổ chức và quản lý tài sản đã đưa Bitcoin và các tài sản số khác vào danh mục đầu tư của họ. Ví dụ như BlackRock và Fidelity cung cấp ETF Bitcoin giao ngay, và các quỹ đầu cơ lớn giao dịch phái sinh tiền mã hóa. Sự chấp thuận này củng cố lý lẽ cho chính phủ khi công nhận vai trò của Bitcoin và cân nhắc việc bao gồm nó trong các chiến lược quản lý dự trữ.

Một tương lai mới táo bạo

Sự hoài nghi đối với các đổi mới cách mạng không phải là mới. Phải mất thời gian để các công ty chuyển từ các máy chủ cục bộ sang điện toán đám mây, để giao dịch chuyển từ sàn vật lý sang các nền tảng điện tử, và để các nhà quản lý dự trữ đa dạng hóa ra khỏi vàng sau Thế chiến II. Việc chuyển sang Công trái Hoa Kỳ ban đầu đã gặp sự do dự, nhưng nay công trái đã trở thành cột sống của dự trữ toàn cầu. Bitcoin sẽ không thay thế các tài sản dự trữ hiện tại, nhưng nó có thể đóng vai trò như một tài sản bổ sung, cung cấp đa dạng hóa và hiện đại hóa trong danh mục dự trữ.