Tiền điện tử có phải là một loại chứng khoán không? Phần III: Giao dịch trên thị trường thứ cấp

Bản Thân Token Không Phải Lúc Nào Cũng Là Chứng Khoán

Bài viết ý kiến bên dưới được viết bởi Alex Forehand và Michael Handelsman cho Kelman.Law.

Một phát triển trung tâm trong pháp lý tiền điện tử hiện đại là sự công nhận ngày càng tăng rằng một mã token, đứng độc lập như một đối tượng kỹ thuật số, không tự động là một chứng khoán. Điều có thể cấu thành chứng khoán là hợp đồng đầu tư – sự sắp xếp, sơ đồ, hoặc cam kết xung quanh việc phân phối token – hơn là bản thân token.

Nhiều tòa án đã ủng hộ sự phân biệt này, nổi bật nhất là trong SEC v. Ripple Labs, nơi tòa án phán quyết rằng giao dịch trên thị trường thứ cấp của XRP không phải là giao dịch chứng khoán vì người mua không mua dựa trên những nỗ lực quản lý của Ripple. Ý nghĩa pháp lý là đáng kể: nếu hợp đồng là chứng khoán thay vì bản thân token, thì trạng thái chứng khoán không tự động gắn vào tất cả các giao dịch sau.

Hiện tại, SEC dường như cũng đã chấp nhận quan điểm này. Ủy viên SEC Paul Atkins gần đây giải thích rằng “có khả năng một mã token cụ thể đã được bán như một phần của hợp đồng đầu tư trong một chào bán chứng khoán,” nhưng ông tin rằng “hầu hết các mã token tiền điện tử được giao dịch ngày nay không phải tự chúng là chứng khoán.”

Hơn nữa, Atkins cũng gợi ý rằng một mã token từng là chứng khoán có thể phát triển thành một thứ khác ngoài chứng khoán, giải thích:

“Mạng lưới trưởng thành. Mã được triển khai. Kiểm soát phân tán. Vai trò của nhà phát hành giảm hoặc biến mất. Tại một thời điểm nào đó, người mua không còn dựa vào những nỗ lực quản lý cốt yếu của nhà phát hành, và hầu hết các mã token hiện nay giao dịch mà không có kỳ vọng hợp lý là một nhóm cụ thể vẫn đang điều hành.”

Sự phân biệt này định hình lại cách thị trường thứ cấp được phân tích. Nó có nghĩa là việc mua bán mã token trên sàn giao dịch có thể không cấu thành giao dịch chứng khoán nếu các giao dịch đó tách rời khỏi hợp đồng đầu tư ban đầu và những kỳ vọng nền tảng cho hợp đồng đó.

Trong những trường hợp đó, các sàn giao dịch tạo điều kiện cho các giao dịch đó có thể tránh bị xếp vào hạng mục môi giới hoặc sàn giao dịch chứng khoán, vì các giao dịch không còn giống hợp đồng đầu tư. Điều tra chuyển sang việc liên kết giữa kỳ vọng giá trị do nhà phát hành thúc đẩy và giao dịch mã token có tiếp tục tồn tại hay không, thay vì sự tồn tại đơn thuần của mã token.

Khi Giao Dịch Thứ Cấp Gây Ra Vấn Đề Về Chứng Khoán

Thực tế rằng các mã token không vốn dĩ là chứng khoán không có nghĩa là mỗi giao dịch trên thị trường thứ cấp đều an toàn. Những người đánh giá giao dịch thứ cấp nên tập trung vào việc liệu thực tế kinh tế của giao dịch có tiếp tục phản ánh một hợp đồng đầu tư, ngay cả sau khi các mã token đã đi vào lưu hành phổ biến hay không.

Câu hỏi là liệu người mua vẫn phụ thuộc – rõ ràng hay ngầm định – vào nỗ lực của nhà phát hành để thúc đẩy giá trị của mã token, liệu những tuyên bố quảng bá hoặc các chiến dịch tiếp thị liên tục có tiếp tục nhấn mạnh sự tăng trưởng do nhóm điều khiển không, và liệu nhà phát hành có duy trì vai trò quan trọng trong “quản lý hệ sinh thái,” như điều hành ngân quỹ, lịch phát hành mã token, nâng cấp mạng lưới hoặc các cam kết lộ trình công khai hay không.

Cũng đọc: Tiền Điện Tử Có Phải Là Chứng Khoán? Phần II: Mã Token Tiện Ích

Cũng quan trọng để xem xét liệu người mua và nhà phát triển có sở hữu thông tin bất đối xứng hay không. Nếu người trong cuộc biết nhiều hơn đáng kể về sức khỏe, tiến độ, hoặc rủi ro của dự án so với người mua ngoài thị trường công khai, sự mất cân đối đó có thể hỗ trợ việc kết luận rằng người mua hợp lý dựa vào nỗ lực của nhà phát hành.

Quan trọng, tòa án công nhận rằng mã token có thể phát triển, chuyển từ công cụ giống chứng khoán trong giai đoạn đầu phụ thuộc vào nhà phát hành đến tài sản giống hàng hóa khi việc phân quyền giảm đáng kể sự phụ thuộc vào một nhóm cốt lõi. Tuy nhiên, các nhà quản lý chỉ mới bắt đầu chấp nhận quan điểm động này, để lại sự không chắc chắn về thời điểm hoặc liệu sự chuyển đổi như vậy có xảy ra hay không.

Luôn được thông báo và tuân thủ trong bối cảnh đang phát triển này là quan trọng hơn bao giờ hết. Cho dù bạn là nhà đầu tư, doanh nhân, hay doanh nghiệp liên quan đến tiền điện tử, đội ngũ của chúng tôi ở đây để giúp đỡ. Chúng tôi cung cấp tư vấn pháp lý cần thiết để điều hướng những phát triển thú vị này. Nếu bạn tin rằng chúng tôi có thể hỗ trợ, hãy sắp xếp một cuộc tư vấn tại đây.