Stablecoin sinh lời chứng kiến làn sóng thoát ra sau khi 3 token sụp đổ

Rút vốn lớn xảy ra với các mã thông cáo chịu lãi suất hàng đầu

Hậu quả gần đây đã lan rộng qua thị trường tài chính phi tập trung (DeFi), phơi bày sự mong manh của hệ thống tài sản thế chấp phức tạp góp phần cho các mã thông cáo chịu lãi suất. Những tổn thất trong tuần được đánh dấu bằng sự sụt giảm tổng giá trị khóa (TVL) trên hàng chục giao thức.

Dữ liệu từ Stablewatch.io cho thấy tổn thất TVL lớn nhất trong bảy ngày là từ yUSD (-82.2%), mTBill (-59,5%), yUTY (-53,6%) và srUSD (-81,2%). Một số tài sản nhỏ hơn như syUSD (-63,3%), sdUSD (-61,0%) và sUSDx (-88,2%) gần như biến mất.
Các đồng tiền chịu lãi suất lớn khác cũng có sự giảm mạnh — syrupUSDC (-10,6%), sDAI (-33,6%) và syrupUSDT (-8,8%) — chỉ ra cách niềm tin nhanh chóng bị mất đi khỏi lĩnh vực này.

Trong khi một biển các stablecoin chịu lãi suất nhìn thấy thanh khoản của chúng giảm dần, hầu hết đều giữ được độ ổn định của mình — ngoại trừ bộ ba gây rắc rối: deUSD, XUSD và USDX. Hơn nữa, mặc dù có vạch đỏ, một số ít tài sản đã đi ngược lại xu hướng. USCC (Superstate) và sGHO (Aave) đều tăng hơn 16% trong TVL trong tuần, trong khi gtUSDa (Gauntlet) tăng 114,4%, đánh dấu một trong những điểm sáng giữa sự sụp đổ.

Phản ứng dây chuyền mất ổn định

Cuộc khủng hoảng bắt đầu khi deUSD của Elixir, một stablecoin tổng hợp được thiết kế để tạo lợi nhuận thông qua tài sản thế chấp DeFi, mất kiên định với đồng đô la Mỹ vào ngày 6 tháng 11 năm 2025. Sự sụp đổ xảy ra sau khi Stream Finance tiết lộ một khoản lỗ 93 triệu USD đã làm tổn hại đến tài sản thế chấp của deUSD. Các báo cáo ghi nhận rằng khi Elixir xử lý các đợt đổi thưởng cho 80% người nắm giữ, giá của mã thông cáo đã giảm xuống còn khoảng 0,015 USD.

Stream Finance, vốn nắm giữ 90% nguồn cung còn lại của deUSD, được cho là không đóng các vị thế hay thanh toán phơi nhiễm. Động thái này được cho là buộc Elixir phải tạm dừng rút tiền và phối hợp với các giao thức đối tác để giảm thiểu tổn thất. Sự mất ổn định đã khiến hàng nghìn người dùng bị thiệt hại và kích hoạt các cuộc kêu gọi mới về sự minh bạch hơn trong quản lý tài sản thế chấp DeFi.

Chỉ vài giờ sau sự sụp đổ của deUSD, XUSD — một stablecoin tổng hợp khác được phát hành bởi Stream Finance — cũng mất kiên định với đồng đô la, giảm xuống còn 0,20 USD. Các báo cáo liên hệ sự mất kiên định này với một cuộc tấn công trị giá 128 triệu USD vào giao thức Balancer, làm cạn kiệt các hợp đồng thanh khoản chính và kích hoạt một phản ứng dây chuyền của các vụ thanh lý.

Cùng cuộc tấn công này cũng đã làm mất ổn định USDX, đồng tiền chịu lãi suất từ Stables Labs, rơi xuống khoảng 0,30–0,38 USD trong các đợt bán tháo do hoảng loạn. Cuộc khủng hoảng thanh khoản đã giảm vốn hóa thị trường của USDX khoảng 65% trong một ngày và gây căng thẳng nghiêm trọng trên các giao thức tích hợp như Lista DAO và Pancakeswap.

Stables Labs đã thông báo một sáng kiến khôi phục, bao gồm các cửa sổ đăng ký khiếu nại cho những người nắm giữ bị ảnh hưởng dựa trên các bức ảnh chụp theo chuỗi. Nhưng mặc dù có sự hồi phục nhỏ, USDX vẫn còn xa dưới mục tiêu 1 USD của nó, làm nổi bật rủi ro hệ thống gắn liền với thiết kế tài sản thế chấp thuật toán.

Tình hình hiện tại

Trong danh mục stablecoin chịu lãi suất, sự sụt giảm trong tuần đã làm tiêu tốn hàng trăm triệu USD trong TVL mất mát. sUSDe (Ethena) giảm 7% xuống còn 4,66 tỷ USD, trong khi syrupUSDC (Maple) giảm 10,6% xuống còn 1,18 tỷ USD. Hiệu ứng lan rộng đến các tài sản thứ cấp như sDAI (Sky) và vyUSD (YieldFi), cả hai đều giảm hơn 30% và 46% tương ứng.

Tỷ lệ phần trăm hàng năm trung bình trong bảy ngày (APY) biến động mạnh. Ví dụ, APY của yUSD giảm 4,7% xuống còn 8,73%, trong khi coreUSDC (Upshift) tăng 8,2% lên 11,99%. Trong khi đó, mBASIS (Midas) thấy sự gia tăng APY đáng chú ý 10,1% lên 14,26%, cho thấy hành vi dựa trên cơ hội bất chấp tổn thất lan tràn.

Các thiết kế tổng hợp và thuật toán gặp chỉ trích

Chuỗi sự mất kiên định đã làm sống lại sự hoài nghi lâu dài đối với các stablecoin thuật toán. Các nhà phân tích DeFi lưu ý rằng trong khi các stablecoin chịu lãi suất thu hút thanh khoản với các tỷ lệ APY cao, sự phụ thuộc của họ vào tài sản thế chấp tổng hợp và các hệ thống cân bằng tự động phơi bày họ đến những rủi ro đuôi lớn.

Với nhiều người quan sát, đây có thể là cùng những điểm yếu hệ thống đã làm sụp đổ UST của Terra, mặc dù ở mức độ nhỏ hơn. Các điểm tương đồng khó có thể bị bỏ qua: các thanh lý sụp đổ, hoãn thanh toán, và rối loạn quản trị khi các giao thức gấp rút vá các lỗ hổng trong thời gian thực.

Dù cuộc khủng hoảng, một số giao thức đã thấy dòng vốn nhỏ gia nhập. USCC của Superstate tăng 16,3% trong TVL và sGHO của Aave tăng 16%, có thể phản ánh sự thèm muốn đầu tư mới cho các dự án có sự bảo lãnh của tổ chức hoặc sự minh bạch về tài sản thế chấp rõ ràng hơn.

Tuy nhiên, với vốn hóa thị trường tổng thể giảm 1,46% xuống còn 20,43 tỷ USD trong 30 ngày qua, tuần vừa qua đã chứng minh rằng ngay cả các stablecoin chịu lãi suất — từ lâu được tiếp thị là các trò chơi DeFi an toàn hơn — không miễn nhiễm với rủi ro hệ thống.

Các nhà phân tích dự đoán sự biến động tiếp tục khi các nhóm DeFi đứng sau các mã thông cáo loại này làm việc để khôi phục niềm tin. Các bảng điều khiển của Stablewatch.io tiếp tục theo dõi các dòng tiền vào và điều chỉnh APY, với một số mã thông cáo hiện đang hiển thị các tỷ lệ lãi suất cao không thường thấy khi họ cố gắng thu hút lại các nhà cung cấp thanh khoản.

Hiện tại, câu chuyện vẫn rõ ràng: cuộc săn tìm lợi suất trong stablecoin DeFi mang theo rủi ro mà ngay cả một 20% APY cũng không thể che giấu.

Câu hỏi thường gặp ❓

• Nguyên nhân khiến các stablecoin deUSD, XUSD và USDX mất ổn định là gì?
  Mỗi sự mất ổn định xuất phát từ thua lỗ tài sản thế chấp và khủng hoảng thanh khoản liên quan đến mức độ phơi nhiễm 93 triệu USD của Stream Finance và cuộc tấn công của Balancer DeFi.
• Thị trường stablecoin chịu lãi suất đã mất bao nhiêu trong tháng vừa qua?
  Dữ liệu của Stablewatch.io cho thấy lĩnh vực này giảm 1,46% với tổng vốn hóa thị trường 20,43 tỷ USD trong 30 ngày qua.
• Những stablecoin nào chứng kiến sự sụt giảm TVL tồi tệ nhất?
  yUSD, mTBill, srUSD và sUSDx chịu tổn thất dòng vốn 7 ngày lớn nhất, mỗi cái mất hơn 50% tổng giá trị khóa (TVL).
• Có stablecoin chịu lãi suất nào đang thu hút sự chú ý không?
  Có, USCC và sGHO đều tăng hơn 16% trong TVL, cho thấy dòng vốn chọn lọc hướng đến các dự án khác nhau.