Những người ủng hộ bạc kêu ca khi CME tăng mức ký quỹ có nguy cơ làm chậm lại một chuỗi kỷ lục

Cuộc bùng nổ bạc năm 2025 gợi lên sự gia tăng ký quỹ

Trong 30 ngày qua, giá spot của bạc đã leo lên khoảng 48%, tăng từ mức thấp $50 vào cuối tháng 11 tới gần $83 vào cuối tháng 12, đánh dấu một trong những đợt tăng ngắn hạn mạnh nhất trong nhiều thập kỷ. Động thái này đã kết thúc một năm mà bạc đã tăng hơn 150%, được thúc đẩy bởi nguồn cung vật lý hạn chế, nhu cầu công nghiệp nặng và sự quan tâm mới từ các nhà đầu tư tìm kiếm sự bảo vệ khỏi lạm phát và sự bất ổn của chính sách.

Nhịp độ của cuộc bùng nổ tăng tốc vào giữa tháng 12 khi bạc cuối cùng đã vượt qua mức $60 một ounce, sau đó vẫn tiếp tục tăng mạnh. Biên độ giao dịch hàng ngày nới rộng, tính thanh khoản trong kỳ nghỉ giảm đi, và ngay sau ngày Giáng sinh, bạc đã lập mức cao mọi thời đại chỉ dưới $83. Biến động, nói cách khác, đã không còn là một chú thích—nó đã trở thành tiêu đề chính.

 

CME bước vào. Khi giá tương lai bạc và biến động tăng vọt, CME, một trong những sàn giao dịch tài chính lớn nhất thế giới, đã thông báo tăng yêu cầu ký quỹ cho hợp đồng tương lai bạc (SI). Yêu cầu ký quỹ ban đầu cho hợp đồng giao tháng trước đã tăng từ $22,000 lên $25,000 mỗi hợp đồng, tăng khoảng 13,7%, có hiệu lực sau khi đóng cửa vào ngày 29 tháng 12.

Yêu cầu ký quỹ duy trì cũng tăng theo, và các tăng tương tự đã được áp dụng đối với các kim loại khác, bao gồm vàng và bạch kim. Từ góc độ của CME, động thái này là mẫu mực. Yêu cầu ký quỹ tồn tại để bảo vệ các trung tâm thanh toán khỏi các vụ vỡ nợ trong những cú sốc giá bạo lực. Khi biến động gia tăng, yêu cầu ký quỹ cũng vậy. Điều này không mới, và không chỉ riêng bạc. Các sàn giao dịch hoạt động để tồn tại, không phải để cổ vũ các biểu đồ tăng vọt.

Tuy nhiên, thời điểm này đã không có lợi cho bạc. Việc tăng ký quỹ đã trùng hợp với một lần thoái lui ngắn đã chứng kiến khoảng 67 triệu ounce ở các vị thế hợp đồng tương lai có đòn bẩy bị thanh lý, củng cố niềm tin trong số các nhà đầu cơ bạc rằng sàn giao dịch đã can thiệp ngay khi cuộc bùng nổ trở nên thú vị.

Trên X và trong các vòng tròn kim loại quý, phản ứng diễn ra nhanh chóng và quen thuộc. Nhiều người đã mô tả việc tăng ký quỹ như là sự can thiệp có chủ ý nhằm làm nguội giá và bảo vệ các vị thế ngắn hạn lớn, đặc biệt là những vị thế do các ngân hàng vàng nắm giữ. Lý thuyết này là: tăng ký quỹ trong thời điểm bùng nổ, buộc các nhà đầu tư đòn bẩy phải bán ra, giảm giá và câu giờ cho thị trường giấy bạc đỡ thở dốc.

Một bài viết trên X đã chỉ trích mạnh mẽ CME, tuyên bố rằng họ đang âm thầm giúp đỡ các ngân hàng. “CME đang giúp các ngân hàng che phủ vị thế bán bằng cách buộc các hợp đồng tương lai xuống (gọi vốn ký quỹ) để họ có thể mua dài hạn bằng cách mua bạc thực tế,” người dùng mạng xã hội viết. Câu chuyện này vốn đã ăn sâu. Những người đam mê bạc chỉ ra các tập khắc không ngừng—1980, 2011, và bây giờ là 2025—khi các lần tăng ký quỹ đến trong suốt các cuộc bùng nổ mạnh mẽ và sau đó là các sự điều chỉnh mạnh mẽ.

Đối với họ, điều này trông giống như quản lý rủi ro trung lập nhưng lại như một kịch bản đã quá quen thuộc. Bóng ma được triệu hồi không thể tránh khỏi trong những cuộc tranh luận này là Anh em nhà Hunt. Vào cuối thập niên 1970, Nelson Bunker Hunt và William Herbert Hunt đã tích lũy các vị thế bạc lớn thông qua các hợp đồng tương lai và việc nắm giữ vật lý, giúp đẩy giá từ khoảng $6 một ounce lên gần $50 vào tháng 1 năm 1980.

Các cơ quan quản lý và sàn giao dịch lo ngại đã đáp ứng bằng những thay đổi quy tắc quyết liệt, bao gồm cả việc tăng mạnh mức ký quỹ và các hạn chế cuối cùng đã đẩy cuộc bùng nổ tới thất bại trong một sự kiện được biết đến là “Thứ Năm Bạc.” Đối với các nhà đầu cơ bạc, các điểm tương đồng đó không thể cưỡng lại. Tăng ký quỹ trong một cuộc bùng nổ? Kiểm tra. Thanh lý bắt buộc? Kiểm tra. Sàn giao dịch tuyên bố kiểm soát rủi ro trong khi giá sụp đổ? Kiểm tra.

Sự so sánh này tự viết ra, đặc biệt là đối với những nhà giao dịch tin rằng thị trường bạc giấy ngày nay đã áp đảo nguồn cung vật lý có sẵn. Tuy nhiên, lịch sử lại không hợp tác như các khẩu hiệu trên mạng xã hội. Tập khắc của anh em nhà Hunt là một nỗ lực sử dụng đòn bảy tập trung của một nhóm nhỏ để thống trị thị trường. Trái lại, cuộc bùng nổ bạc ngày nay được thúc đẩy bởi các yếu tố cấu trúc vượt xa những nhà đầu tư hợp đồng tương lai.

Nhu cầu công nghiệp từ các tấm pin mặt trời, đồ điện tử, xe điện và ứng dụng y tế đã va chạm với nhiều năm thâm hụt nguồn cung, khiến hàng tồn kho bị thắt chặt và các mức cao phí vật lý. Đối với nhiều người, sự khác biệt đó rất quan trọng. Tăng ký quỹ có thể làm sạch đòn bảy đầu cơ, nhưng chúng không thể tạo ra những ounce bạc mới. Những người mua vật lý—các nhà sản xuất, chính phủ và các nhà đầu tư dài hạn—hầu như không bị ảnh hưởng bởi cơ chế ký quỹ hợp đồng tương lai.

Nếu nguồn cung vẫn bị hạn chế, áp lực giá có xu hướng quay lại sau khi bụi bọt lắng xuống. Cũng có thực tế không tiện lợi là CME đã tăng ký quỹ cho nhiều kim loại, không chỉ mình bạc. Vàng, bạch kim và palladium đều bị cuốn vào cùng một thông báo, làm suy yếu ý tưởng rằng bạc đã được nhắm mục tiêu một cách đặc biệt. Biến động, không phải âm mưu, vẫn là lời giải thích đơn giản nhất.

Cũng đọc: Bức tranh minh họa Pikachu của Logan Paul trị giá bao nhiêu? Polymarket kể câu chuyện

Những điều này sẽ không làm hài lòng những người tin thực sự vào bạc, và sự nghi ngờ đối với các sàn giao dịch và ngân hàng đã bén rễ sâu sắc vì lý do chính đáng. Các hành động thực thi trong quá khứ và cấu trúc thị trường không minh bạch đã để lại vết thương lâu dài. Hơn nữa, cũng đáng nhớ lại năm 2011, khi bạc có một bước tiến vững chắc trong giai đoạn đó, thêm một chương mới vào lịch sử chu kỳ của nó.

Trong cuộc tăng giá bạc năm 2011, các sàn giao dịch như CME đã thắt chặt đáng kể yêu cầu ký quỹ trên các hợp đồng tương lai bạc. CME tăng lãi suất ký quỹ liên tục—đến năm lần trong chín ngày—thực tế đã tăng gấp đôi yêu cầu từ khoảng 4% lên 10% của giá trị danh nghĩa, buộc các nhà đầu tư đòn bảy phải giảm bớt vị thế và giúp đẩy sự sụt giảm giá mạnh 30% từ gần $50 xuống khoảng $26 một ounce.

Dù vậy, nói rằng đó là sự thao túng hoàn toàn cần thêm nhiều bằng chứng hơn là thời điểm không thoải mái và cảm giác đã từng có trong quá khứ. Điều mà chương này chỉ ra là rủi ro của đòn bẩy trong các thị trường hàng hóa di chuyển nhanh. Tăng ký quỹ là các công cụ thô bạo, nhưng chúng hợp pháp, có thể đoán trước và tàn nhẫn. Những nhà giao dịch dựa vào tiền vay mượn không thể tránh được sự thay đổi quy tắc đến đúng lúc khi biến động đạt đỉnh.

Đợt tăng kỷ lục trong 30 ngày của bạc đã đặt tên mình như một trong những màn trình diễn nổi bật của năm 2025. Việc đợt bùng nổ tạm dừng, điều chỉnh hay tiếp tục sẽ phụ thuộc nhiều hơn vào nguồn cung vật lý, nhu cầu công nghiệp và các dòng chảy kinh tế vĩ mô hơn là một thông báo ký quỹ đơn lẻ. Tranh luận về sự thao túng, trong khi đó, dường như sẽ tồn tại lâu hơn tất cả. Dù vậy, sự chú ý sẽ tạm thời đổ dồn vào bạc vào thứ Hai, với các nhà đầu tư tập trung vào cái gọi là ‘vàng của người nghèo.’

Câu hỏi thường gặp ❓

• Tại sao giá bạc tăng đột ngột vào tháng 12?
  Nguồn cung eo hẹp, nhu cầu công nghiệp mạnh và sự bất ổn kinh tế vĩ mô đã thúc đẩy sự mua mạnh mẽ.
• Yêu cầu ký quỹ của CME cho các hợp đồng tương lai bạc là gì?
  Đó là các khoản tiền gửi tiền mà các nhà giao dịch phải nộp để mở hoặc duy trì vị thế hợp đồng tương lai có đòn bẩy.
• Việc tăng lãi ký quỹ của CME có được coi là sự thao túng thị trường không?
  Về pháp lý, chúng là các biện pháp kiểm soát rủi ro tiêu chuẩn, mặc dù nhiều người ủng hộ bạc vẫn còn hoài nghi.
• Điều này so sánh như thế nào với thời kỳ của Anh em nhà Hunt?
  Cả hai đều liên quan đến việc tăng lãi ký quỹ trong khi bùng nổ, nhưng động thái ngày nay được thúc đẩy bởi các yếu tố cơ bản rộng hơn chứ không phải bởi một góc độ đầu cơ đơn lẻ.