Nghiên cứu về quản trị DeFi của ECB: A16z là cổ đông có số phiếu bầu cao nhất tại Uniswap, một phần ba số người bỏ phiếu không thể xác định danh tính

100 chủ sở hữu hàng đầu kiểm soát 80% token quản trị DeFi, theo nghiên cứu của ECB

Bài báo nghiên cứu, ECB Working Paper No. 3208, đã xem xét dữ liệu quản trị từ bốn giao thức, Aave, MakerDAO (hiện đã đổi tên thành Sky), Ampleforth và Uniswap, qua hai thời điểm: tháng 11 năm 2022 và tháng 5 năm 2023. Các giao thức này được lựa chọn dựa trên quy mô và tính đại diện của các danh mục hoạt động tài chính phi tập trung (DeFi) khác nhau, tổng cộng nắm giữ khoảng 32% tổng giá trị bị khóa trên Ethereum tại thời điểm thu thập dữ liệu.

Các con số về sự tập trung token rất đáng chú ý. Các nhà nghiên cứu của ECB cho biết 100 chủ sở hữu hàng đầu trên cả bốn giao thức kiểm soát hơn 80% nguồn cung token quản trị. Đối với Aave và Uniswap, chỉ riêng 5 chủ sở hữu hàng đầu đã nắm giữ gần một nửa tổng số token. Ampleforth còn tập trung hơn nữa, với 5 chủ sở hữu hàng đầu kiểm soát gần 60%.

Các nhà nghiên cứu sau đó cố gắng xác định ai thực sự đứng sau các địa chỉ đó. Đối với hầu hết các giao thức, khoảng một nửa hoặc hơn tổng số token nắm giữ có thể truy溯 về chính giao thức đó, thông qua quỹ dự trữ, nhà sáng lập hoặc phân bổ cho nhà phát triển, hoặc đến các sàn giao dịch tiền điện tử tập trung và phi tập trung. Theo dữ liệu trong báo cáo, Binance nắm giữ phần lớn nhất trong số các nền tảng tập trung trên cả bốn giao thức, dao động từ 2% đến 15% tùy thuộc vào giao thức.

Hình ảnh cũng không rõ ràng hơn khi các nhà nghiên cứu xem xét ai là người bỏ phiếu. Những người bỏ phiếu hàng đầu hầu như toàn bộ là các đại diện, cá nhân hoặc tổ chức mà các chủ sở hữu token nhỏ hơn ủy quyền quyền bỏ phiếu của họ. Việc xác định danh tính những đại diện này tỏ ra rất khó khăn. Theo báo cáo, các nhà nghiên cứu đã dựa vào các công cụ tìm kiếm trên web, Github, mạng xã hội, các diễn đàn quản trị và công cụ phân tích blockchain do Crystal Intelligence phát triển. Mặc dù vậy, khoảng một phần ba số người bỏ phiếu hàng đầu trong mẫu nghiên cứu vẫn không thể được xác định danh tính.

Trong số những người mà các nhà nghiên cứu có thể xác định được, cá nhân chiếm nhóm lớn nhất với khoảng 21%, tiếp theo là các công ty Web3 với khoảng 19%. Các công ty đầu tư mạo hiểm và các hội blockchain của trường đại học cũng xuất hiện. Đối với Uniswap, người bỏ phiếu hàng đầu trong cả hai giai đoạn là Andreessen Horowitz, hay A16z, công ty này đã được 125 địa chỉ ủy quyền quyền bỏ phiếu vào tháng 5 năm 2023.

Sự tập trung quyền lực quản trị duy trì ổn định qua cả hai bản chụp dữ liệu, cho thấy ít biến động. Sự ổn định này có hai mặt: nó cho thấy các cấu trúc quyền lực hiện tại là bền vững, và nó khiến vấn đề khó giải quyết chỉ thông qua động lực thị trường.

Bài báo cũng phân loại 248 đề xuất quản trị trên bốn giao thức. Các thông số rủi ro, bao gồm tỷ lệ cho vay trên giá trị (LTV), giới hạn nợ, phí ổn định và việc ngừng hoạt động khẩn cấp, chiếm tỷ lệ lớn nhất với 28%. Các đề xuất niêm yết tài sản chiếm thêm 23%. Cấu trúc quản trị bản thân hiếm khi là chủ đề của một đề xuất; danh mục này chỉ chiếm 1% mẫu.

Từ góc độ quy định, các nhà nghiên cứu của ECB kết luận rằng chủ sở hữu token quản trị, nhà phát triển và sàn giao dịch tập trung không thể đóng vai trò là điểm tiếp cận quy định đáng tin cậy trong điều kiện hiện tại. Tính ẩn danh của địa chỉ blockchain, kết hợp với cấu trúc ủy quyền không minh bạch, có nghĩa là không có đường ranh giới trách nhiệm rõ ràng mà các cơ quan quản lý có thể dựa vào.

Quy định về Thị trường Tài sản Kỹ thuật số (MiCA) của EU hiện miễn trừ các dịch vụ được cung cấp theo cách hoàn toàn phi tập trung. Bài báo lập luận rằng ngưỡng này khó áp dụng trong thực tế, vì không có giao thức DeFi nào trong mẫu nghiên cứu đáp ứng được tiêu chuẩn phi tập trung thực sự. Hầu hết các giao thức vẫn giữ quyền kiểm soát đáng kể trong tay các bên liên quan.

Các tác giả đề xuất các hướng đi khả thi, bao gồm việc công bố bắt buộc về mối quan hệ của chủ sở hữu token, các cấu trúc pháp lý được thiết kế riêng cho DAO, và các mô hình lai ghép kết hợp quản trị dựa trên blockchain với các khung pháp lý truyền thống về trách nhiệm giải trình. Khung pháp lý của Cơ quan Giám sát Tài chính Đan Mạch được trích dẫn như một điểm khởi đầu thực tiễn để đánh giá liệu một đợt chào bán có thực sự phi tập trung hay không.

Bài báo của ngân hàng trung ương đưa ra so sánh với quản trị doanh nghiệp truyền thống. Cả hai hệ thống đều có tỷ lệ cử tri đi bầu thấp và các quyết định được định hình bởi một nhóm nhỏ những người tham gia tích cực. Nhưng tài chính truyền thống có các quy tắc bỏ phiếu đại diện, quy tắc quản trị và nghĩa vụ pháp lý. DeFi hiện không có bất kỳ biện pháp bảo vệ nào trong số đó, và danh tính của những người ra quyết định quan trọng phần lớn vẫn bị che giấu khỏi công chúng.

Câu hỏi thường gặp 🔎

• Ai kiểm soát các token quản trị DeFi? Một số ít địa chỉ — chủ yếu là kho bạc giao thức, các nhà sáng lập và các sàn giao dịch tập trung như Binance — nắm giữ phần lớn các token quản trị trên các giao thức DeFi lớn.
• Các cơ quan quản lý có thể yêu cầu những người tham gia quản trị DeFi chịu trách nhiệm không? Các nhà nghiên cứu của ECB phát hiện ra rằng khoảng một phần ba số người bỏ phiếu hàng đầu không thể được xác định danh tính bằng cách sử dụng dữ liệu công khai, khiến việc thiết lập các ranh giới rõ ràng về trách nhiệm quản lý trở nên khó khăn.
• Ủy quyền bỏ phiếu trong DeFi là gì? Chủ sở hữu token có thể giao quyền bỏ phiếu của mình cho các đại diện, những người sẽ bỏ phiếu thay mặt họ về các đề xuất. Báo cáo của ECB cho thấy điều này làm tập trung quyền lực quản trị hơn là phân phối nó.
• • Quy định MiCA của EU có bao gồm các giao thức DeFi không? MiCA miễn trừ các dịch vụ phi tập trung hoàn toàn, nhưng báo cáo của ECB lập luận rằng hầu hết các giao thức DeFi không đáp ứng tiêu chuẩn phi tập trung thực sự và có thể thuộc phạm vi quản lý.