Một nghiên cứu của Nhà Trắng cho thấy lệnh cấm sinh lời từ stablecoin hầu như không tác động đáng kể đến hoạt động cho vay, dù chính sách này đang được chú trọng

Điểm chính:

• Phân tích của Nhà Trắng cho thấy lệnh cấm lợi suất stablecoin chỉ làm tăng cho vay thêm 0,02%, cho thấy tác động thực tế hạn chế.
• Phân tích cho thấy chỉ khoảng 12% dự trữ có thể bị hạn chế dưới chế độ dự trữ đầy đủ, làm hạn chế tác động đối với hoạt động cho vay.
• Hội đồng Cố vấn Kinh tế nhận thấy lợi ích phúc lợi từ lệnh cấm lợi suất đòi hỏi những giả định không hợp lý để có thể mang lại kết quả tích cực.

Phân tích của Nhà Trắng thách thức những lo ngại về dòng tiền gửi stablecoin

Một báo cáo kinh tế của Nhà Trắng đang định hình lại cách các nhà hoạch định chính sách đánh giá quy định về stablecoin và tác động của nó đối với thanh khoản ngân hàng. Hội đồng Cố vấn Kinh tế, thuộc Văn phòng Tổng thống, đã công bố một phân tích vào tuần trước để xem xét Đạo luật GENIUS và các đề xuất liên quan. Báo cáo đánh giá liệu việc cấm lợi suất stablecoin có bảo vệ hoạt động cho vay của ngân hàng một cách có ý nghĩa hay thay đổi hoạt động trung gian tài chính trên các thị trường Hoa Kỳ hay không.

Phân tích này trực tiếp đề cập đến ý định lập pháp đằng sau cả Đạo luật GENIUS và Đạo luật CLARITY được đề xuất. Báo cáo giải thích rằng các nhà hoạch định chính sách nhằm mục đích hạn chế lợi suất stablecoin để ngăn chặn dòng vốn rút khỏi ngân hàng. Báo cáo nêu rõ rằng các biện pháp này xuất phát từ lo ngại rằng lợi suất cạnh tranh có thể làm suy yếu cơ sở vốn truyền thống. Khung phân tích này tạo nền tảng để kiểm tra xem những lo ngại đó có trở thành hiện thực trong thực tế hay không.

Nghiên cứu cho thấy dự trữ stablecoin chủ yếu luân chuyển trở lại hệ thống ngân hàng thay vì thoát ra khỏi hệ thống, từ đó duy trì các kênh tín dụng. Khi người dùng chuyển đổi tiền gửi thành stablecoin, các nhà phát hành thường phân bổ vốn vào trái phiếu kho bạc ngắn hạn, sau đó vốn này quay trở lại ngân hàng thông qua tiền gửi của các đại lý. Quá trình tái luân chuyển này giúp tổng lượng tiền gửi duy trì ổn định về mặt tổng thể, ngay cả khi cơ cấu tiền gửi thay đổi giữa các tổ chức. Báo cáo nêu rõ:

“Mô hình của chúng tôi cho thấy lo ngại này là không đáng kể về mặt định lượng. Phần lớn dự trữ stablecoin được tái lưu thông qua hệ thống ngân hàng dưới dạng tiền gửi thông thường.”

Báo cáo cũng làm rõ rằng chỉ 12% dự trữ stablecoin được giữ dưới dạng tiền gửi ngân hàng có thể chịu quy định dự trữ đầy đủ, nghĩa là các khoản tiền này có thể bị hạn chế trong việc hỗ trợ cho vay nếu ngân hàng áp dụng tỷ lệ dự trữ 100%. Con số này đại diện cho phần duy nhất của vốn stablecoin thực sự bị loại khỏi hệ số nhân tín dụng. Khoảng 88% còn lại chủ yếu được phân bổ vào trái phiếu kho bạc và các tài sản thanh khoản tương tự, mà như báo cáo giải thích, sẽ quay trở lại hệ thống ngân hàng thông qua các khoản tiền gửi của đại lý và các dòng tiền liên quan.

Do đó, hầu hết các quỹ stablecoin tiếp tục lưu thông trong các ngân hàng, hạn chế bất kỳ sự giảm trực tiếp nào trong năng lực cho vay. Ngay cả đối với phần có thể tái nhập vào hệ thống, báo cáo lưu ý rằng các ngân hàng hấp thụ một phần năng lực bổ sung vào các đệm thanh khoản thay vì mở rộng các khoản vay mới, làm giảm thêm hiệu ứng cho vay ròng.

Các giả định mô hình cực đoan làm suy yếu lập luận về việc hạn chế lợi suất

Báo cáo nêu rõ: “Ở mức hiệu chỉnh cơ bản, việc loại bỏ lợi suất stablecoin làm tăng cho vay ngân hàng thêm 2,1 tỷ USD, tương đương mức tăng ròng 0,02% tổng dư nợ cho vay.” Hội đồng Cố vấn Kinh tế, cơ quan trực tiếp tư vấn cho Nhà Trắng, đã đưa ra kết quả này, củng cố tính liên quan về chính sách của phân tích. Phân tích bổ sung: “Để tạo ra tác động cho vay lên đến hàng trăm tỷ USD, cần đồng thời giả định rằng tỷ trọng stablecoin tăng gấp sáu lần, toàn bộ dự trữ chuyển sang tiền gửi tách biệt và Cục Dự trữ Liên bang từ bỏ khung chính sách dự trữ dồi dào.” Những phát hiện này nhấn mạnh rằng chỉ những điều kiện cực kỳ phi thực tế mới có thể tạo ra sự mở rộng cho vay có ý nghĩa.

Báo cáo kết luận:

“Cần những giả định tương tự không thực tế để tác động phúc lợi của việc cấm lãi suất trở nên tích cực.”

Các kết quả cho thấy lợi ích cho vay được mô phỏng vẫn còn hạn chế trong điều kiện cơ sở, trong khi tác động đến lợi nhuận của người tiêu dùng thay đổi tùy thuộc vào cấu trúc thị trường và thiết kế chính sách. Do Hội đồng Cố vấn Kinh tế có liên kết với Nhà Trắng, các kết quả này có thể cung cấp thông tin cho các cuộc thảo luận đang diễn ra về quy định stablecoin và tác động đến hệ thống ngân hàng.