Miner Weekly: 33 tỷ USD trái phiếu đang tiếp nhiên liệu cho cuộc chạy đua vũ trang megawatt AI

Hãy nhìn vào thị trường trái phiếu.

Bài viết này lần đầu xuất hiện trên Miner Weekly, bản tin hàng tuần của Blocksbridge Consulting tuyển chọn những tin tức mới nhất về năng lượng, tính toán, hạ tầng và phân tích dữ liệu từ The Energy Mag. Bài gốc có thể xem tại đây.

Trong 12 tháng qua, hơn 33 tỷ USD trái phiếu cấp cao dài hạn đã được phát hành chỉ bởi một danh sách ngắn các công ty khai thác bitcoin/hạ tầng AI, các công ty tiện ích và nhà sản xuất điện — và đó là chưa tính trái phiếu chuyển đổi. Đây không phải là pha loãng vốn cổ phần. Đây là nợ “cứng”: Coupon cố định; Kỳ hạn thật; Chi phí lãi vay thật.

Và chênh lệch giữa bên trả 4% và bên trả 9% nói lên gần như mọi thứ về cách thị trường đang thẩm định cuộc chạy đua vũ trang trung tâm dữ liệu.

Câu lạc bộ 9%: Hạ tầng AI và Bitcoin

Ở đầu phổ lợi suất cao, vốn không hề rẻ.

CoreWeave phát hành:

• 2,0 tỷ USD ở mức 9,25% (tháng 5/2025)
• 1,75 tỷ USD ở mức 9,00% (tháng 7/2025)

Applied Digital: 2,35 tỷ USD ở mức 9,25% (tháng 11/2025)

TeraWulf: 3,2 tỷ USD ở mức 7,75% (tháng 10/2025)

Cipher Mining (NASDAQ: CIFR):

• 1,4 tỷ USD ở mức 7,125% (tháng 11/2025)
• 2,0 tỷ USD ở mức 6,125% (tháng 2/2026)

Thương vụ tháng 2 của Cipher rất đáng chú ý. Chỉ trong ba tháng, mức giá phát hành của họ cải thiện tròn một điểm phần trăm ngay cả khi họ “nhân đôi” quy mô với đợt phát hành 2 tỷ USD. Điều đó cho thấy vẫn còn khẩu vị đối với tín dụng “được bảo chứng bởi năng lực tính toán”, đặc biệt khi đã có hợp đồng cho thuê colocation và hợp đồng điện.

Nhưng hãy lùi lại và so sánh với các công ty tiện ích được điều tiết và các nhà sản xuất điện.

---

Thế giới 4–5%: Các ông lớn năng lượng đương nhiệm

Giờ hãy nhìn sang phía còn lại của bảng cân đối.

Dominion Energy (NYSE: D): Nhiều đợt theo tranche trong khoảng 4,6% đến 5,65%

NRG Energy (NYSE: NRG): Chủ yếu 4,7%–6,0%

Vistra Corp.: 2,25 tỷ USD ở mức 4,70% và 5,35%

The Southern (NYSE: SO) Company: Một số đợt phát hành tập trung quanh 4%–5,5%

Constellation Energy (NASDAQ: CEG): 2,75 tỷ USD vào tháng 1/2026, nhiều tranche, phần lớn dưới 5% tùy theo kỳ hạn

Cùng môi trường vĩ mô. Cùng đường cong lợi suất Kho bạc. Định giá tín dụng khác nhau.

Thông điệp từ các bên cho vay rất rõ ràng: phụ tải được điều tiết và phát điện theo hợp đồng vẫn được xem như hạ tầng. AI và bitcoin, ngay cả khi gắn với các thỏa thuận mua/bao tiêu dài hạn, vẫn được đối xử như tín dụng tăng trưởng.

---

Câu chuyện chênh lệch là câu chuyện xếp hạng tín dụng

Nếu xếp các tổ chức phát hành này theo coupon, bạn sẽ có một “thang rủi ro” tương đối:

• 4%–5%: Các công ty tiện ích được điều tiết và nhà sản xuất điện đa dạng
• 5%–6%: Các nhà phát điện độc lập mạnh hơn
• 6%–9%: Thợ đào bitcoin và các đơn vị xây dựng hạ tầng AI

Các công ty tiện ích được điều tiết và các nhà sản xuất điện lâu đời thường nằm trong nhóm đầu tư (investment-grade), với lịch sử vận hành dài, dòng tiền dự đoán được (thường là được điều tiết), và nhu cầu thể chế lớn đối với trái phiếu của họ.

Ở phía còn lại, các tên tuổi “compute” mới hơn — đặc biệt là những bên vẫn đang mở rộng quy mô, vẫn đang xây dựng, hoặc vẫn đang chứng minh độ bền vững của tệp khách hàng — thường đi vay với tư cách tín dụng lợi suất cao / hạng đầu cơ. Ngay cả khi có hợp đồng thật, thị trường vẫn định giá rủi ro thực thi, rủi ro tái cấp vốn, và thực tế rằng capex “ăn” tiền trước khi tạo ra tiền.

---

Vì sao nợ lại nhiều và nhanh đến vậy?

Điểm chung không phải là chu kỳ crypto. Mà là nhu cầu trung tâm dữ liệu.

Các công ty tiện ích đang công khai điều chỉnh tăng kế hoạch vốn. Southern hiện kỳ vọng kế hoạch đầu tư 78,1 tỷ USD đến năm 2030, với riêng năm 2026 là 15,9 tỷ USD — nêu rõ là do dự báo tăng trưởng phụ tải từ trung tâm dữ liệu. Dominion cũng nhấn mạnh hàng tỷ USD phát hành nợ dài hạn dự kiến (từ 6 đến 9,5 tỷ USD trong năm 2026) để hỗ trợ mở rộng hạ tầng do các khách hàng trung tâm dữ liệu mới quy mô lớn dẫn dắt.

Ở phía AI, logic đơn giản hơn: giành được điện trước, rồi tính chuyện kiếm tiền sau.

Với các thợ đào chuyển dịch sang HPC, “chồng” nợ đang trở thành cây cầu nối giữa dòng tiền bitcoin cũ và nguồn thuê AI tương lai – với giả định vẫn còn dòng tiền từ khai thác bitcoin. Với các bên AI như CoreWeave, đó là câu chuyện mở rộng quy mô trước khi doanh thu được hiện thực hóa theo các hợp đồng với hyperscaler.

---

Bong bóng hay siêu chu kỳ CapEx?

Đó là câu hỏi lớn treo lơ lửng trên tất cả những điều này.

Nếu nhu cầu AI duy trì, các mức coupon này có thể hoàn toàn hợp lý. Nợ được tái cấp vốn với chi phí thấp hơn. Tài sản tăng giá. Sự khan hiếm điện trở thành nút thắt cổ chai.

Nhưng nếu nhu cầu AI hạ nhiệt — hoặc các đợt xây dựng của hyperscaler mất đà — “chồng” nợ 7%–9% gắn với các tài sản compute phơi nhiễm thị trường (merchant-exposed) có thể nhanh chóng trở nên nặng gánh, đặc biệt khi kinh tế khai thác bitcoin gần như không tạo được lớp đệm.

Hãy nhớ: phần lớn các kỳ hạn đáo hạn tập trung quanh 2030–2036. Trong thước đo thời gian của hạ tầng, đó không còn xa. Đây không chỉ là câu chuyện về điện nữa. Đây là câu chuyện về bảng cân đối kế toán.

---

Tin tức về quy định

• Trump nói ông sẽ nâng mức thuế quan toàn cầu của Mỹ từ 10% lên 15%
• Trump sẽ công bố các thỏa thuận năng lượng cho trung tâm dữ liệu trong Thông điệp Liên bang

Tin tức phần cứng và hạ tầng

• Độ khó Bitcoin tăng vọt 15% đẩy hashprice xuống dưới 30 USD/PH/s
• Canaan mua lại phần sở hữu của Cipher tại các mỏ bitcoin ở Texas trong thương vụ cổ phiếu trị giá 40 triệu USD
• Bitfarms giành được phê duyệt địa phương để thúc đẩy dự án trung tâm dữ liệu AI tại Pennsylvania
• Vụ cháy tại Wenatchee, Washington được cho là có liên quan đến hoạt động khai thác bitcoin

Tin tức doanh nghiệp

• Blue Owl chật vật thu xếp khoản nợ cho trung tâm dữ liệu AI CoreWeave trị giá 4 tỷ USD
• Bitdeer xả sạch dự trữ bitcoin trong khi tái cấp vốn các trái phiếu chuyển đổi chi phí cao hơn
• Cipher Mining đổi thương hiệu thành Cipher Digital để tăng cường tập trung vào các hợp đồng cho thuê trung tâm dữ liệu AI
• CEO Cipher thiết lập kế hoạch 10b5-1 mới bao gồm tối đa 1,5 triệu cổ phiếu CIFR
• NextEra Energy sẽ huy động 2 tỷ USD thông qua các đơn vị vốn chủ sở hữu để tài trợ các dự án điện

Tin tức tài chính

• Tether tăng mua Bitdeer với 42 triệu USD sau khi bán gần đỉnh năm 2025
• CoreWeave tìm kiếm khoản vay 8,5 tỷ USD khi nợ hạ tầng AI chồng chất
• Nvidia doanh thu vượt 216 tỷ USD khi đà tăng của Blackwell nâng doanh số trung tâm dữ liệu AI
• Hut 8 thế chấp 4.533 bitcoin cho khoản vay 200 triệu USD từ Coinbase khi BTC giảm
• American Bitcoin vượt mốc nắm giữ 6.000 BTC sau sản lượng quý 4 và các đợt mua qua ATM