Kỷ nguyên “Hyperbolic” khép lại: Báo cáo của Wintermute hé lộ sự chuyển đổi cơ cấu của Bitcoin

Lợi nhuận suy giảm trong kỷ nguyên hậu tổ chức

Trong hơn một thập kỷ, hoạt động khai thác bitcoin dựa vào một canh bạc đơn giản: vượt qua các đợt halving bốn năm một lần và chờ đợi sự tăng giá để khôi phục lợi nhuận. Tuy nhiên, theo một phân tích mới của Wintermute, kỷ nguyên "tăng trưởng siêu tốc được bảo đảm" đó đã kết thúc. Báo cáo cho rằng sự phát triển của bitcoin thành một tài sản tổ chức trưởng thành đã phá vỡ chu kỳ từng giúp các thợ đào duy trì hoạt động, buộc phải chuyển sang "chế độ mới" dựa trên tính toán hiệu suất cao và trí tuệ nhân tạo.

Thủ phạm chính, theo báo cáo ngày 12 tháng 3, là sự sụt giảm hiệu suất giá so với các tiêu chuẩn lịch sử. Trong các giai đoạn trước đây—các khoảng thời gian bốn năm giữa các đợt halving—bitcoin mang lại lợi nhuận khổng lồ, tăng hơn 20 lần trong Giai đoạn 3 (2016-2020) và 10 lần trong Giai đoạn 4 (2020-2024).

Dữ liệu hiện tại cho thấy Giai đoạn 5 chỉ đạt mức lợi nhuận khiêm tốn 1,15 lần. Đối với các thợ đào, đây không chỉ là một "quý tồi tệ", như một số người đã lập luận, mà là một sự thất bại về mặt cấu trúc. Với phần thưởng khối bị cắt giảm một nửa và giá không tăng gấp đôi, doanh thu đang rơi vào một vòng xoáy giảm trực tiếp.

Báo cáo của Wintermute khẳng định rằng chính những cột mốc mà ngành công nghiệp từng ăn mừng—sự chấp thuận của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đối với các quỹ giao dịch trao đổi (ETF) và việc các tập đoàn lớn như Strategy áp dụng bitcoin vào kho bạc doanh nghiệp—chính là những lực lượng đang bóp nghẹt biên lợi nhuận của các thợ đào.

"Một tài sản có tính thanh khoản cao hơn và được các tổ chức nắm giữ nhiều hơn sẽ không mang lại lợi nhuận gấp 20 lần trong bốn năm", báo cáo lưu ý. Khi bitcoin ngày càng được giao dịch như một tài sản rủi ro vĩ mô tương tự như cổ phiếu công nghệ, độ biến động của nó đã giảm xuống. Mặc dù sự ổn định là tốt cho các nhà đầu tư dài hạn, nhưng nó lại là thảm họa đối với các thợ đào, những người đã xây dựng hoạt động kinh doanh dựa trên giả định về biểu đồ giá tăng thẳng đứng.

Huyền thoại về phí

Trong nhiều năm, luận điểm về "hỗ trợ phí" cho rằng khi trợ cấp khối biến mất, phí giao dịch sẽ tăng lên để lấp đầy khoảng trống. Báo cáo của Wintermute gọi đây là "trực quan nhưng không chính xác".

Dữ liệu cho thấy doanh thu từ phí vẫn mang tính cục bộ, không phải cấu trúc. Mặc dù các đợt tăng đột biến từ "Ordinals" hoặc tắc nghẽn mạng mang lại sự giảm nhẹ tạm thời, chúng hiếm khi chiếm quá một tỷ lệ phần trăm một chữ số thấp trong tổng doanh thu. Như báo cáo thẳng thắn chỉ ra: "Một doanh nghiệp không thể dựa vào tắc nghẽn lặp đi lặp lại để tồn tại."

Kết luận đối với ngành khai thác là rõ ràng: Cơ sở hạ tầng vẫn có giá trị, nhưng ứng dụng đang thay đổi. Các thợ đào Bitcoin đang sở hữu một mặt hàng rất được săn đón: nguồn điện ổn định, mật độ cao.

Khi biên lợi nhuận khai thác tiếp tục thu hẹp, việc chuyển hướng sang các trung tâm dữ liệu AI không còn là một nhiệm vụ phụ nữa — đó là con đường thực tế duy nhất để tồn tại trong một thế giới nơi Bitcoin cuối cùng đã trưởng thành.

Câu hỏi thường gặp ❓

• Theo báo cáo của Wintermute, điều gì đã thay đổi trong lợi nhuận khai thác Bitcoin? Báo cáo chỉ ra rằng thời kỳ dựa vào sự tăng giá để tạo ra lợi nhuận đã kết thúc, khi Bitcoin phát triển thành một tài sản trưởng thành.
• Tại sao lợi nhuận của Epoch 5 lại thấp hơn đáng kể so với các epoch trước? Dữ liệu hiện tại cho thấy Epoch 5 chỉ mang lại lợi nhuận gấp 1,15 lần, trái ngược hoàn toàn với mức lợi nhuận 10 và 20 lần trước đó.
• Các phê duyệt gần đây của SEC đã ảnh hưởng như thế nào đến biên lợi nhuận khai thác Bitcoin? Việc phê duyệt các quỹ giao dịch trên sàn (ETF) đã tạo ra một tài sản thanh khoản cao hơn, từ đó làm giảm biến động và thu hẹp biên lợi nhuận của các thợ đào.
• Báo cáo của Wintermute nói gì về lý thuyết "hỗ trợ phí"? Báo cáo này phản bác quan điểm cho rằng việc tăng phí giao dịch có thể bù đắp cho việc giảm trợ cấp khối, và gọi đó là "trực quan nhưng không chính xác".