Giấy so với Vật lý: Sự Sụt Giảm của Bạc Làm Nổi Bật Những Lo Ngại về Mất Cân Bằng Thị Trường

Các nhà đầu tư bạc nhìn thấy sự thao túng trong sự sụt giá

Bạc bắt đầu tuần ở mức $36.98 đến $37.20 mỗi ounce, giảm chỉ hơn 3% trong bảy ngày. Sự sụt giảm đó đã làm dấy lên cuộc thảo luận giữa những người tin rằng giá bị kiểm soát trong sự chi phối của “bạc giấy” tràn ngập thị trường kỳ hạn COMEX. Lý thuyết này không phải mới — nó đã xuất hiện trong nhiều năm và nhiều năm — và cho đến nay, chưa ai có thể chứng minh rõ ràng theo cách nào.

Những người ủng hộ lý thuyết này cho rằng sự kiềm chế dựa trên sự mất cân bằng cơ bản của thị trường. Họ trích dẫn dữ liệu chỉ ra rằng khối lượng hợp đồng bạc giấy được giao dịch trên các sàn như COMEX vượt quá sản lượng khai thác toàn cầu hàng năm, thường theo tỷ lệ được cho là 350:1 hoặc cao hơn. Điều này có nghĩa rằng hàng trăm ounce giấy được giao dịch cho mỗi ounce vật chất được khai thác hàng năm.

“Tổng thị trường bạc đã giao dịch 369 triệu ounce giấy hôm qua để hạ thấp giá,” tuyên bố tài khoản X có tên The Dude. “COMEX đã có 918 giao dịch và LBMA có 950. Tại sao giá lại giảm thấp nếu đây là một trong những ngày giao dịch lớn. Bạc được kiểm soát hoàn toàn bởi các lựa chọn và phái sinh.”

Trọng tâm của lý thuyết là vai trò của các tổ chức tài chính lớn, thường được gọi là “ngân hàng kim loại quý”. Những người chỉ trích cho rằng các ngân hàng này giữ các vị thế bán khống lớn trong các hợp đồng tương lai bạc, đôi khi không được hỗ trợ bởi kim loại thực tế (“bán khống trần tai”). Họ cho rằng những tổ chức này chiến lược bán khối lượng lớn hợp đồng giấy, đặc biệt trong các giai đoạn thanh khoản thấp trên thị trường.

Các mẫu cụ thể thường được nhấn mạnh như bằng chứng. Bao gồm việc giảm giá đột ngột, sắc nét – gọi là “slams” hay “tamps” – thường xảy ra xung quanh thị trường mở cửa New York. Những người chỉ trích lập luận rằng những động thái này là khó xảy ra mà không có áp lực bán có phối hợp và nhằm ngăn chặn bạc vượt qua các mức kháng cự chính.

Những người ủng hộ chỉ ra các tiền lệ lịch sử. Họ ghi nhận rằng các ngân hàng lớn đã đối mặt với các khoản phạt đáng kể cho các hành vi gian lận và thao túng thị trường kim loại quý, bao gồm spoofing (đặt lệnh giả) và lừa đảo trong hợp đồng tương lai vàng và bạc. Bằng chứng tiếp tục được viện dẫn bao gồm các mô hình lâu dài nơi giá bạc tăng trong giờ giao dịch châu Á và châu Âu nhưng giảm trong phiên New York chiếm ưu thế. Các nhà phân tích như Ronan Manly đã chia sẻ biểu đồ cho rằng có sự đàn áp nhất quán trong quá khứ qua từng thập kỷ.

Động cơ đằng sau sự kiềm chế được cho là đa phần. Một mối quan tâm chính là bảo vệ các đồng tiền pháp định, như đồng đô la Mỹ. Vai trò lịch sử của bạc như một kim loại tiền tệ có nghĩa là mức tăng giá lớn có thể được hiểu là sự mất lòng tin vào tiền giấy. Giữ giá bạc thấp được xem như củng cố niềm tin này.

Phản biện và kết quả kiểm tra của các cơ quan quản lý thách thức câu chuyện này. Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC) đã tiến hành các cuộc điều tra vào thị trường bạc vào năm 2008 và 2013, kết luận không có “bằng chứng” của sự thao túng trong cả hai lần. Các nhóm công nghiệp như CPM Group bác bỏ các lý thuyết này, cho rằng các mẫu giá được quan sát là do các hoạt động bảo hiểm rủi ro và chu kỳ nhu cầu công nghiệp bình thường.

Đồng thời, lo ngại về kho vật chất của COMEX vẫn tiếp tục. Dữ liệu cho thấy sự suy giảm đáng kể trong dự trữ bạc của COMEX, đặc biệt là loại “đã đăng ký” có sẵn để giao hàng, giảm mạnh từ mức đầu năm 2021. Thị trường cũng đã chứng kiến sự thâm hụt cung cấp hàng năm dai dẳng trong nhiều năm.

Cấu trúc của COMEX tự nó đẩy mạnh những lo ngại này. Nó hoạt động với hệ thống tương tự như dự trữ phân đoạn nơi các yêu cầu giấy lớn hơn nhiều so với kim loại có thể giao được. Các nhà phân tích cảnh báo rằng nhu cầu cao liên tục cho giao hàng vật chất có thể dẫn đến căng thẳng hoặc thậm chí làm cạn kiệt bạc đã đăng ký có sẵn, có thể gây rối loạn thị trường.

Trong khi bằng chứng cụ thể về sự thao túng hệ thống, liên tục vẫn còn tranh cãi, sự kết hợp của hành vi sai trái trong quá khứ của các ngân hàng đã được ghi nhận, các mô hình giao dịch có thể quan sát được, sự suy giảm của kho nhìn thấy được, và sự quy mô lớn của giao dịch giấy là cơ sở thực tế cho lý do tại sao một số nhà đầu tư coi lý thuyết này là hợp lý. Cuộc tranh luận gia tăng với mỗi biến động giá đáng kể, như sự suy giảm mới nhất trong tuần này.