Đồng Đô la Mỹ: Chiếm Ưu Thế hay Sắp Sụp Đổ? Các Nhà Phân Tích Đọc Cùng Một Dữ Liệu—Rất Khác Nhau

Quan điểm của Campbell: Vàng tăng giá bên trong hệ thống dựa trên đồng đô la

Alexander Campbell, cựu lãnh đạo mảng hàng hóa tại Bridgewater Associates và người sáng lập Black Snow Capital, cho rằng giá vàng và bạc tăng không có nghĩa là sự cố của đồng đô la Mỹ. Trong một bài viết được xuất bản trên X, Campbell khung cảnh môi trường thị trường hiện nay là một trong đó kim loại quý và đồng đô la có thể cùng tăng cường sức mạnh.

Campbell, hiện dẫn dắt Rose AI và xuất bản các bình luận vĩ mô qua bản tin Campbell Ramble của mình, nhấn mạnh rằng nền tài chính toàn cầu tiếp tục hoạt động trong hệ thống tập trung vào đồng đô la. Ông chỉ ra sự sâu rộng của thị trường vốn Mỹ, hỗ trợ quân sự và uy tín tổ chức là các yếu tố duy trì nhu cầu đồng đô la.

Theo Campbell, vàng chủ yếu hoạt động như một biện pháp bảo đảm danh mục đầu tư hơn là một cược rõ ràng chống lại đồng đô la. Ông lập luận rằng đối với nhà đầu tư phương Tây, sự tiếp xúc với vàng thường chứa đựng một vị thế short-dollar ngầm, có thể được bù đắp bằng cách nắm giữ đồng đô la trực tiếp.

“Các vị trí vàng và bạc của tôi ngầm short đồng đô la. Mỗi ounce tôi sở hữu đều được mua bằng cách bán đồng đô la,” Campbell nói. “Nếu tôi không bảo hiểm một phần trong số đó, tôi sẽ bị phơi nhiễm đáng kể với sự yếu kém của đồng đô la kèm theo bất kỳ điều gì kim loại tự hành làm.”

Ông cho rằng sự suy giảm gần đây của đồng đô la là khiêm tốn trong bối cảnh lịch sử, lưu ý rằng Chỉ số Đô la Mỹ vẫn cao hơn rất nhiều so với các mức thấy trong các giai đoạn yếu kém đô la dài hạn trước đó. Theo quan điểm của ông, các câu chuyện về sự sụp đổ bị ngắt kết nối với các phạm vi giá dài hạn.

Campbell đặt nặng hơn vào dòng vốn hơn là đầu cơ tiền tệ. Ông lập luận rằng sự yếu kém thực sự của đồng đô la sẽ đòi hỏi thanh lý quy mô lớn cổ phiếu và trái phiếu của Mỹ bởi các nhà đầu tư nước ngoài, hơn là vị thế trong các thị trường tương lai đô la.

Dù công nhận sự kém hiệu quả chọn lọc trong một số cổ phiếu công nghệ của Mỹ, Campbell mô tả hành vi thị trường gần đây như một sự xoay vòng thay vì dòng vốn chạy trốn. Ông duy trì rằng các nhà đầu tư tiếp tục phân bổ vào các tài sản Mỹ gắn liền với các chủ đề tăng trưởng cấu trúc, bao gồm trí tuệ nhân tạo (AI).

Campbell nói:

“Nếu bạn muốn biết liệu ngày tàn của đồng đô la có thực sự, hãy theo dõi dòng chảy. Người châu Âu có thật sự thanh lý SPX của họ không? Quỹ hưu trí Nhật có đang bán trái phiếu kho bạc không? Hay họ chỉ đang nói về điều đó tại các bữa tiệc tối ở Davos trong khi vẫn giữ nguyên các phân bổ của họ? Cho đến nay, chỉ là nói chuyện.”

Quan điểm của Girnus: Sự yếu kém của đồng đô la phản ánh lựa chọn chính sách

Peter Girnus, một nhà nghiên cứu mối đe dọa cao cấp tại Trend Micro và một nhà bình luận thường xuyên về rủi ro công nghệ và chính sách, đưa ra một diễn giải khác. Girnus cho rằng sự yếu kém gần đây của đồng đô la phản ánh chính sách chủ ý hơn là phản ứng thái quá của thị trường.

Trong một bài viết khác trên X, Girnus chỉ ra một bài báo chính sách năm 2024 do Stephen Miran, hiện là thành viên của Ban Dự trữ Liêng bang, viết, mà đưa ra một khung để tái cơ cấu thương mại toàn cầu thông qua giảm giá đồng đô la chiến lược. Bài báo lập luận rằng trạng thái tiền tệ dự trữ buộc Mỹ phải duy trì thâm hụt thương mại bền vững làm suy yếu sản xuất trong nước.

Girnus cho rằng các động thái gần đây trong Chỉ số Đô la Mỹ phù hợp với khung đó. Ông lưu ý rằng chỉ số đã giảm xuống mức thấp nhất từ đầu năm 2022 và đã vượt qua các phạm vi giao dịch trước đó, các phát triển ông cho là xu hướng thay vì tạm thời.

Ông cũng nêu bật việc vàng tăng lên trên mức 5.000 USD một ounce, viện dẫn nhu cầu của ngân hàng trung ương thay vì đầu cơ bán lẻ là động lực chính. Girnus chỉ ra sự tích lũy vàng bền vững của các ngân hàng trung ương ở thị trường mới nổi, bao gồm cả Trung Quốc, như bằng chứng của việc đa dạng hóa dự trữ.

Girnus còn tham khảo dữ liệu lạm phát dài hạn cho thấy đồng đô la đã mất khoảng 96% sức mua kể từ khi thành lập Cục Dự trữ Liên bang. Ông xác định sự kết thúc của khả năng chuyển đổi vàng vào năm 1971 như một điểm đột phá cấu trúc đã loại bỏ các ràng buộc bên ngoài đối với sự mở rộng tiền tệ.

Ông lập luận rằng mức nợ công tăng cường tạo động lực cho các nhà hoạch định chính sách dựa vào lạm phát và giảm giá tiền tệ thay vì trả nợ. Theo quan điểm của ông, sự yếu kém của đồng đô la hoạt động như một cơ chế để quản lý nợ mà không cần đến vỡ nợ chính thức.

Girnus viết:

“Bạn không trả nợ khoản nợ 134% so với GDP. Bạn thổi phồng nó. Bạn giảm giá tiền tệ mà nó được định danh. Không phải vỡ nợ, mà là chính sách.”

Girnus cũng bày tỏ lo ngại về sự độc lập của Cục Dự trữ Liên bang, viện dẫn sự bất đồng trong Ủy ban Thị trường Mở Liên bang và sự liên kết tăng cường giữa mục tiêu tài khóa và tiền tệ.

Nơi Quan điểm Khác Biệt

Cả hai nhà phân tích đều đồng ý rằng sự tăng của vàng phản ánh các lực lượng cấu trúc hơn là hoạt động giao dịch ngắn hạn. Sự bất đồng của họ tập trung vào diễn giải: Campbell xem sự thống trị của đồng đô la là khá nguyên vẹn mặc dù giá vàng cao hơn, trong khi Girnus cho rằng sự giảm giá đồng đô la về cơ bản là kết quả của thiết kế chính sách. Một số nhà phân tích đồng ý với lý thuyết Hiệp ước Mar-a-Lago và nó đã trở thành một chủ đề được thảo luận phổ biến.

Sự tương phản làm nổi bật một cuộc tranh luận rộng rãi hơn đang gặp phải các thị trường vào năm 2026 — liệu trạng thái tiền tệ dự trữ đảm bảo độ bền vững lâu dài hay chỉ đơn giản cho phép một sự điều chỉnh có kiểm soát theo thời gian.

Câu Hỏi Thường Gặp ⏱️

• Tại sao vàng lại tăng giá trong khi đồng đô la vẫn được sử dụng rộng rãi?
  Vàng có thể tăng do nhu cầu bảo hiểm và mua từ ngân hàng trung ương ngay cả khi đồng đô la giữ trạng thái tiền tệ dự trữ.
• Đồng đô la có đang sụp đổ vào năm 2026 không?
  Một số nhà phân tích xem các suy giảm gần đây là có giới hạn và mang tính chu kỳ, trong khi những người khác thấy chúng là do chính sách định hướng.
• Điều gì sẽ báo hiệu sự căng thẳng thực sự của đồng đô la?
  Bán bền vững cổ phiếu và trái phiếu kho bạc Mỹ của nước ngoài sẽ là một chỉ báo chính.
• Tại sao các ngân hàng trung ương lại tăng dự trữ vàng?
  Vàng cung cấp sự đa dạng hóa khỏi rủi ro tập trung của tiền tệ.