Crypto có phải là chứng khoán không? Phần VI: Hướng dẫn tuân thủ thực tiễn

Tiền điện tử có phải là chứng khoán không? Phần VI

Chuyên mục ý kiến dưới đây được viết bởi Alex Forehand và Michael Handelsman cho Kelman.Law.

Với bối cảnh pháp lý vẫn còn phân mảnh và quy trình lập quy không chính thức tụt hậu so với sự phát triển công nghệ, việc tuân thủ vào năm 2025 ít liên quan đến việc “kiểm tra hộp” và nhiều hơn về việc duy trì các quy trình có thể bảo vệ được, dựa trên sự minh bạch, phân quyền và giao tiếp cẩn thận. Phần này cung cấp hướng dẫn thực tế cho các nhà phát hành token, sàn giao dịch và nền tảng giao dịch, cũng như các nhà phát triển/DAOs để điều hướng kỳ vọng quy định của Hoa Kỳ.

Hướng dẫn cho các nhà phát hành Token

Các nhà phát hành token đối mặt với mức độ phơi nhiễm pháp lý cao nhất, đặc biệt là trong giai đoạn phát triển và phân phối ban đầu. Nguyên tắc quan trọng nhất là tuân thủ bắt đầu trước khi ra mắt, không phải sau đó. Giải quyết sớm các rủi ro về luật chứng khoán – thông qua việc soạn thảo cẩn thận, tiếp thị được kiểm soát, và cấu trúc có chủ đích – tránh được chi phí lớn hơn nhiều trong việc tái cấu trúc token, hủy bỏ bán hàng hoặc bào chữa trong một cuộc hành động thực thi.

Các nhà phát hành nên hướng tới việc ra mắt token có tiện ích thực tế, chức năng, không phải là lời hứa về các tính năng sẽ xuất hiện sau này. Bán token trước khi mạng hoạt động là một trong những dấu hiệu mạnh mẽ nhất về sự phụ thuộc vào các nỗ lực quản lý trong tương lai, điều này dẫn đến Phân tích Howey.

Quan trọng không kém là giao tiếp: các tuyên bố quảng cáo, lộ trình và white paper nên tránh bất kỳ sự ám chỉ nào rằng giá trị của token sẽ tăng hoặc người mua nên mong đợi lợi nhuận mang tính đầu cơ. Giao tiếp phải là sự thật, cẩn thận và không mang tính quảng cáo, tập trung vào những việc sản phẩm làm – không phải vào việc token có thể có giá trị bao nhiêu trong tương lai.

Nếu không thể tránh khỏi việc huy động vốn, các nhà phát hành nên huy động vốn thông qua các ngoại lệ chứng khoán đã được xác lập – Reg D, Reg CF, Reg S hoặc các cấu trúc tương tự. Điều quan trọng là các nhà phát hành phải tránh sai lầm trong việc đăng ký token như một chứng khoán, điều này khóa tài sản vào tình trạng chứng khoán vô thời hạn. Hãy nhớ: chứng khoán được mã hóa vẫn là chứng khoán. Cách tiếp cận đúng là đăng ký hoặc miễn trừ công cụ huy động vốn, không phải token có thể sau đó được giao dịch trong hệ sinh thái phân quyền.

Các dự án cũng nên theo đuổi phân quyền thực sự nếu có thể. Điều này bao gồm việc phân phối quản trị một cách có ý nghĩa, không phải hình thức; tài liệu hóa các cột mốc phát triển; và duy trì hồ sơ rõ ràng về tiến độ phân quyền. Những tài liệu này thường rất quan trọng trong các cuộc điều tra thực thi hoặc khi niêm yết trên sàn giao dịch, nơi kiểm toán viên hoặc luật sư có thể cần chứng minh sự phụ thuộc vào một nhóm cốt lõi đã giảm theo thời gian.

Hướng dẫn cho Sàn giao dịch và Nền tảng giao dịch

Các sàn giao dịch, cả tập trung và phi tập trung, thường nằm ở trung tâm của sự khai thác pháp lý. Chức năng tuân thủ của chúng hiện nay phản ánh của các tổ chức tài chính truyền thống theo nhiều cách.

Các nền tảng nên duy trì các khung phân loại token mạnh mẽ, đánh giá các yếu tố như hành vi của nhà phát hành, cấu trúc quản trị, tài liệu quảng cáo, sự phân quyền của mạng lưới và tiện ích của token. Phân loại không nên là tĩnh: các sàn giao dịch phải tiến hành giám sát liên tục các tuyên bố của nhà phát hành, thay đổi mã nguồn, cập nhật lộ trình, và tiếp thị công khai để đảm bảo hồ sơ rủi ro của token không bị thay đổi.

Xem xét tài liệu quảng cáo – white paper, các bài viết trên mạng xã hội, giao tiếp với nhà đầu tư – là điều cần thiết. Các sàn giao dịch thường bị chỉ trích vì niêm yết các tài sản được tiếp thị với lời hứa lợi nhuận rõ ràng hoặc ẩn ý.

Cuối cùng, sàn giao dịch nên duy trì quy trình loại bỏ rõ ràng và công cụ giám sát trên chuỗi/ngoài chuỗi. Khả năng xác định các hoạt động thao túng, phản ứng với các dấu hiệu cảnh báo, hoặc loại bỏ token sau đó thể hiện các đặc điểm của chứng khoán ngày càng được kỳ vọng từ phía quy định.

Hướng dẫn cho Các nhà phát triển và DAOs

Các nhà phát triển và tổ chức phân quyền đối mặt với thách thức khác: cân bằng đổi mới với rủi ro pháp lý mà không làm suy yếu mục tiêu phân quyền. Chìa khóa là giảm bớt tác nhân kích hoạt thực thi phổ biến nhất của ngành – sự phụ thuộc vào một nhóm nhỏ, dễ nhận biết.

Các dự án nên giảm thiểu sự phụ thuộc vào các nhóm phát triển tập trung bằng cách chuyển giao trách nhiệm cho quản trị cộng đồng, phân phối quyền điều hành, và giảm sự kiểm soát đơn phương. Một trong những bước quan trọng nhất là chuyển giao chìa khóa admin sang các sắp xếp đa chữ ký hoặc mô-đun quản trị phân quyền, đảm bảo không có một diễn viên hoặc thực thể nào nắm giữ quyền lực đặc biệt đối với các thông số giao thức.

Cấu trúc quản trị cũng nên minh bạch và có quy trình, không bừa bãi. Các quy tắc bỏ phiếu rõ ràng, lộ trình nâng cấp công bố rộng rãi, chính sách xung đột lợi ích, và quyết định quản trị được tài liệu hóa kỹ lưỡng giúp chứng minh rằng giá trị không được thúc đẩy bởi một nhóm nhà quảng bá nhỏ lẻ.

Cấu trúc thưởng, mặc dù thường được mong đợi, đòi hỏi sự cảnh giác đặc biệt. Các token phân phối thanh toán liên tục tương tự như cổ tức hoặc chia sẻ doanh thu mời gọi sự phân tích chứng khoán, đặc biệt nếu được đóng khung như một phần của luận điểm đầu tư. Thay vào đó, cơ chế thưởng nên là thuật toán, thúc đẩy bằng tiện ích, hoặc gắn với sự tham gia vào giao thức, không phải là trở lại tài chính thụ động.

Cuối cùng, DAOs và các nhà phát triển nên duy trì tài liệu cẩn thận về các mốc thời gian phân quyền, bao gồm các giải thích công khai về cách kiểm soát được giảm bớt, các mốc đạt được, và sự mở rộng quản trị. Tòa án và các cơ quan quản lý ngày càng kỳ vọng có bằng chứng – thay vì chỉ nói – rằng sự phân quyền đã diễn ra.

Kết luận

Trong bối cảnh thiếu luật pháp liên bang toàn diện, việc tuân thủ vào năm 2025 phụ thuộc vào kỷ luật hoạt động, tính minh bạch, và tuân thủ các nguyên tắc mà tòa án liên tục nhấn mạnh: thực tế kinh tế, kỳ vọng của nhà đầu tư, và mức độ phụ thuộc vào các nỗ lực quản lý rõ ràng.

Các nhà phát hành token, sàn giao dịch và nhà phát triển xây dựng với những nguyên tắc này trong tâm trí sẽ ở vị thế tốt hơn không chỉ để giảm thiểu rủi ro pháp lý mà còn để tạo ra các hệ sinh thái bền vững, đáng tin cậy có thể phát triển bất chấp sự xoay chuyển trong tư thế của cơ quan hoặc chu kỳ chính trị.

Việc tuân thủ và nắm bắt thông tin trong bối cảnh này ngày càng quan trọng hơn bao giờ hết. Dù bạn là nhà đầu tư, doanh nhân, hay doanh nghiệp liên quan đến tiền điện tử, đội ngũ chúng tôi luôn sẵn sàng hỗ trợ. Chúng tôi cung cấp tư vấn pháp lý cần thiết để vượt qua những phát triển thú vị này. Nếu bạn tin rằng chúng tôi có thể giúp đỡ, hãy lên lịch thảo luận tại đây.