Các chuyên gia nói rằng sách hướng dẫn chơi Bitcoin của Strategy vẫn hiệu quả — nhưng cửa sổ để sao chép đang thu hẹp lại.

Thất vọng sâu sắc hơn ngoài biến động giá Bitcoin

Chiến lược rủi ro cao của các công ty ngân quỹ bitcoin cố gắng bắt chước thành công của Strategy tiên phong đang không thể khởi động, với những tổn thất lớn của nhà đầu tư cho thấy mô hình này không phải là công thức đơn giản để đạt được lợi nhuận khổng lồ. Trong ba tháng qua, vốn đầu tư của nhà đầu tư vào các công ty nhái theo BTC đã bị tiêu tan bởi những tổn thất nghiêm trọng.

Điều quan trọng là những sự sụt giảm giá cổ phiếu này bắt đầu từ trước khi biến động gần đây của bitcoin, khi đồng tiền điện tử này dao động từ $126,000 vào ngày 6 tháng 10 xuống còn dưới $105,000 vào ngày 17 tháng 10. Điều này gợi ý rằng tâm lý tiêu cực bắt nguồn từ thất vọng sâu sắc trong thị trường, không chỉ từ sự điều chỉnh BTC gần đây.

Hiệu suất phân hóa và tâm lý nhà đầu tư tồi tệ cho thấy rằng chỉ đơn giản mua và giữ bitcoin không còn đủ nữa. Lợi thế tiên phong của Strategy dựa trên thời điểm độc đáo, tiếp cận thể chế và sự quảng bá không ngừng của CEO Michael Saylor—những yếu tố không dễ dàng bị sao chép bởi những người mới.

Tuy nhiên, một số chuyên gia gán giá giảm mà nhiều công ty ngân quỹ BTC giao dịch cho những lỗi cấu trúc và quản trị làm xói mòn niềm tin của nhà đầu tư. Họ lưu ý rằng chi phí hoạt động cao, thanh khoản thấp, và kỷ luật vốn kém thường làm giảm giá cổ phiếu của những công ty này so với cổ phiếu bitcoin của họ. Nhiều người cũng cho rằng những công ty này cung cấp lợi tức không đủ và không có giá trị chiến lược hấp dẫn nào để bù đắp cho các lớp rủi ro doanh nghiệp bổ sung.

Những người khác, như Bryan Trepanier, người sáng lập và chủ tịch của Công ty Thương mại Theo Yêu cầu Inc., tin rằng thị trường đang phạt hype và thực thi kém cỏi. “Thị trường đang phạt hành động kém cỏi, quản trị yếu kém, và thiếu minh bạch. Khi các công ty dựa hoàn toàn vào hype thị trường và không có kế hoạch hoạt động thực sự, nhà đầu tư coi chúng như đầu cơ, không phải giá trị doanh nghiệp,” ông nói.

Bẫy Pha loãng so với Mô hình Nợ của Strategy

Không giống như nhiều công ty BTC tăng vốn thông qua phát hành cổ phiếu và do đó làm loãng cổ đông, Strategy sử dụng nợ chuyển đổi, bảo tồn vốn cổ phần và thu hút sự quan tâm của nhà đầu tư như một ủy quyền đáng tin cậy cho BTC. Trong khi đó, Trepanier lập luận rằng cách tiếp cận hiện tại—phát hành cổ phiếu ưu đãi mà không có đường đi rõ ràng đến giá trị—báo hiệu sự tuyệt vọng chứ không phải chiến lược. “Thị trường không bị lừa bởi các động tác tài chính, đặc biệt khi việc tiếp xúc với bitcoin có thể được sao chép một cách trọn vẹn hơn qua các ETF,” ông nói.

Mete AI, người sáng lập ICB Verse, đồng ý, nói rằng, “Thị trường hiểu đó như là sự tuyệt vọng, không phải niềm tin. Kết quả là, rủi ro pha loãng tăng lên nhanh hơn là giá trị bitcoin tăng lên, làm mòn giá trị cổ đông dài hạn.” Ông khuyên các nhà đầu tư nên tập trung vào các chỉ số như “tỷ lệ thanh khoản dựa trên BTC,” đo lường khả năng của các công ty để trang trải 12–18 tháng chi phí mà không bán bitcoin.

Vẫn có một số chuyên gia cho rằng thành công của Strategy do may mắn, lợi thế tiên phong, và danh tiếng của người sáng lập Michael Saylor. Ivo Georgiev, CEO của Ambire, lưu ý rằng nếu không có câu chuyện “anh hùng” của Saylor, thành tích của Strategy sẽ khó lặp lại.

Mặc dù mô hình của Strategy không phải là không thể sao chép, các chuyên gia như Trepanier tin rằng cơ hội đã hẹp lại. Thành công hiện nay đòi hỏi quản trị vượt trội và tầm nhìn dài hạn thực sự. Mete AI bổ sung, “Thế hệ công ty ngân quỹ tiếp theo phải kết hợp chiến lược Web3 với kỷ luật quản lý tài sản—không chỉ đơn giản là bắt chước kỹ thuật tài chính của Strategy.”

Câu hỏi thường gặp

• Tại sao các công ty ngân quỹ BTC giao dịch với mức chiết khấu? Những công ty này giao dịch với mức chiết khấu do quản trị kém, chi phí hoạt động cao, và thiếu minh bạch làm xói mòn lòng tin của nhà đầu tư.
• Chỉ đơn giản giữ bitcoin có phải là chiến lược kinh doanh tốt? Không, các chuyên gia đồng ý rằng chỉ giữ Bitcoin là một mô hình lỗi thời và không đủ để tạo ra giá trị doanh nghiệp ngày nay.
• Thế hệ tiếp theo của các công ty ngân quỹ cần làm gì? Thành công trong tương lai đòi hỏi tích hợp dự trữ BTC với các tiện ích thực tế, như mạng lưới thanh toán, để tạo ra lợi tức sản xuất và giá trị chiến lược.
• Tại sao Strategy thành công khi những người khác thất bại? Strategy được lợi từ thời điểm độc đáo tiên phong và lựa chọn tài trợ bằng nợ chuyển đổi, tránh pha loãng cổ phiếu hiện đang làm tổn thương các công ty bắt chước.