Bitwise CIO Matt Hougan Thách thức luận điểm “Blockspace hàng hóa”

CIO Bitwise: Chúng Ta Vẫn Chưa Biết Điều Gì Xảy Ra Khi Crypto Mở Rộng Lên Hàng Nghìn Tỷ

Trong một bài đăng gần đây trên X, Matt Hougan thách thức câu chuyện phổ biến rằng blockspace L1 vận hành như hạ tầng có thể thay thế lẫn nhau. Trong khi phí giao dịch vẫn thấp trên các mạng lớn, ông cho rằng môi trường định giá hiện nay có thể phản ánh tình trạng dư thừa công suất — chứ không phải sự “hàng hóa hóa” vĩnh viễn.

“Ngày càng có quan điểm trong crypto rằng blockspace L1 là một loại hàng hóa. Tôi tự hỏi liệu điều đó có sai không,” Hougan viết.

Ông nói tiếp:

“Hạ tầng sẽ bị hàng hóa hóa nếu nó là hàng hóa. Nhưng đó không thực sự là hành vi mà chúng ta đang thấy ở các Layer 1 ngay lúc này. Thay vào đó, chúng ta đang thấy phần lớn hoạt động xây dựng của các tổ chức diễn ra trên rất ít chain (Ethereum, Solana, v.v.) với gần như bằng không sự quan tâm đến việc xây trên L1 lớn thứ hai mươi.”

Hougan bổ sung rằng một lời giải thích đơn giản hơn là các mạng hàng đầu đơn giản đã xây dựng băng thông nhiều hơn mức thị trường hiện cần. Việc “xây quá” này giữ phí ở gần mức thấp lịch sử. “Câu hỏi thực sự là điều gì xảy ra khi nhu cầu mở rộng khi stablecoin/token hóa/DeFi tăng lên hàng nghìn tỷ. Tôi không chắc chúng ta đã biết câu trả lời.”

Lợi Thế Dẫn Đầu của Ethereum trong RWA

Theo hầu hết các thước đo, Ethereum thống trị tài sản thực được token hóa (RWA), bao gồm Trái phiếu Kho bạc Mỹ, tín dụng tư nhân và các quỹ được token hóa. Dữ liệu RWA từ rwa.xyz ước tính Ethereum nắm khoảng 60% đến 70% giá trị RWA không bao gồm stablecoin, bỏ xa các đối thủ.

Solana và BNB Chain theo sau với thị phần nhỏ hơn nhưng đáng kể, nhìn chung được ước tính vào khoảng 10% đến 20% cộng lại. Các mạng L1 nhỏ hơn thu hút hoạt động tổ chức không đáng kể, thường do thanh khoản mỏng hơn, ít tích hợp hơn và hệ sinh thái nhà phát triển yếu hơn nhiều.

Các tổ chức phát hành thường ưu tiên những chain có bộ công cụ sâu nhất, thành tích bảo mật mạnh nhất và thanh khoản đã được thiết lập vững chắc nhất. Trên thực tế, điều đó nghĩa là Ethereum đứng đầu, còn Solana và BNB Chain cạnh tranh ở các ngách cụ thể.

Vì Sao Phí Vẫn Thấp

Chi phí giao dịch trên các chain lớn vẫn ở mức vừa phải. Phí Ethereum thường dao động từ vài xu đến khoảng một đô la, tùy theo mức độ hoạt động, trong khi Solana và BNB Chain thường xử lý giao dịch với chi phí chỉ bằng một phần nhỏ của một xu.

Lý do không nhất thiết là hiệu quả vô hạn. Thay vào đó, các chain hàng đầu đã mở rộng thông lượng thông qua nâng cấp và chiến lược mở rộng. Lộ trình tập trung rollup của Ethereum đẩy nhiều hoạt động sang các mạng layer hai (L2), trong khi Solana tăng thông lượng thô và tối ưu hóa thực thi. Tóm lại: nguồn cung blockspace hiện vượt quá nhu cầu.

Sự mất cân đối đó giữ phí ở mức thấp. Nhưng nếu stablecoin và tài chính phi tập trung (defi) mở rộng mạnh, phương trình này có thể thay đổi.

Stablecoin và DeFi: Hàng Nghìn Tỷ vào Năm 2030?

Stablecoin hiện đã đại diện cho hơn $300 tỷ vốn hóa thị trường. Một số dự báo cho rằng con số đó có thể tiến gần $2 nghìn tỷ đến $4 nghìn tỷ vào năm 2030, tùy thuộc vào mức độ rõ ràng của quy định và sự chấp nhận của các tổ chức.

Trong khi đó, tổng giá trị khóa (TVL) của DeFi hiện dưới một trăm tỷ, chính xác là $96,3 tỷ. Các dự phóng lạc quan hình dung $1 nghìn tỷ đến $2 nghìn tỷ giá trị bị khóa vào cuối thập kỷ này, đặc biệt nếu RWA được token hóa được tích hợp rộng rãi vào các thị trường vốn truyền thống.

Nếu những ước tính đó thành hiện thực, nhu cầu blockspace có thể tăng gấp nhiều lần. Khối lượng giao dịch cao hơn, hoạt động thanh toán nhiều hơn và công cụ tuân thủ nặng hơn đều có thể làm tăng tải lên các lớp nền tảng. Kịch bản đó thách thức quan niệm rằng công suất L1 sẽ luôn dồi dào và rẻ.

Hiệu Ứng Mạng vs. Sự Dồi Dào Có Thể Fork

Phản ứng trước các bình luận của Hougan cho thấy một sự chia rẽ rõ ràng.

Một phe cho rằng hiệu ứng mạng đã mang tính quyết định. Thanh khoản tụ lại quanh các chain dẫn đầu. Nhà phát triển xây nơi có người dùng. Tổ chức theo đuổi bảo mật, khả năng kết hợp (composability) và sự quen thuộc về mặt quy định. Theo góc nhìn đó, Ethereum và một vài đối thủ ngang tầm có thể duy trì quyền lực định giá nếu nhu cầu trở nên khan hiếm.

Phe khác khẳng định blockspace vốn dĩ có thể fork và cạnh tranh. Nếu phí tăng đáng kể trên một chain, nhà phát triển có thể chuyển sang lựa chọn thay thế hoặc triển khai rollup để giảm tắc nghẽn ở lớp nền tảng. Trong kịch bản đó, blockspace về mặt cấu trúc vẫn dồi dào.

Rollup làm bài toán trở nên phức tạp. Bằng cách chuyển hoạt động ra khỏi mainnet và thanh toán theo các lô nén, chúng giảm áp lực phí trực tiếp lên các lớp nền tảng. Nếu phần lớn hoạt động hướng tới người dùng diễn ra trên các mạng layer hai (L2), sự khan hiếm L1 có thể sẽ không bao giờ biểu hiện đầy đủ.

Góc Nhìn Chainlink

Một người phản hồi bài đăng X của Hougan lập luận rằng một tương lai đa chuỗi, được “khâu” lại thông qua các giao thức tương tác, có thể trung hòa hoàn toàn cuộc tranh luận về sự thống trị của L1. Bình luận này cho rằng người dùng có thể không quan tâm chain nào vận hành một ứng dụng — tương tự như việc người xem không theo dõi nhà cung cấp cloud nào chạy một dịch vụ streaming.

Người này cũng cho rằng các tiêu chuẩn và hạ tầng tương tác có thể nắm bắt nhiều giá trị hơn bất kỳ lớp nền tảng đơn lẻ nào.

Hougan thừa nhận khả năng đó, và nói:

“Tôi nghĩ điều này chắc chắn có thể xảy ra. Như đã nói, tôi không chắc chúng ta đã biết chưa. Để tham khảo, tôi nghĩ Chainlink thắng trong cả hai thế giới — thế giới bị hàng hóa hóa với hàng nghìn chain được liên kết qua CCIP hoặc thế giới với một nhóm thiểu số các L1 được chọn có một mức độ quyền lực định giá. Chỉ là nó thắng theo những cách khác nhau.”

Một Câu Hỏi Mở

Ở thời điểm hiện tại, thị phần 60% của Ethereum trong token hóa RWA phản ánh một sự ưu tiên rõ rệt từ các tổ chức. Solana và BNB Chain tiếp tục mở rộng, trong khi các L1 và L2 nhỏ hơn chật vật để giữ tính liên quan. Phí vẫn thấp vì công suất vượt quá mức sử dụng.

Nhưng nếu stablecoin và DeFi mở rộng lên quy mô hàng nghìn tỷ, cán cân cung-cầu có thể trở nên thắt chặt. Việc điều đó dẫn tới sự thống trị được củng cố của các chain hàng đầu hay một trạng thái cân bằng đa chuỗi siêu cạnh tranh vẫn còn chưa chắc chắn.

Điểm cốt lõi của Hougan không phải là blockspace L1 sẽ trở nên khan hiếm. Mà là thị trường vẫn chưa kiểm nghiệm các giới hạn. Và cho đến khi điều đó xảy ra, nhãn “hàng hóa” có thể là quá sớm.

FAQ ❓

• Tỷ lệ phần trăm RWA nằm trên Ethereum là bao nhiêu?
  Ethereum hiện nắm khoảng 60% đến 70% hoạt động token hóa tài sản thực không bao gồm stablecoin.
• Vì sao phí blockchain vẫn thấp?
  Các mạng lớn đã xây dựng dư thừa công suất blockspace, giữ chi phí giao dịch ở mức thấp dù mức sử dụng tăng.
• Đến năm 2030, stablecoin có thể lớn đến mức nào?
  Một số dự báo ước tính vốn hóa thị trường stablecoin có thể đạt $2 nghìn tỷ đến $4 nghìn tỷ vào năm 2030.
• Các chain L1 hàng đầu có giữ được sự thống trị không?
  Quan điểm bị chia rẽ giữa việc hiệu ứng mạng mạnh khóa chặt các bên dẫn đầu và blockspace dồi dào, có thể fork khiến cạnh tranh luôn gay gắt.