BitMEX cho biết thiết kế cơ chế thế chấp đã dẫn đến mức chênh lệch tài trợ 3,93%, điều mà các nhà giao dịch có thể khai thác lặp đi lặp lại

Tác động của việc lựa chọn tài sản thế chấp

Một báo cáo mới của sàn giao dịch phái sinh BitMEX thách thức quan điểm truyền thống cho rằng tỷ lệ tài trợ chỉ đơn thuần là phản ánh trực tiếp tâm lý thị trường ngắn hạn. Báo cáo này nhấn mạnh cách các cơ chế cấu trúc sâu sắc — từ đặc điểm dân số sàn giao dịch và thiết kế ký quỹ đến lựa chọn chỉ số hoặc oracle — thúc đẩy sự chênh lệch tỷ lệ tài trợ dai dẳng giữa các hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn vốn dĩ giống hệt nhau.

Theo BitMEX, việc hiểu rõ các điểm ma sát cấu trúc này sẽ mở ra những cơ hội chênh lệch giá đáng tin cậy và lặp lại cho các nhà giao dịch tài sản kỹ thuật số.

"Tỷ lệ tài trợ thường được xem là một chỉ báo đơn giản về tâm lý thị trường, nhưng thực tế phức tạp hơn nhiều," Peter Wilkinson, Giám đốc Điều hành (CEO) của BitMEX, cho biết. "Nghiên cứu của chúng tôi cho thấy các yếu tố cấu trúc như loại tài sản thế chấp, hồ sơ người tham gia sàn giao dịch và cách xây dựng chỉ số có thể tạo ra những chênh lệch tỷ lệ tài trợ dai dẳng mà các nhà giao dịch có thể nhận diện và khai thác một cách chiến lược."

Nghiên cứu phân tích sự phân kỳ cấu trúc của tỷ lệ tài trợ thành ba loại riêng biệt, được chứng minh bằng dữ liệu thị trường trong nhiều năm. Loại đầu tiên, một trong những phát hiện nổi bật nhất của báo cáo, tập trung vào cách thức lựa chọn tài sản thế chấp cơ sở quyết định môi trường tài trợ. BitMEX đã phân tích chênh lệch lịch sử giữa hợp đồng nghịch đảo có ký quỹ bằng Bitcoin (XBTUSD) và hợp đồng tuyến tính có ký quỹ bằng USDT (XBTUSDT) của chính mình.

Trong khoảng thời gian ba năm rưỡi, chênh lệch phí tài trợ giữa hai hợp đồng này đạt mức trung bình hàng năm là 3,93%, với hợp đồng tuyến tính phải trả phí cao hơn hợp đồng nghịch đảo trong 13/14 quý. Mặc dù quý 2 năm 2026 là một trường hợp ngoại lệ tích cực với mức dương 0,91%, nhưng người phát ngôn của BitMEX đã làm rõ rằng dữ liệu này gần như hoàn toàn do những biến động mạnh của thị trường trong tháng 4 gây ra.

Dữ liệu báo cáo cho thấy chênh lệch đã đảo chiều mạnh, đạt mức trung bình dương 4,2% và chạm đỉnh dương 27,6% vào ngày 23 tháng 4. Trước đó, chỉ có 8 trong số 43 tháng trước đó từng ghi nhận mức chênh lệch trung bình dương, với tháng 10 năm 2023 giữ kỷ lục trước đó ở mức chỉ dương 1,8%. Tuy nhiên, vào tháng 6, tình hình đã trở lại bình thường ở mức -1,5%, quay trở lại xu hướng lịch sử cơ bản là các hợp đồng nghịch đảo có mức phí thấp hơn so với các hợp đồng tuyến tính.

Khi so sánh các sàn giao dịch khác nhau, báo cáo cho thấy mức phí tài trợ chênh lệch rất lớn giữa các ứng dụng phi tập trung so với các sàn giao dịch tập trung lớn. Trong giai đoạn từ năm 2023 đến 2026, các hợp đồng vĩnh viễn Bitcoin trên nền tảng phi tập trung Hyperliquid tạo ra mức phí tài trợ trung bình hàng năm là 7,17% so với Binance. Đối với hợp đồng vĩnh viễn ether, Hyperliquid duy trì mức chênh lệch 5,31% so với Binance.

BitMEX cho rằng sự chênh lệch rõ rệt này là do sự khác biệt về nhân khẩu học của các nhà giao dịch và những rào cản hoạt động nghiêm ngặt, ngăn cản dòng vốn chênh lệch giá khổng lồ từ các tổ chức chảy trơn tru vào các hệ sinh thái phi tập trung để thu hẹp chênh lệch giá.

Cơ chế hoạt động của hàng hóa được token hóa

Báo cáo làm sáng tỏ thị trường hợp đồng vĩnh viễn hàng hóa được token hóa đang phát triển nhanh chóng, vốn đã chứng kiến sự bùng nổ về khối lượng giao dịch trong nửa đầu năm 2026. Hợp đồng vĩnh viễn dầu thô của Hyperliquid, ra mắt vào ngày 6 tháng 1 năm 2026, đã chứng kiến khối lượng giao dịch tăng vọt từ 17,4 tỷ USD trong quý đầu tiên lên 45,1 tỷ USD trong quý thứ hai. Nhận thấy xu hướng này, BitMEX đã ra mắt hợp đồng WTIUSDT của riêng mình vào ngày 24 tháng 3 năm 2026, đạt khối lượng giao dịch 14,4 triệu USD vào tháng 4 trước khi đạt đỉnh 57,9 triệu USD vào tháng 5.

Tuy nhiên, việc token hóa một tài sản thực tế bị ràng buộc bởi các hạn chế về giao hàng vật lý đã dẫn đến những bất thường về cấu trúc. Trong đợt chuyển đổi hợp đồng vào tháng 4 năm 2026, tỷ lệ tài trợ của hợp đồng WTIUSDT trên BitMEX đã hoàn toàn tách rời khỏi tâm lý thị trường tiền điện tử nói chung, lao dốc xuống mức thấp kỷ lục tuyệt đối là âm 877% theo năm (âm 0,801% trong một khung thời gian 8 giờ) vào ngày 10 tháng 4 năm 2026.

Mặc dù các nhà bình luận cho rằng nguyên nhân là do tình hình chiến tranh giữa Mỹ và Iran tiếp tục leo thang, dữ liệu từ BitMEX cho thấy nguyên nhân hoàn toàn mang tính cơ học. Hợp đồng vĩnh viễn này theo dõi giá của hợp đồng tương lai dầu thô cơ sở sắp đáo hạn.

Khi chỉ số được điều chỉnh giảm một cách cơ học để chuyển vị thế sang hợp đồng của tháng tiếp theo, tỷ lệ tài trợ bị đẩy xuống mức âm sâu để bù đắp cho các vị thế mua. Tỷ lệ tài trợ duy trì dưới mức âm 100% (tính theo năm) trong 20 khoảng thời gian 8 giờ liên tiếp — tương đương khoảng 7 ngày, từ ngày 6 đến 12 tháng 4 — và tổng cộng có 45 khoảng thời gian trong tháng đó có tỷ lệ tài trợ dưới ngưỡng này.

Báo cáo kết thúc bằng một cảnh báo dành cho các nhà tham gia thị trường: các nhà giao dịch phải xác định chính xác liệu sự chênh lệch tỷ lệ tài trợ có phải do thực tế cấu trúc dài hạn hay do sự xáo trộn ngắn hạn do sự kiện cụ thể gây ra trước khi triển khai vốn vào chiến lược chênh lệch giá.