Завершення «гіперболічної» епохи: звіт Wintermute свідчить про структурні зміни у світі біткойна

Зниження прибутковості в постінституційну епоху

Протягом більше десяти років майнінг біткойнів спирався на просту азартну гру: пережити чотирирічні халвінги та чекати на стрибки цін, щоб відновити прибутковість. Однак, згідно з новим аналізом від Wintermute, ця ера «гарантованого гіперзростання» закінчилася. У звіті йдеться про те, що еволюція біткойна в зрілий інституційний актив фактично порушила цикл, який колись тримав майнерів на плаву, змусивши їх перейти на високопродуктивні обчислення та штучний інтелект.

Головним винуватцем, як стверджується у звіті від 12 березня, є відсутність цінової динаміки порівняно з історичними нормами. У попередні епохи — чотирирічні періоди між халвінгами — біткойн приносив астрономічні прибутки, злетівши у 20 разів у Епосі 3 (2016–2020) та у 10 разів у Епосі 4 (2020–2024).

Поточні дані показують, що Епоса 5 досягла лише 1,15-кратного прибутку. Для майнерів це не просто «поганий квартал», як стверджують деякі, а структурний провал. Зі скороченням винагороди за блок удвічі та нездатністю ціни подвоїтися, дохід перебуває у прямій низхідній спіралі.
Звіт Wintermute стверджує, що саме ті віхи, які відзначала галузь — схвалення Комісією з цінних паперів та бірж США біржових фондів та прийняття корпоративними казначействами гігантів на кшталт Strategy — є тими самими силами, що задушують маржу майнерів.

«Більш ліквідний актив, що перебуває у володінні інституційних інвесторів, не приносить 20-кратного прибутку за чотири роки», — зазначається у звіті. Оскільки біткойн дедалі частіше торгується як макроекономічний ризиковий актив, подібний до акцій технологічних компаній, його волатильність зменшилася. Хоча стабільність є корисною для довгострокових інвесторів, вона є згубною для майнерів, чия діяльність базувалася на припущенні про вертикальні графіки цін.

Міф про комісії

Протягом багатьох років розповідь про «підтримку комісій» передбачала, що зникнення субсидій за блок призведе до зростання транзакційних комісій, які заповнять цю прогалину. Звіт Wintermute називає це «інтуїтивним, але неправильним».

Дані показують, що дохід від комісій залишається епізодичним, а не структурним. Хоча сплески від «Ordinals» або перевантаженості мережі забезпечують тимчасове полегшення, вони рідко становлять більше ніж низький однозначний відсоток від загального доходу. Як прямо зазначається у звіті: «Бізнес не може базуватися на періодичному перевантаженні».

Висновок для сектору майнінгу є суворим: інфраструктура залишається цінною, але її застосування змінюється. Майнери біткойнів володіють дуже затребуваним товаром: стабілізованою електроенергією високої щільності.

Оскільки штрихові лінії маржі майнінгу продовжують звужуватися, перехід до центрів обробки даних штучного інтелекту більше не є побічним завданням — це єдиний реалістичний шлях до виживання у світі, де біткойн нарешті подорослішав.

FAQ ❓

• Що змінилося в прибутковості майнінгу біткойнів згідно з доповіддю Wintermute? Доповідь вказує, що ера залежності від стрибків цін для забезпечення прибутковості закінчилася, оскільки біткойн еволюціонує у зрілий актив.
• Чому прибутковість Епохи 5 значно нижча, ніж у попередніх епохах? Поточні дані показують, що прибутковість Епохи 5 становить лише 1,15, що різко контрастує з попередніми показниками у 10 та 20 разів.
• Як нещодавні схвалення SEC вплинули на маржу майнінгу біткойнів? Схвалення біржових фондів створило більш ліквідний актив, що зменшило волатильність і звузило маржу майнерів.
• Що говорить звіт Wintermute про теорію «компенсації комісій»? Звіт ставить під сумнів уявлення про те, що збільшення комісій за транзакції може компенсувати зменшення субсидій за блок, називаючи його «інтуїтивним, але неправильним».