Усередині проекту Crypto – остання таксономія токенів від SEC

Наступна редакторська стаття була написана Алексом Форгендом та Майклом Генделсменом для Kelman.Law.

Підхід SEC до цифрових активів: ключові висновки від Пола Аткіна

У останній промові Пола Аткіна під назвою “Підхід Комісії з цінних паперів та бірж до цифрових активів: Проект Crypto зсередини,” Комісар SEC продовжив зазначати про очікувану зміну в регуляторній позиції щодо цифрових активів. Зауваження Аткіна вказують на відмову від старого підходу SEC, який базується на примусі, у бік підходу, що вітає інновації, при цьому забезпечуючи інтегритет ринку та захист інвесторів як першочергове питання.

Занадто довго крипто-підприємцям та інвесторам було важко працювати у регуляторному “тумані”, як це формулює Аткін. Зокрема, ті в цьому просторі намагалися, з очевидно різними ступенями успіху, розшифрувати тривале питання про те, коли токен стає цінним папером. Виступ Аткіна є найчіткішим сигналом того, що SEC визнає легітимність криптовалют у фінансових ринках США і має намір інтегрувати, а не ізолювати, цифрові активи.

Класифікація токенів

Комісар Аткін представив практичну класифікацію для цифрових активів, розділяючи їх на категорії, що відображають їхню функцію і призначення, а не застосовуючи універсальний тест.

За словами Аткіна, “цифрові товари” та “мережеві токени” не вважаються цінними паперами, коли вони “інтегровано пов’язані та отримують свою цінність від програмної операції криптосистеми, яка є ‘функціональною’ та ‘децентралізованою’, а не від очікування прибутків, що випливають з основних управлінських зусиль інших осіб.”

Він зазначив, що “цифрові колекційні матеріали”— токени, пов’язані з мистецтвом, музикою, відео або предметами в іграх—не є цінними паперами, оскільки покупці не покладаються на управлінські зусилля для отримання прибутку. Ці токени розроблені для використання або задоволення, а не для інвестування, і представляють творчу або культурну цінність, а не фінансовий інтерес.

Аналогічно, “цифрові інструменти” не є цінними паперами, коли їхня основна мета є функціональною—виступаючи як членство, квитки, акредитації або беджі ідентифікації. Ці активи надають доступ або перевірку, а не спекуляцію.

Однак, Аткін був чітким, що “токені з цінними паперами” залишаються цінними паперами згідно з існуючим законом. Це криптоактиви, що безпосередньо представляють право власності на традиційні фінансові інструменти—такі як акції, боргові зобов’язання або деривативи—які лише записані у блокчейні. Для отримання додаткової інформації про токенізовані цінні папери, дивіться нашу статтю Чи залишаються токенізовані цінні папери цінними паперами.

Фреймворк Аткіна переміщує розмову у бік більш детального розуміння цифрових активів: одне, що відрізняє інновації в технологіях і інвестиційні контракти, не змішуючи їх.

Коли токен перестає бути цінним папером?

Одна з найперспективніших частин промови Аткіна стосується ідеї, що криптовалютний токен може змінюватися з часом. Відлунюючи промову Комісара Гестр Пірс, під назвою “Нова парадигма: зауваження на SEC Speaks,” Аткін відзначив, що хоча продаж токена може спочатку включати інвестиційний контракт, ці умови “можуть не залишатися назавжди.” Він пояснив:

“Мережі зріють. Код поставляється. Контроль розсіюється. Роль емітента зменшується чи зникає. У певний момент покупці більше не покладаються на основні управлінські зусилля емітента, і більшість токенів зараз обмінюються без жодного розумного очікування, що певна команда все ще при кермі.”

Ця точка зору відображає зростаюче визнання в SEC, що токени та мережі, які вони підживлюють, є динамічними. Токен може розпочати своє життя як частина інвестиційного контракту, але в підсумку стати не цінним папером, коли обіцянки емітента виконані, а мережа працює незалежно.

Комісар Аткін знову згадав про походження Тесту Гові через живу аналогію з Флоридою. Він нагадав слухачам, що земельна ділянка під початковими цитрусовими гаями Гові ніколи не була цінним папером — вона лише стала частиною інвестиційного контракту через конкретну бізнес-угоду і перестала бути ним, коли ця угода завершилася.

Через століття на тій самій землі розташовані будинки, гольф-поля і курорти — трансформація, що підкреслює його позицію: сам основний актив не змінився, але підприємство, побудоване навколо нього, да. Застосовуючи це до крипто, Аткін стверджував, що цифрові токени також можуть почати своє життя як частина інвестиційного контракту, але можуть еволюціонувати за його межі, коли виконані обіцянки, а управлінська роль емітента згасає.

Це формулювання переконливе — воно визнає динамічну природу токенів і мереж, а не розглядає статус безпеки як постійний. Незважаючи на це, Аткін залишив відкритими важливі питання.

Наприклад, що означає “функціональний” у контексті незалежності мережі? Коли мережа є адекватно “функціональною” так, що власники токенів більше не покладаються на управлінські зусилля емітента?

З пов’язаним питанням, які пороги “децентралізації” (наприклад, учасників, вузлів, механізмів управління, голосування власників токенів) вистачає, щоб усунути залежність від управлінських зусиль емітента? Якою мірою має “контроль розсіюватися?” Чи повинна роль емітента лише “зменшуватися” (незважаючи на неоднозначність останнього), чи має вона “повністю зникнути?”

Ця неоднозначність запрошує до подальших обговорень, і SEC сигналізували про свою відкритість до відгуків індустрії у формуванні того, як ці терміни будуть визначені, включаючи те, в який момент “” токен припиняє бути цінними паперами.

Що це означає для криптоіндустрії

Для емітентів та розробників токенів, зауваження Аткіна пропонують як оптимізм, так і напрямок. SEC схоже готова розрізняти інвестиційну активність та корисність мережі — критично важливу різницю, яка могла б дозволити проєктам еволюціонувати легально так, як вони це роблять технологічно.

На практиці, емітентам та розробникам слід документувати, як і коли їхня роль зменшується у міру зрілості мереж. Платформи та депозитарії повинні готуватися до світу з подвійним режимом, де деякі активи є цінними паперами, а інші — ні. А інвесторам слід продовжувати стежити за майбутніми нормативними документами від як Конгресу, так і командою SEC, що працює над Проектом Crypto, яка, як очікується, надасть додаткову ясність щодо класифікації токенів і захисту інвесторів.

Конструктивний шлях вперед

Тон Комісара Аткіна був збалансованим і оптимістичним: регулювання як орієнтир, а не молот. Його заклик до справедливого, ясного та функціонального нагляду продовжує знаменувати значну еволюцію в залученні SEC з цифровими активами. Для огляду SEC Проект Crypto, дивіться нашу статтю Проект Crypto: Нова ера в фінансовому регулюванні США.

Хоча питання залишаються про те, що вважається достатньою “децентралізацією” або “функціональною” мережею, дух повідомлення чіткий—SEC готова працювати з криптоіндустрією, а не проти неї.

У Kelman PLLC, ми вітаємо цей конструктивний підхід та заохочуємо клієнтів у сфері цифрових активів уважно стежити за майбутніми керівними вказівками від Проекту Crypto та Crypto Task Force. Ми продовжуємо стежити за розвитком крипто-регулювань у різних юрисдикціях та доступні для надання консультацій клієнтам, які навчаються орієнтуватися в цих розвиваючих юридичних пейзажах. Для отримання додаткової інформації або для призначення консультації, будь ласка, зв’яжіться з нами тут.