SLNH зросла на 94% за один день - чи стане Soluna наступною IREN?

Наступний допис від гостей надано BitcoinMiningStock.io, платформою для розвідки на публічних ринках, що надає дані про компанії, пов’язані з видобутком Bitcoin та стратегіями крипто-казначейства. Оригінально опубліковано 24 вересня 2025 року, авторка Cindy Feng.

Хоча я вже розповідала про деякі основні повороти HPC/AI та угоди від публічних майнерів Bitcoin, безліч підписників все частіше звертаються до мене із менш відомим ім’ям: Soluna Holdings (NASDAQ: SLNH). Аргумент? Це компанія з невеликою капіталізацією, яка, здається, має величезний енергетичний трубопровід (> 1 ГВт), будує HPC дата-центри, і нещодавно отримала кредитний ліміт у розмірі $100 мільйонів для фінансування Project Kati – свого майданчика нового покоління, який працює на відновлюваних джерелах енергії, призначеного для обслуговування як клієнтів з видобутку Bitcoin, так і AI.

Деякі вважають, що Soluna може повторити шлях IREN або CIFR: акції, які в значній мірі недооцінені до того, як ринок усвідомлює їхній величезний потенціал HPC/AI. Але перестанемо спекулювати. Питання в тому, чи підкріплено хайп уривчастими фактами?

Зануримось у цей процес!

Інфраструктурний слід Soluna: Понад 1 ГВт в роботі

Soluna Holdings – це розробник модульних зелених дата-центрів у США, спеціально створених для інтенсивних обчислювальних додатків, таких як видобуток Bitcoin і навантаження AI. Компанія позиціонує себе як міст між недовикористаними відновлюваними енергетичними ресурсами та попитом на обчислення.

Вона наразі керує або будує низку модульних об’єктів по всьому Техасу та США, більшість з яких співіснують з виробництвом відновлюваної енергії. Станом на другий квартал 2025 року Soluna заявила про загальний чистий енергетичний трубопровід у 2.8 ГВт, з підмножиною 1.023 ГВт, зосередженою на розвиток в короткостроковій і середньостроковій перспективі. Це ставить їх у той самий клас продуктивності, що й Bitfarms (1.2 ГВт)* – але з ринковою капіталізацією, яка, до недавнього часу, була майже в 1.5/100 від останньої.

*Незважаючи на заявлену подібну потужність, Soluna мала 3.345 EH/s встановленого хешрейту на серпень 2025 року (з 0.526 EH/s, присвячених самостійному видобутку), в порівнянні з 19.5 EH/s у Bitfarms.

Ось розбивка проектного портфоліо Soluna на основі публічних розкриттів:

Project Kati є найбільшим об’єктом Soluna на сьогоднішній день і відзначає ясний крок за межі видобутку Bitcoin у AI та HPC інфраструктуру. Майданчик структуровано як двофазне будівництво на 166 МВт.

Будівництво Kati 1 (83 МВт) розпочалося у вересні 2025 року та очікується, що воно буде введено в експлуатацію на початку 2026 року. З цього, 48 МВт вже передано в оренду Galaxy Digital на умовах хостингової угоди, в той час як решта 35 МВт зарезервовано для клієнтів Soluna з видобутку Bitcoin.

Друга фаза, Kati 2, додасть ще 83 МВт і спеціально побудована для підтримки AI та навантажень HPC. Це розширення, разом з іншими планами розвитку дата-центрів, позиціонує Soluna як нового провайдера інфраструктури для економіки AI.

На ринку починають оцінювати перехід Soluna до HPC/AI, особливо після оголошення про кредитний ліміт в $100 мільйонів.

Кредитний ліміт на $100 мільйонів: Капітал має свою ціну

У вересні 2025 року Soluna оголосила про кредитний ліміт до $100 мільйонів від Generate Capital, кредитора, відомого за підтримку сталих інфраструктур. Для компанії з $6.15 мільйонів квартальної виручки та $9.85 мільйонів несподіваних коштів, ця угода є значним кроком уперед у забезпеченні довгострокового проектного фінансування. Але хоч заголовкова цифра є значною, структура угоди містить етапи та умови, які визначають, як і коли капітал стає доступним.

З загальної суми, $35.5 мільйона наразі зобов’язані. Це включає початковий кредит у $12.6 мільйона, використаний для рефінансування Dorothy 1A і Dorothy 2, а також додаткові $22.9 мільйона для підтримки продовження розвитку Dorothy 2 та першої фази проекту Kati. Залишок у $64.5 мільйона не зобов’язаний, що може бути зроблено доступним на розсуд Generate, залежно від майбутніх етапів та виконання. Коротше кажучи, заголовкова цифра є стелею, а не гарантією.

Отримання капіталу не є дешевим. Позика має відсоткову ставку SOFR + 10%, з мінімальною підлогою SOFR у 3.50%, що приводить до початкової відсоткової ставки щонайменше 13.5%. Крім того, Soluna може вибрати позикання за ставкою ABR + 9%. Така ставка сама по собі вважатиметься агресивною. Крім того, Soluna сплачує 1% річної плати на невикористані кошти в певних траншах, що означає, що відлік починається, чи використовуються гроші, чи ні. Навіть якщо Soluna ніколи не торкнеться залишку кредитного ліміту, утримання його доступним коштуватиме.

Є також обмеження. Кошти відокремлені і можуть використовуватися лише для трьох конкретних активів: Dorothy 1A, Dorothy 2 і Project Kati. Так само, застава є проектною. Generate Capital мають першочергове вимагання на акції, активи, грошові рахунки та нерухомість кредитних сутностей; але головне — виключає будь-яку гарантію від материнської компанії Soluna. Ця структура обмежує відповідальність компанії за межами проектів, надаючи Generate чіткі шляхи примусу, пов’язані з продуктивністю проекту.

Угода також містить фінансові ковенанти, призначені для поріджування безперервної життєздатності. Soluna повинна підтримувати покриття боргу (DSCR) в розмірі не менше 1.60x та прогнозоване DSCR не менше 1.20x. Ці тести покриття стандартні для фінансування проектів і мають на меті забезпечити, що грошові потоки на рівні проекту залишаються достатніми для покриття запланованих боргових зобов’язань.

Поряд з позикою, Generate також отримали стимули, пов’язані з акціями у вигляді двох траншів варрантів: наперед розподілений варрант на до 2 мільйонів акцій за майже нульовою страйковою ціною та загальний варрант на ще 2 мільйони акцій за $1.18. Обидва варранти є негайно виконуваними протягом п’яти років, з обмеженням на володіння 9.99%, щоб уникнути показників розкриття. Така структура надає Generate довгострокову частку в майбутньому Soluna, але також вводить ризик розмивання.

У цілому, це класичний випадок фінансування інфраструктури, пов’язаний з акціями, розроблений для високого ризику та високого потенціалу. Структура надає Soluna критичний зручний період для рефінансування існуючих активів та фінансування будівництва своїх флагманських об’єктів. Тим часом, це вводить нові рівні собівартості, нагляду та умов, основаних на етапах. Для компанії з обмеженими традиційними варіантами фінансування, угода може бути високорозривним зростаючим стимулом. Але також вона ставить Soluna на тісний повідок. Виконання тепер є обов’язковим. Якщо Soluna спіткнеться, кредитор має як капітал, так і контрольні важелі.

Остаточні думки

Бичача теза на Soluna є простою: якщо управління реалізує Kati 1 і успішно перейде до високоприбуткового AI-хостингу з Kati 2, компанія може розкрити передбачувані регулярні доходи у масштабі, раніше нікому недоступному у своїй історії.

Припускаючи $1.5M річного доходу на МВт для AI/HPC навантажень, груба оцінка на основі розкриттів рівноважелих показує, що Kati 2 може з часом генерувати $124M при повній потужності (83 МВт × $1.5M). Це майже 20x поточний квартальний темп компанії. Для компанії з ринковою капіталізацією менше $100M, потенціал зростання явно є трансформуючим.

Але ризик зниження також суттєвий. Умови позики Generate Capital залишають дуже мало місця для помилок. Будь-який промах, чи то пропущена DSCR умова, затримка у будівництві, чи недовиконання, може призвести до штрафів, втрати активів чи розведення через виконання варрантів або екстрене залучення коштів.

Фактично, Soluna зробила високо впевнене ставлення на свою здатність виконувати.

Найкращий сценарій: вона йде шляхом IREN або CORZ, масштабуючись до легітимного гравця інфраструктури HPC з диверсифікованими доходами та стратегічною значущістю.

Найгірший сценарій: жорсткі умови та високі витрати на борг можуть задушити компанію до того, як її проекти дозріють.

Спекуляції щодо потенційних СП або злиття та придбань можуть утримувати інтерес інвесторів на високому рівні. Недавній твіт від СЕО натякнув на інтерес з боку гіпермасштабних майнерів, власників електростанцій та інфраструктурних фондів:

Немає публічного підтвердження угод з “топовими гіпермасштабними майнерами”, але з Galaxy Digital як основним орендарем та Generate Capital у ролі кредитора, основа закладається для майбутніх партнерств.

У будь-якому разі, Soluna увійшла в високоризиковану фазу. Кредитний ліміт надає їй час, а не впевненість.

Покі що ріст на 94% відображає ентузіазм інвесторів. Що буде далі, залежить від виконання.