Щотижневик Miner: Облігації на $33 млрд підживлюють гонку озброєнь мегаватів ШІ

Дивіться на ринок облігацій.

Ця стаття вперше з’явилася в Miner Weekly, щотижневому інформаційному бюлетені від Blocksbridge Consulting, який добирає найсвіжіші новини про енергетику, обчислення, інфраструктуру та аналіз даних з The Energy Mag. Оригінальну статтю можна переглянути тут.

За останні 12 місяців лише невеликий список компаній із біткоїн-майнінгу/інфраструктури ШІ, комунальних підприємств та виробників електроенергії випустив понад $33 млрд довгострокових старших облігацій — і це без урахування конвертованих облігацій. Це не розмивання капіталу. Це жорсткий борг: фіксовані купони; реальні строки погашення; реальні відсоткові витрати.

А різниця між тим, хто платить 4%, і тим, хто платить 9%, говорить вам майже все про те, як ринок андеррайтить гонку озброєнь дата-центрів.

Клуб 9%: інфраструктура ШІ та біткоїна

На високодохідному кінці спектра капітал недешевий.

CoreWeave розмістила:

• $2.0 млрд під 9.25% (травень 2025)
• $1.75 млрд під 9.00% (липень 2025)

Applied Digital: $2.35 млрд під 9.25% (листопад 2025)

TeraWulf: $3.2 млрд під 7.75% (жовтень 2025)

Cipher Mining (NASDAQ: CIFR):

• $1.4 млрд під 7.125% (листопад 2025)
• $2.0 млрд під 6.125% (лютий 2026)

Лютнева угода Cipher цікава. Лише за три місяці її ціноутворення покращилося на цілий відсотковий пункт, навіть попри те, що компанія подвоїла ставку, випустивши $2 млрд. Це свідчить, що попит на «кредит, забезпечений обчисленнями», все ще є — особливо коли вже існують договори колокації та контракти на електроенергію.

Але відійдімо назад і порівняймо це з регульованими комунальними компаніями та виробниками електроенергії.

---

Світ 4–5%: чинні енергетичні гіганти

Тепер подивіться на інший бік балансу.

Dominion Energy (NYSE: D): кілька траншів між 4.6% і 5.65%

NRG Energy (NYSE: NRG): переважно 4.7%–6.0%

Vistra Corp.: $2.25 млрд під 4.70% і 5.35%

The Southern (NYSE: SO) Company: кілька випусків, згрупованих біля 4%–5.5%

Constellation Energy (NASDAQ: CEG): $2.75 млрд у січні 2026 року, кілька траншів, здебільшого нижче 5% залежно від строку погашення

Те саме макросередовище. Та сама крива казначейських облігацій. Різне ціноутворення кредиту.

Повідомлення від кредиторів однозначне: регульоване навантаження та контрактна генерація й далі сприймаються як інфраструктура. ШІ та біткоїн, навіть коли вони прив’язані до довгострокових угод оффтейку, все одно сприймаються як «кредит зростання».

---

Історія спреду — це історія кредитного рейтингу

Якщо розташувати цих емітентів за купоном, виходить приблизна драбина ризику:

• 4%–5%: регульовані комунальні компанії та диверсифіковані виробники електроенергії
• 5%–6%: сильніші незалежні генератори
• 6%–9%: біткоїн-майнери та будівельники інфраструктури ШІ

Регульовані комунальні компанії та усталені виробники електроенергії зазвичай перебувають в інвестиційному сегменті, мають довгу операційну історію, передбачувані (часто регульовані) грошові потоки та значний інституційний попит на їхні папери.

З іншого боку, нові «обчислювальні» імена — особливо ті, хто все ще масштабується, все ще будує або все ще доводить стійкість своєї клієнтської бази — зазвичай позичають як високодохідні / спекулятивного рівня кредити. Навіть коли вони мають реальні контракти, ринок усе одно закладає ризик виконання, ризик рефінансування та реальність того, що capex «з’їдає» готівку до того, як починає її створювати.

---

Чому стільки боргу — так швидко?

Спільний знаменник тут не криптоцикли. Це попит на дата-центри.

Комунальні компанії відкрито переглядають свої капітальні плани в бік збільшення. Southern тепер очікує $78.1 млрд інвестиційного плану до 2030 року, з $15.9 млрд лише у 2026-му — прямо посилаючись на прогнозоване зростання навантаження від дата-центрів. Dominion так само зазначила мільярди в очікуваному довгостроковому випуску боргу (між $6 млрд і $9.5 млрд у 2026 році) для підтримки розширення інфраструктури, зумовленого великими новими клієнтами дата-центрів.

На боці ШІ логіка простіша: спочатку забезпечте електроенергію, а монетизацію розберете потім.

Для майнерів, які переходять у HPC, борговий стек стає мостом між спадковими грошовими потоками від біткоїна та майбутньою орендою для ШІ — за умови, що грошовий потік від біткоїн-майнінгу ще зберігатиметься. Для гравців ШІ на кшталт CoreWeave це про масштабування випереджальними темпами до того, як виручка повністю матеріалізується за контрактами з гіперскейлерами.

---

Бульбашка чи суперцикл капітальних витрат?

Це більше питання, яке нависає над усім цим.

Якщо попит на ШІ збережеться, ці купони можуть виглядати цілком раціонально. Борг рефінансується дешевше. Активи дорожчають. Дефіцит електроенергії стає вузьким місцем.

Але якщо попит на ШІ охолоне — або будівництва гіперскейлерів втратять імпульс — борговий стек під 7%–9%, прив’язаний до обчислювальних активів із ринковою (merchant) експозицією, може швидко стати обтяжливим, особливо якщо економіка біткоїн-майнінгу дає замало «подушки».

Пам’ятайте: більшість цих строків погашення згруповані навколо 2030–2036 років. За інфраструктурними мірками це не так вже й далеко. Це вже не лише історія про електроенергію. Це історія про баланс.

---

Новини регулювання

• Трамп заявив, що підвищить для США глобальну тарифну ставку з 10% до 15%
• Трамп оголосить енергетичні угоди для дата-центрів під час звернення «Про стан Союзу»

Новини про обладнання та інфраструктуру

• Складність біткоїна Difficulty підскочила на 15%, опустивши hashprice нижче $30/PH/s
• Canaan купує частку Cipher у техаських біткоїн-майнах в угоді на $40 млн акціями
• Bitfarms отримує місцеве погодження для просування проєкту ШІ дата-центру в Пенсильванії
• Пожежа у Веначі, штат Вашингтон, пов’язана з діяльністю з біткоїн-майнінгу

Корпоративні новини

• Blue Owl важко узгодити боргове фінансування для $4 млрд ШІ дата-центру CoreWeave
• Bitdeer повністю розпродує резерви біткоїна, водночас рефінансуючи дорожчі конвертовані папери
• Cipher Mining проводить ребрендинг на Cipher Digital, щоб подвоїти ставку на оренду ШІ дата-центрів
• CEO Cipher встановлює новий план 10b5-1, що охоплює до 1.5 млн акцій CIFR
• NextEra Energy залучить $2 млрд в equity units для фінансування енергетичних проєктів

Фінансові новини

• Tether знову заходить у Bitdeer, купивши на $42 млн після продажу поблизу піку 2025 року
• CoreWeave шукає позику на $8.5 млрд, оскільки борг ШІ-інфраструктури накопичується
• Виручка Nvidia перевищила $216 млрд, оскільки розгортання Blackwell підняло продажі ШІ дата-центрів
• Hut 8 закладає 4,533 біткоїни під позику Coinbase на $200 млн на тлі падіння BTC
• American Bitcoin перевищує 6,000 BTC у портфелі після виробництва в Q4 та покупок через ATM