Обґрунтування включення Bitcoin в офіційні резерви — та чому він не стане глобальною резервною валютою найближчим часом

Наступна стаття була написана Джеймсом Мюррелом, професіоналом з продуктів та стратегії у провідній крипто біржі. Його досвід включає понад 6 років роботи в операціях, комерційній стратегії та управлінні продуктами у різних крипто- та фінтех-стартапах. Джеймс розпочав свою блокчейн-подорож у 2013 році, вперше почавши працювати у цій галузі професійно у 2018 році.

Спочатку: чому країни тримають резерви і що робить долар США глобальною резервною валютою?

Світові валютні резерви зараз становлять $12 трильйонів, у порівнянні з $2 трильйонами у 2000 році. Ці резерви переважно зберігаються в доларах США (~58%), за якими йде євро ~20%. Зростаючий обсяг також знову зберігається в золоті, особливо серед центральних банків країн, що розвиваються, зокрема, через різке збільшення покупок в останні роки.

У той час як деякі країни накопичують резерви для регулювання обмінних курсів, їх більш фундаментальна мета є запобіжною. Резерви служать як підстрахування від раптових зупинок капітальних потоків і девальвацій валюти, які часто слідують за цим. Історичні приклади підкреслюють це: від Текилової кризи в Мексиці та Чорної середи у Великій Британії до суверенного дефолту Росії у 1990-х роках, а також більш свіжі випадки, що стосуються Китаю, Туреччини та Аргентини.

Швидкі відпливи капіталу можуть завдати серйозної економічної шкоди. Політики, продавши резерви, можуть втрутитися, щоб стабілізувати обмінний курс і м’якшити це, використовуючи іноземну валюту, отриману від продажу резервів, для підтримки власної валюти.

Накопичення резервів також є природним наслідком певних економічних моделей, особливо економік з поточним профіцитом рахунку. У Китаї, наприклад, постійні торговельні профіцити призвели до накопичення валютних резервів, з надмірними внутрішніми заощадженнями, що інвестуються за кордоном.

Але в своїй основі офіційні резерви є насамперед інструментами зовнішньої стабільності, підтримуючи монетарну і фінансову політику під час стресових періодів. Не кожен актив, отже, є резервним активом. Резерви повинні зберігатися в інструментах, які є безпечними, ліквідними, широко довіреними і мають порівняно низьку волатильність, які можуть бути швидко і ефективно розгорнуті у часи турбулентності.

Чому біткоїн не стане наступною глобальною резервною валютою

З огляду на вищезгадані вимоги, біткоїн не стане наступною глобальною резервною валютою найближчим часом. Він не має підтримки великої, стабільної економіки, рідко використовується для інвойсингу торгівлі і значно поступається по глибині та ліквідності, які надають ринки суверенних облігацій, як, наприклад, ринок казначейських облігацій США. Незважаючи на досягнення, широка громадська довіра залишається обмеженою, а потужні мережеві ефекти існуючої резервної системи роблять заміну вкрай малоймовірною.

Для додаткового контексту, ринок казначейських облігацій США, одне з головних місць для утримання резервів, має денний торговий обсяг приблизно у 70 разів більший, ніж у біткоїну, та ринкову капіталізацію приблизно у 25 разів більшу. Річна реалізована волатильність біткоїну зазвичай коливається між 50% і 100% (понад 150% у моменти стресу), у порівнянні з 10-річною казначейською нотою США, яка зазвичай має річну волатильність близько 5–8%, і ще менше для коротших термінів.

Що стосується ринкової структури, біткоїн також відстає від ринків суверенного боргу. Він має ширші спредні заявки, менші книги замовлень і роздрібнені торгові майданчики, а також нижчий рівень інституційної участі. Це робить біткоїн менш привабливим для FX-менеджерів резервів, які віддають перевагу цим якостям під час розподілу активів. Масштаб інтервенцій ілюструє це: у 2022 році Міністерство фінансів Японії витратило близько 60 мільярдів доларів США для захисту єни, а у 2024 році інтервенції склали майже 100 мільярдів доларів США.

Якби такі операції були виконані в біткоїнах, тиск продажу, швидше за все, дестабілізував би ринок на шкоду як менеджерам резервів, так і приватним власникам. Навпаки, використання казначейських облігацій США та інших ліквідних державних облігацій дозволило Японії ефективно втрутитися, не порушуючи функціонування ринку в довгостроковій перспективі.

Проте, для біткоїну залишається логічне місце

Погляд багатьох старших політиків, включаючи президента ECB Крістін Лагард, що не слід включати його, також є непродуктивним; категорична опозиція не лише підсилює взаємну зневагу, яка часто забарвлює обмін думками між політиками та криптоспільнотою, а й ігнорує потенційну цінність, яку біткоїн може запропонувати.

Найбільш помітно, біткоїн забезпечує диверсифікацію у світі зростаючої геополітичної фрагментації. Торгові бар’єри знаходяться на найвищому рівні за десятиліття; контроль за капіталом знову обговорюється в крупних столицях, які колись відстоювали відкритість; санкції стали майже рутинним інструментом; і навіть давні безпекові домовленості тепер виглядають менш стабільними.

Тут суверенний ризик контрагента збільшився, навіть серед союзних націй. Водночас, глобальне нарощування боргу викликає питання про те, чи є суверенні облігації дійсно настільки безризиковими, як часто вважається. Біткоїн не був би не вразливим до глобальних геополітичних шоків, але на відміну від суверенного боргу, він не несе премію специфічного для країни ризику. Його цінність не залежить від кредитоспроможності чи зовнішньої політики жодного уряду, саме тому, що він не випускається жодним.

Другим приводом для розгляду біткоїну в портфелях резервів є те, що він може служити доповненням до золота, яке є активом, вже широко утримуваним центральними банками. Біткоїн поки що не вважається настільки ж безпечним, хоча молодші покоління дедалі більше сприймають його таким чином. Проте біткоїн має спільні риси із золотом: обидва дефіцитні, не приносять дохід у своєму природньому вигляді і в основному цінуються як засоби збереження вартості, ніж для своїх внутрішніх використань. Проте біткоїн має значні переваги. Його легше передавати, зберігати і ділити, ніж золото, а підробити його практично неможливо. Золото, на відміну від цього, вимагає фізичної перевірки і огляду на збереження.

Центральна роль біткоїну в ширшій криптоекосистемі також має підтримати зростання інституційного визнання, особливо у міру того, як регулювання продовжує розвиватися – від MiCA Європи до американських правил стейблкоїнів і глобальних стандартів, таких як CARF ОЕСР та нових законодавчих актів, наприклад, FIT21 у США.

Ця інституціоналізація криптовалют веде до останнього аспекту. Офіційні резерви зазвичай керуються консервативно, з особливим акцентом на безпеці, ліквідності та негайній використаності у часи кризи, але занадто тісне дотримання традицій також може бути контрпродуктивним. Криптоекосистема продемонструвала стійкість як до внутрішніх, так і до зовнішніх шоків та не зникне. Біткоїн як оригінальна криптовалюта і резервний актив криптоекосистеми якірить цю систему.

Інститиційні інвестори та управителі активами все частіше включають біткоїн та інші цифрові активи у свої портфелі. Приклади включають BlackRock і Fidelity, які пропонують спотові ETF на біткоїн, і великі хедж-фонди, що торгують похідними криптовалютними продуктами. Це прийняття зміцнює аргументацію для урядів, щоб визнати роль біткоїну і розглянути його включення в стратегії управління резервами.

Сміливе нове майбутнє

Скептицизм стосовно руйнівних інновацій не є новинкою. Підприємствам знадобилось час, щоб переходити з локальних серверів на хмарні обчислення, для торгівлі, щоб перейти з фізичних ямок на електронні платформи, і для управляючих резервами, щоб диверсифікуватися з золота після Другої світової війни. Перехід на казначейські облігації США спочатку був зустрінутий з обережністю, однак тепер казначейські облігації є основою глобальних резервів. Біткоїн не замінить поточні резервні активи, але він може служити додатковим активом, пропонуючи диверсифікацію та модернізацію в портфелях резервів.