Найнебезпечніший облігаційний ринок у світі? Аналітик піднімає тривогу щодо 40-річного ринку JGB Японії

Перехресне зараження активів

Хоча багато глобальних інвесторів та фінансових журналістів можливо ігнорують це, 40-річний ринок облігацій уряду Японії (JGB) є, за словами аналітика ринку Уестона Накамури, “найнебезпечнішим ринком у світі”. Накамура стверджує, що його величезний розмір у поєднанні з широкомасштабною необізнаністю інвесторів створює нестабільний коктейль, здатний викликати глобальне фінансове зараження.

Накамура підкреслює показовий кліп з Bloomberg, де досвідчений ведучий Гай Джонсон зізнається, що ніколи не спостерігав за 40-річним JGB. Саме це “сліпа пляма”, як стверджує Накамура, робить JGB настільки небезпечним. Ринок, достатньо великий, щоб вплинути на глобальні макроекономічні ціни, але знехтуваний більшістю, має силу вибухнути без попередження, тягнучи за собою інші класи активів.

Однією з ключових характеристик, які визначає Накамура, що роблять JGB небезпечним, є його очевидне неправильне цінування. Прибутковість JGB продовжує відставати від казначейських облігацій США, незважаючи на вражаючу 250% боргова-відношення до ВВП Японії. Крім того, Накамура вказує на рухи 30-річних та 40-річних JGB, які зараз спостерігаються як такі, що ведуть довгий кінець казначейської кривої США, демонструючи прямий зв’язок з глобальними ринками облігацій.

Ще одним критичним фактором є обмежена увага до японського ринку облігацій, що підкреслює його внутрішню небезпеку через повсюдну самовпевненість та необізнаність серед інвесторів за межами Токіо.

Тим часом, Накамура стверджує, що нинішній нестабільний стан ринку JGB значною мірою є наслідком деценнальної “Кількісної та якісної пом’якшення” (QQE) та політики контролю кривої дохідності (YCC) Банку Японії (BOJ). Ці заходи агресивно придушували премії за терміни, змушуючи японських страховиків і банки переходити на все довші облігації. В один момент BOJ навіть володів 100% деяких облігацій на найновіші випуски, ефективно націоналізуючи сегменти ринку облігацій.

Вплив японської монетарної політики на ринки США

За словами аналітика, рішення японського центрального банку почати скорочувати покупку в липні 2024 року не було викликано бажанням посилити монетарні умови через інфляцію. Замість цього, це була відчайдушна спроба вирішити розпад ліквідності на грошовому ринку. Це “звуження через дисфункцію”, стверджує Накамура, підкреслює серйозність структурних проблем ринку.

Попри свою відносну невідомість, нестабільність ринку JGB вже відчувається по всьому світу. Кореляція між 30-річними JGB і 30-річними казначейськими облігаціями США суттєво зміцніла. Кожен “ривок” на токійській післяобідній сесії, стверджує Накамура, тепер відлунює в ранішній сесії Нью-Йорка.

Коли JGB 30 позначив 3%, казначейські облігації США на 30 років досягли 5% рівня вперше з листопада 2024 року, незважаючи на спокійні внутрішні дані в США. Це ілюструє важливий момент Накамури: інвестори, які зосереджені лише на Вашингтоні, ризикують пропустити справжній драйвер довгострокових ставок, що знаходиться в 6,700 милях у Токіо.

Накамура, однак, заперечує ідею прямого дефолту Японії, принаймні наразі. Оскільки борг деномінований в єнах, а BOJ має можливість створювати єни нескінченно, невиплата купонів малоймовірна. Для Накамури реальна і негайна загроза — це несправність ринку.

Рухи на ринку в США все більше пов’язуються з японською монетарною політикою, роблячи ризикованою торгівлю казначейськими облігаціями США без пильного спостереження за JGB. Ліквідність може швидко зникнути через зміни політики, при цьому новини з Токіо впливають на глобальні ф’ючерсні ринки ще до сніданку. Оскільки BOJ розглядає можливість посилення або ослаблення своєї позиції, волатильність стала нормою серед активів, чутливих до ставок. Інвесторам рекомендується відрізняти сигнали валюти від кредитних умов, використовуючи єну та своп-спреди як ключові індикатори ширшого фінансового стресу.

З працюючим на гарячій потужності японським фінансовим двигуном, неясною стратегією виходу з BOJ та глобальними інвесторами, які заново відкривають важливість ціни, коли уникає покупця останньої інстанції, JGB стали найважливішою у світі — і найнебезпечнішою — точкою тиску. “Ігноруйте їх на свій ризик”, заявив Накамура.