Ledn випускає перші в історії облігації, забезпечені біткоїном, на суму $188 мільйонів

Перша позика під забезпечення біткоїном виходить на ринок

Криптокредитор Ledn увійшов у сферу структурованих фінансів із продажем облігацій на $188 млн, забезпечених споживчими позиками під заставу біткоїна, — уперше для цього сегмента ринку цінних паперів, забезпечених активами (ABS).

Транзакція забезпечена пулом із понад 5 400 позик, у яких позичальники надали біткоїн як заставу. Згідно зі звітом S&P Global Ratings, позики мають зважену середню відсоткову ставку 11,8%.

Управління ризиками тримається на автоматизації. Ledn використовує алгоритмічний механізм ліквідації, який продає заставний BTC, коли пороги співвідношення позики до вартості (LTV) порушуються. S&P зазначило, що різке падіння біткоїна на початку лютого змусило компанію ліквідувати значну частину позик, запланованих для цієї угоди. Усі ліквідації були виконані нижче ліміту 81,4% LTV, що зберегло загальний пакет забезпечення на рівні $200 млн, водночас збільшивши обсяг готівки на рахунку фінансування.

Огляд S&P зосереджувався на поведінці дефолтів, рівнях відшкодування під час примусових продажів та концентрації позичальників. Оскільки Ledn здійснює андеррайтинг насамперед під забезпечення біткоїном, а не під кредитоспроможність позичальника, традиційні метрики споживчих позик дають обмежене розуміння.

За найсуворішого стрес-сценарію рівня «A» S&P змоделювало припущення про 100% дефолт. Для траншу Class A з рейтингом BBB- воно застосувало рівень дефолту 79% та очікування відшкодування 68%. Структурні запобіжники включають надлишкове забезпечення, тригери дострокової амортизації та резерв ліквідності, профінансований на рівні 5% від залишку нот.

Угода містить два транші, один із яких отримав статус інвестиційного рівня та був розміщений зі спредом 335 базисних пунктів над бенчмарк-ставкою. Jefferies Financial Group Inc. виступила єдиним структурним агентом і букраннером. S&P також підкреслило, що ліквідаційний механізм Ledn за сім років закрив 7 493 позики без втрат основної суми. Починаючи з 2027 року, поновлені позики вимагатимуть сплати відсотків готівкою — крок, покликаний послабити тиск на ліквідність.

Втім, волатильність біткоїна залишається ключовим ризиком. Коли ціни швидко падають, ліквідації відбуваються в умовах стресового ринку, де прослизання виконання може зменшувати обсяги відшкодування. Для інвесторів ця угода — і віховий момент, і нагадування про те, що кредитування під забезпечення криптоактивами живе й помирає разом зі стабільністю цін.

FAQ 🌎

• Що таке облігаційна транзакція Ledn на $188 млн?
  Ledn випустив цінні папери, забезпечені активами, на $188 млн, забезпечені понад 5 400 споживчими позиками під заставу біткоїна, що стало першою у своєму роді ABS-угодою, пов’язаною з криптоактивами.
• Як захищені інвестори в цьому ABS під біткоїн-позики?
  Захисти включають надлишкове забезпечення, автоматизовані ліквідації біткоїна нижче 81,4% LTV, тригери дострокової амортизації та резерв ліквідності 5%.
• Хто оцінив і структурував облігаційну угоду Ledn?
  S&P Global Ratings проаналізувало та оцінило транзакцію, тоді як Jefferies Financial Group Inc. виступила єдиним структурним агентом і букраннером.
• З якими ризиками стикаються облігації, забезпечені біткоїном?
  Основний ризик — волатильність ціни біткоїна, яка може спричиняти дефолти, зумовлені маржинальними вимогами, та примусові ліквідації на спадному або малоліквідному ринку, потенційно знижуючи значення відшкодування.