Inside Stretch: Новий аналіз розкриває, як стратегія керує своїм новим борговим інструментом

Звіт Bitmex Research ставить під сумнів заяви про стабільність боргового продукту STRC від Strategy

Безпека Stretch від Strategy, зазначена як STRC, просувається як найменш ризикована опція серед преференційних перпетуальних продуктів компанії, з порівняннями з короткостроковими казначейськими облігаціями США, незважаючи на зв’язок із постійним накопиченням біткоїнів компанією.

Згідно з звітом, названим “Bit of a Stretch“, дослідники Bitmex детально зазначають, що структура STRC зосереджена на змінному дивіденді, який може зростати, коли борг торгується нижче цільової ціни $100, або зменшуватися, коли торгується вище цього рівня, створюючи систему, що має на меті зберегти інструмент стабільним. Наразі борг торгувався близько паритетної вартості, що сигналізує про ранній успіх серед інвесторів.

Bitmex Research зазначає, що механізм STRC є надзвичайно незвичайним, оскільки жоден інший відомий борговий продукт не коригує купон строго для збереження своєї торгової ціни. Традиційний борг зі змінною ставкою слідує за еталонними відсотковими ставками, тоді як STRC безпосередньо реагує на власну ринкову оцінку.

Оскільки капітал, зібраний через випуск STRC, використовується для купівлі біткоїну, а не для фінансування корпоративних операцій, дослідники описують інструмент як нову ітерацію неконвенційних методів Strategy для розширення свого біткоїн-казначейства.

“Ключова відмінність від казначейств полягає в тому, що гроші, зібрані шляхом випуску STRC, використовуються для покупки біткоїнів”, зазначає Bitmex. “Це ще одна спроба хакнути фінансову систему, щоб купити більше біткоїнів.” Науковий відділ Bitmex додає:

“Наскільки ми можемо зрозуміти, STRC є новим продуктом. Немає інших боргових інструментів подібних до нього. Боргові інструменти зазвичай мають фіксований купон або змінний купон, де відсоток варіює залежно від інших відсоткових ставок в економіці, таких як ставка Федерального резерву.”

Звіт вважає, що найважливіший ризик для власників: Strategy може знижувати дивідендну ставку до 25 базисних пунктів щомісяця за власним розсудом, незалежно від ринкової діяльності STRC. В деяких випадках скорочення можуть статися ще швидше, коли ширші еталонні ставки знижуються. При максимальному місячному скороченні, дивіденд 10% міг би впасти до нуля трохи більше ніж за три роки, значно зменшуючи прибутки інвесторів.

Звіт зазначає:

“Наша розуміння вище зазначеного полягає в тому, що MSTR може, за власним абсолютним розсудом, знизити дивідендну ставку до 25 б.п. на місяць, незалежно від того, що ще відбувається. Не має значення, що відбувається з ціною STRC або на широкому ринку, дивідендну ставку можна знизити на 25 б.п. на місяць.”

Bitmex Research також підкреслює, як пропущені платежі накопичуються з часом, потенційно обмежуючи здатність Strategy виплачувати дивіденди на інші класі акцій до тих пір, поки не буде покрито невиплачені баланси STRC. Однак звіт підкреслює, що власники STRC не мають претензій на безпеку і компанія не повинна виплачувати дивіденди, якщо вирішить не робити цього, навіть якщо заборгованість зростає.

На питання, чи мають STRC спільні риси з схемою Понці, Bitmex Research робить висновок, що вона не відповідає визначенню, хоча й зазначає схожість: Strategy не може дозволити собі поточні рівні дивідендів без нового капіталу або продажу біткоїнів. Але гнучкість у поступовому зниженні дивідендів дає компанії довгу траєкторію, роблячи структуру дуже сприятливою для Strategy, водночас підвищуючи ризики для інвесторів. Звіт стверджує, що STRC несе значно більше ризику, ніж короткострокові казначейства, навіть якщо його рекламують як порівнянний.

На закінчення звіт Bitmex зазначає, що якщо умови погіршаться, Strategy може просто знизити щомісячні дивіденди, роблячи платежі легшими для компанії, в той час як ймовірно, що ціна STRC впаде. Дослідники описують конструкцію як структурно вигідну для Strategy, припускаючи, що інвестори можуть зіткнутися з найбільш вагомими наслідками, якщо скорочення дивідендів прискоряться.

ЧаПи ❓

• Що таке Stretch (STRC)?
  Stretch – це безпека з змінною ставкою від Strategy, розроблена для підтримки торгової ціни в $100 шляхом коригування свого щомісячного дивіденду.
• Чим STRC відрізняється від традиційного боргу?
  Її дивідендна ставка змінюється на основі власної ринкової ціни замість відстеження еталонних відсоткових ставок.
• Чому Bitmex Research оцінювала STRC?
  Огляд аналізує механізми стабільності STRC, правила дивідендів та ризики для інвесторів.
• На які ризики звіт звертає увагу?
  Bitmex Research застерігає, що Strategy може поступово знижувати дивіденди, що може значно вплинути на цінність STRC.