Фінансування IREN на суму 3,65 млрд доларів: клієнт виступає заставою

Наступний гостьовий пост походить від BitcoinMiningStock.io, платформи аналітики публічних ринків, що надає дані про компанії, пов'язані з майнінгом біткойнів, штучним інтелектом та стратегіями криптоказначейства. Вперше опубліковано 3 червня 2026 року Сінді Фенг.

Якщо ви вже деякий час стежите за акціями компаній, що займаються майнінгом біткойнів, ви, ймовірно, помітили: компанії, як правило, випускають більше акцій, коли їм потрібні гроші, а ваша частка зменшується. Протягом багатьох років така схема майже стала нормою: розмити частки акціонерів і рухатися далі.

Саме це привернуло мою увагу до останнього фінансового кроку компанії IREN. Компанія, яка зараз позиціонує себе більше як постачальник хмарних послуг у сфері штучного інтелекту, ніж як майнер біткойнів, щойно залучила 3,65 млрд доларів боргових коштів з інвестиційним рейтингом, не випустивши жодної нової акції. Мені довелося прочитати умови двічі. Більш цікавим, ніж заголовок, є те, як це було зроблено, і це багато що говорить про те, акції яких з цих компаній насправді варто мати.

Що насправді зробила IREN

1 червня IREN (NASDAQ: IREN) уклала угоду на суму 3,65 млрд доларів на придбання графічних процесорів для свого контракту з Microsoft щодо хмарних рішень на базі штучного інтелекту. Умови цікаві: середня вартість 6,00%, організована Goldman Sachs та J.P. Morgan, забезпечена графічними процесорами та грошовими коштами, які Microsoft зобов'язана сплатити за контрактом.

Далі для IREN стає ще краще. Microsoft також передоплатила 1,94 млрд доларів рахунку. Завдяки кредиту та цій передоплаті компанія покрила близько 96% своїх витрат на графічні процесори у розмірі 5,81 млрд доларів, не витрачаючи власних коштів, і все це для виконання контракту на суму 9,7 млрд доларів протягом п'яти років.

Керівництво заявляє, що «фактично отримало графічні процесори майже задарма» і наводить загальну вартість у 3,31%, хоча я б ставився до цієї цифри з певною обережністю. Воно розглядає попередню оплату Microsoft як безкоштовні гроші, тоді як насправді це аванс, який IREN поверне пізніше у вигляді обчислювальних потужностей. Справжня вартість запозичення становить 6,00%. Це піднімає реальне питання: як така компанія може позичати мільярди під 6%, коли сектор роками був повністю виключений з ринків боргових зобов'язань? Відповідь — у кредитному рейтингу.

Як угода отримала інвестиційний рейтинг

Кредит отримав рейтинг A від Fitch та A (низький) від DBRS. Кредитний рейтинг — це просто оцінка ймовірності погашення боргу позичальником, і кожне агентство використовує власні позначення. Ось як розподіляється діапазон «A»:

Все, що має рейтинг BBB (верхня частина шкали B) або вище, є інвестиційним. Нижче цієї межі борг вважається високодохідним або спекулятивним. Рейтинг «А» цілком відповідає інвестиційному рівню.

А тепер найважливіше. IREN, як компанія, що розвивається, сама по собі навіть близько не наближається до «А». Але кредитори насправді роблять ставку не на IREN. Вони роблять ставку на Microsoft, яка має довгостроковий кредитний рейтинг «AAA» від провідних рейтингових агентств. Це майже найбезпечніше, що може отримати позичальник. Оскільки борг забезпечений договірними платежами Microsoft, агентства не зважали на IREN та швидко застарілі чіпи, а замість цього оцінили надійність обіцянки Microsoft. Якщо розібратися, IREN позичила під баланс Microsoft.

Цей єдиний щабель нижче ідеального, A замість AAA Microsoft, є ціною агентств за те, що не покриває обіцянка Microsoft: графічні процесори, які швидко втрачають вартість, та ймовірність того, що IREN зіткнеться з проблемами при постачанні.

Чому цей рейтинг відкриває доступ до найдешевших коштів

Маркування інвестиційного рівня не просто виглядає добре. Воно визначає, кому дозволено надавати позики. Ринок, до якого звернулася IREN, — це місце, куди страхові компанії та пенсійні фонди вкладають свої гроші. Вони мають величезні довгострокові резерви на випадок майбутніх претензій та виплат, прагнуть стабільного доходу з низьким ризиком, а правила здебільшого забороняють їм тримати активи нижче інвестиційного рівня.

Перетньте поріг інвестиційного рівня, і ви відкриєте двері до найглибшого та найдешевшого капіталу, який тільки можна знайти. Пропустіть його, і вам залишаться лише фонди приватного кредитування, що стягують майже двозначні відсотки — саме там сектор перебував рік тому. Рейтинг — це двері. Кредит Microsoft — це ключ.

IREN — не перша

CoreWeave отримала фінансування для GPU інвестиційного класу в березні, уклавши угоду на суму 8,5 млрд доларів під заставу GPU з майже ідентичним рейтингом.

Рейтинг IREN на один щабель вищий, і компанія володіє власними дата-центрами, тоді як CoreWeave здебільшого орендує приміщення. Можна було б очікувати, що це перетвориться на дешевші кошти. Але цього не сталося. Обидві угоди мали майже однаковий спред — близько SOFR плюс 2,13% (SOFR — це поточна базова ставка). Перевага в рейтингу та наявність власних будівель були приємним бонусом. Але насправді обидві угоди були укладені завдяки одному й тому ж фактору: клієнт, достатньо кредитоспроможний для отримання рейтингу. Це і є головна умова. Все інше — лише додаткові аргументи.

Останні думки

То що ж слід винести з усього цього акціонерам IREN?

Переваги є реальними. Фінансування розбудови на суму 5,81 млрд доларів за рахунок боргу та грошових коштів клієнта, а не випуску нових акцій, є протилежністю звичайної практики в цьому секторі. Відсутність розмивання акцій та капітал, дешевший, ніж той, який компанія могла б знайти деінде.

Підступ полягає у левереджі. Акціонери тепер стоять за цими кредиторами, які мають першочергове право на GPU та платежі від Microsoft. Якщо цей контракт не виправдає очікувань, борг буде погашено, перш ніж акціонери отримають хоч копійку.

Потім погляньте ширше, бо правило, яке це встановлює, є важливішим за IREN. Те, що зараз визначає, яка з цих компаній може дешево фінансувати себе, — це не їхній портфель мегават. Це те, чи підписали вони контракт із клієнтом, кредитний рейтинг якого відповідає вимогам. І TeraWulf, і Cipher мають підтримку Google через Fluidstack (Cipher також має AWS); Applied Digital, Core Scientific та Hut 8 прагнуть того самого. Залучіть ключового клієнта з інвестиційним рейтингом, і ви зможете позичати, як IREN. Не вдасться — і ви будете продовжувати продавати акції, щоб вижити.

Однак я все ще залишаюся дещо скептичним. Ці графічні процесори застарівають за три-п’ять років, тоді як борг діє довше, тож агентства роблять ставку на те, що контракти витримають довше, ніж обладнання. І значна частина цього попиту — це гіпермасштабувальники, які фінансують саме ту потужність, яку планують орендувати. Поки що це працює. Але питання, яке варто задати перед купівлею акцій будь-якої з цих компаній, — це те, на яке IREN щойно відповіла сама: хто їхні клієнти і наскільки надійний їхній кредит?