Чи є криптовалюта цінним папером? (Вступ)

Наступна редакційна стаття була написана Алексом Форхендом і Майклом Ханделсманом для Kelman.Law.

Чи є криптовалюта цінним папером? Чому це питання досі важливе у 2025 році

Питання про те, чи кваліфікується криптоактив як цінний папір, знайоме кожному, хто працює з цифровими активами. Воно озвучувалося на криптоконференціях, в конгресових слуханнях, промовах SEC, судах та тисячах юридичних меморандумів з моменту, коли SEC v. W.J. Howey Co. стало доктриною останньої надії для кожної нової технології.

Проте у 2025 році, незважаючи на роки регуляторної діяльності, ландшафт США залишається фрагментованим, а відповідь залишається неясною. Суди дедалі частіше відкидають ідею, що токени є інгерентно цінними паперами, розмежовуючи між самим активом та контекстом його продажу. Інші рішення, однак, визнавали відповідальність за інвестиційний контракт в ситуаціях, які були далеко від початкової події генерування токену — навіть через роки після досягнення етапів децентралізації або впровадження функцій утиліти.

Хоча позиція SEC змінилася, невизначеність залишається. Широкий підхід до забезпечення виконання з 2017 року створив ненадійну передумову, що практично будь-який випуск токенів може спровокувати закони про цінні папери.

Останнім часом, проте, з’явилися чіткіші ознаки стриманості, більша готовність перемовлятися про винятки або параметри врегулювання, і внутрішні сигнали, що співробітники тепер розрізнюють між дизайном токенів, розподілом токенів і екосистемами токенів таким чином, яким вони раніше не повністю артикулювали.

Однак офіційні настанови все ще відсутні.

Конгрес продовжує обговорювати комплексне законодавство про цифрові активи, проте жоден законопроєкт не одержав консенсусу, необхідного для запобігання судочинству або обмеження SEC. Хоча Закон про ясність (CLARITY Act) продовжує свій шлях через Конгрес, учасники ринку залишаються діяти в мозаїці федеральних трактувань, цивільного права та все ще розвивається регуляторного таксономії.

Ця серія статей має на меті прояснити, що може бути реально відомо — і що можна захищено зробити — у 2025 році. Вона дистилює правові рамки, висвітлює останні події та визначає практичні висновки для будівельників, інвесторів і посередників для орієнтування в цьому невизначеному середовищі.

Частина I пояснить, коли закони про цінні папери застосовуються до токенів, зосереджуючись на механіці та межах сумнозвісного тесту Хоуві.

Частина II пояснить міф і реальність утиліті токенів.

Частина III аналізуватиме транзакції токенів на всьому життєвому циклі, включаючи, коли угоди на вторинному ринку не задовольняють Howey, незважаючи на ранні продажі, які можуть були.

Частина IV вивчить особливі контексти — протоколи DeFi, розміщення ставок, аірдропи, NFT та гібридні моделі — де традиційні тести напружуються під сучасними дизайнерськими виборами.

Частина V проведе огляд розвитку регуляторного ландшафту на прикінці 2025 року: моделі примусу SEC, позиціонування CFTC та очікуване законодавство.

Частина VI надасть практичні керівництва з дотримання нормативних вимог для бірж, видавців токенів, розробників, DAO, кастодіанів, платіжних фірм та інших, що діяють у цьому просторі.

Мета не в тому, щоб запропонувати впевненість там, де її не існує, а в тому, щоб перекласти доктрину, прецедент і регуляторну практику в конкретні, захищені кроки для орієнтування в законі США про цінні папери таким чином, що узгоджується з тим, як забезпечення виконання та суди функціонують у реальності.

Залишатися поінформованим і дотримуватися норм у цьому динамічному ландшафті важливіше, ніж коли-небудь. Незалежно від того, чи є ви інвестором, підприємцем або бізнесом, що займається криптовалютою, наша команда готова допомогти. Ми надаємо необхідні юридичні консультації для навігації за цими захоплюючими подіями. Якщо ви вважаєте, що ми можемо допомогти, запишіться на консультацію тут.