Чи є криптоцінними паперами? (Частина V: Регуляторний ландшафт у 2025 році)

Чи є криптовалюта цінним папером? (Частина V)

Наступний редакційний матеріал був написаний Алексом Форхендом і Майклом Хандельсманом для Kelman.Law.

Регуляторне середовище США для цифрових активів у 2025 році залишається фрагментованим, політично-спрямованим і залежним від мінливих адміністративних пріоритетів. Хоча суди надали деяку ясність — особливо щодо транзакцій на вторинному ринку і розрізнення між токенами та інвестиційними контрактами — федеральна регуляторна архітектура визначається більше позицією агентств, ніж законами. У цій частині розглядається ключові гравці, їхні поточні підходи та статус законодавчих зусиль на момент закриття 2025 року.

Виконання SEC у 2025 році

SEC продовжує здійснювати значний вплив на індустрію цифрових активів, хоча їхня позиція помітно змінилася з моменту пікових років виконання. Агентство досі пріоритизує випадки, пов’язані з незареєстрованими біржами, платформами надання послуг у вигляді ставок, продажами токенів, пов’язаними з залученням коштів, та кампаніями зростання на базі аірдропів, відбиваючи фокус на посередниках та промоційних схемах, а не на діяльності децентралізованих протоколів.

Попри це, 2025 рік приніс видимі ознаки стриманості. Старше керівництво виступило з прокриптовалютними промовами, а комісія створила Криптовалютну робочу групу, метою якої є переорієнтація агентства з регулювання шляхом виконання на розробку комплексної регуляторної структури. Значно, SEC нещодавно прибрав цифрові активи зі своїх пріоритетів обстеження на 2026 рік, сигналізуючи, що сектор більше не вважається особливою ризиковою зоною, що потребує підвищеної уваги.

Ця зміна говорить про зростаюче визнання як всередині агентства, так і в межах ширшої регуляторної екосистеми, що агресивне виконання не є заміною для когерентної законодавчої структури.

Проте, тон SEC не є юридичною гарантією. Пріоритети виконання змінюються з адміністраціями, і без явного федерального законодавства, нинішнє пом’якшення залишається питанням політичного розсуду, а не обов’язкового закону. Як наслідок, індустрія не може покладатися на те, що сьогоднішнє більш м’яке ставлення триватиме безкінечно.

Юрисдикція CFTC проти SEC

Подвійна юрисдикція стала визначальною рисою регулювання цифрових активів у США. CFTC постійно дотримується позиції, що більшість токенів — особливо ті, що мають децентралізовані або подібні до товарів характеристики — є товарами згідно з Законом про товарні біржі. SEC, навпаки, розглядає багато токенів як інвестиційні контракти, особливо коли вони пов’язані з екосистемами на ранніх стадіях, розвитком під керівництвом емітента або заходами з залучення коштів.

Оскільки токен може бути і товаром, і частиною інвестиційного контракту, регулювання часто перетинається. Це найбільш видно в дедалі поширеніших категоріях, таких як:

• Деривативи DeFi, де автоматизовані протоколи можуть полегшити свапи або аналогічні маржинальними позиціями експозиції;
• Ринки вічних ф’ючерсів, які повністю входять до юрисдикції деривативів CFTC, але можуть включати токени, розподілені через транзакції, що регулюються SEC; та
• Послуги зі стейкінгу або валідації, які можуть стосуватися як міркувань інвестиційного контракту (відповідно до SEC), так і товаро-базованих сервісних угод (відповідно до CFTC)

Ця двоїстість створює постійну невизначеність. Учасникам ринку часто доводиться орієнтуватися у двох федеральних режимах одночасно, навіть коли нормативні мандати агентств не повністю збігаються.

Розгляд федерального законодавства

Конгрес продовжує обговорювати кілька законопроєктів щодо структури ринку цифрових активів, включаючи деякі версії того, що зазвичай називається федеральним Законом яcності. Хоча деталі відрізняються між пропозиціями, ці законопроєкти зазвичай націлені на:

1. Визначення, коли токен переходить від цінного папера до товару, надаючи емітентам шлях вийти з юрисдикції SEC, коли досягаються пороги децентралізації.
2. Створення федеральної системи реєстрації емітентів “цифрових товарів”, що дозволяє проводити відповідні пропозиції токенів без перебування під контролем права про цінні папери.
3. Уточнення вимог до реєстрації бірж і нагляду, визначення, коли платформи підпадають під керівництво SEC, а коли — CFTC.

Незважаючи на зростаючий двопартійний інтерес, жодна з цих пропозицій поки що не стала законом. Хоча Акт ГЕНІЙ регулює стабільні монети конкретно, станом на 2025 рік загальної федеральної регуляторної структури, що керує цифровими активами, ще немає. Натомість, ландшафт США залишається фрагментарним набором тлумачень агентств, судових справ, судових ухвал і адміністративних вказівок.

За відсутності федерального законодавства, штати продовжують заповнювати прогалини через закони про передачу грошей, ліцензійні режими для віртуальної валюти, статути цифрових активів і рамки захисту споживачів. Результатом є багатонаціональний виклик дотримання правил, де компанії повинні орієнтуватися як на федеральну непевність, так і на фрагментацію в кожному штаті.

Висновок

До кінця 2025 року регулювання криптовалюти в США перебуває на поворотному етапі. Той SEC став м’якшим, CFTC зберігає свій підхід на базі товарів, і Конгрес демонструє реальний — хоча ще не реалізований — імпульс до створення комплексної структури.

Але до тих пір, поки законодавство не встановить чіткі лінії влади та послідовний шлях для випуску токенів і операцій бірж, регуляторна невизначеність і надалі впливатиме на індустрію. Практична реальність для будівельників, бірж, валідаторів та інвесторів полягає в тому, що відповідність правилам залишається рухомою ціллю — такою, що потребує пильної уваги як до еволюції судової практики, так і до змін пріоритетів агентств.

Бути поінформованим і дотримуватися правил у цьому мінливому середовищі є важливішим, ніж будь-коли. Незалежно від того, чи ви є інвестором, підприємцем або компанією, пов’язаною з криптовалютою, наша команда готова допомогти. Ми надаємо юридичні консультації, необхідні для роботи в умовах цих захопливих змін. Якщо ви вважаєте, що ми можемо допомогти, заплануйте консультацію тут.