Аналіз: Угода на хостинг HPC на $11 мільярдів між Applied Digital і CoreWeave

Угода Applied Digital на $11B з CoreWeave

Цей гостьовий пост надано Bitcoinminingstock.io, єдиним центром для всіх тем акцій з біткоїн-майнінгу, освітніх інструментів і галузевих поглядів. Спочатку опубліковано 5 вересня 2025 року, його написала авторка Bitcoinminingstock.io Сінді Фенг.

Акції з майнінгу біткоїн з впливом на AI/HPC стали одними з найбільших переможців з початку року. IREN, Cipher та Hut 8 є серед найобговорюваніших на X. TeraWulf також привернула увагу після оголошення багатомільярдної угоди з хостингу з Fluidstack, яка підкріплена Google. Але одна компанія не отримала багато обговорень на X. Це компанія, Applied Digital (Nasdaq: APLD), зараз займає 7 місце за капіталізацією ринку на нашому вебсайті.

На минулому тижні, Applied Digital оголосила, що CoreWeave здійснив додаткові опції оренди, що проектується принести у загальному $11 мільярдів доходу (400 МВт критичного ІТ навантаження) за термін оренди. Це робить її однією з найбільших відомих угод з доходу серед публічно котированих компаній з майнінгу біткоїнів, на рівні з контрактами HPC, що їх отримали Core Scientific та TeraWulf.

Коли я вперше зазначила Applied Digital минулого вересня в “Як біткоїн-майнери входять у золотий приплив AI (частина 2)”, я відзначила, що компанія веде переговори про підписання угоди на 400 МВт з гіпермасштабом, і 90% угоди було погоджено. Для інвесторів, які діяли швидко, акція зросла понад 300% з моменту того згадування. Це не переможний марш, а заклик переосмислити, що вже враховано і що ще може бути упущено. Отже, давайте поглибимося в питання!

Трансформація компанії: Від майнінгу до цифрової інфраструктури

Штаб-квартира в Далласі, Техас, Applied Digital зазнала фундаментальної зміни в моделі свого бізнесу. Раніше займалася само-майнінгом, компанія більше не веде власного майнінгу і перетворилася на бізнес, зосереджений на хостингу*, обслуговуючи як клієнтів блокчейн, так і високопродуктивні обчислення (HPC).

*Як зазначено у її Звіті за 2025 фінансовий рік, компанія класифікувала свій бізнес з обслуговування в хмарі як “призначений для продажу” і звітувала про нього під припиненою діяльністю. Отже, сегмент HPC Applied Digital тепер складається виключно з послуг хостингу, що є ко-локацією.

Поточна діяльність компанії в основному базується в Північній Дакоті, з наступними центрами обробки даних:

• Джемстаун, НД: 106 МВт хостингової потужності, присвяченої криптомайнінгу, що працює на повну потужність.
• Елендейл, НД: 180 МВт потужності хостингу для криптомайнінгу вже в мережі, поряд з окремим кампусом HPC, Polaris Forge 1, що розробляється. Очікується, що цей кампус надасть 400 МВт потужності HPC CoreWeave на трьох етапах: 1) Перша установка на 100 МВт: готова до сервісу в 4 кварталі 2025 року. 2) Друга установка на 150 МВт: очікується на середину 2026 року. 3) Третя установка на 150 МВт: заплановано на 2027 рік.

За фінансовий рік, що закінчився 31 травня 2025 року, Applied Digital відзвітувала про $51.84 мільйона загального доходу, що складається з $63.92 мільйона від послуг хостингу блокчейнів та компенсації втрат у $12.08 мільйона від припиненої діяльності з послугами в хмарі. Бізнес хостингу HPC ще не почав генерувати дохід. Однак, з наближенням будівництва та укладеними довгостроковими орендними угодами, компанія готується до змін. З огляду на те, що договір на хостинг криптомайнінгу обмежується одним клієнтом з приблизно 2.5 роками, що залишилися, хостинг HPC очікується стати основним джерелом доходу в найближчі роки.

Всередині угоди на $11B: Один гіпермасштабний постачальник, три будівлі, кілька етапів

CoreWeave, гіпермасштабний постачальник, який став відомим у 2024 році завдяки своїм великим контрактам з Core Scientific, зараз є центральною фігурою в трансформації Applied Digital на хостинг HPC. Дві компанії підписали три довгострокові орендні угоди, що складають 400 МВт критичної інфраструктурної потужності. Ці оренди тривають приблизно 15 років і структуруються як фіксовані платіжні угоди, які забезпечують передбачувані потоки доходів, не підвладні коливанням ринку або змінній потребі.

Початкове оголошення надійшло 2 червня 2025 року, де було детально описано 2 оренди в загальному обсязі 250 МВт хостингу HPC. Одна будівля на 100 МВт (ELN02) має бути готова до сервісу в 4 кварталі 2025 року, тоді як друга будівля на 150 МВт (ELN03) знаходиться в стані будівництва і очікується в мережі до середини 2026 року. Ці дві оренди самі по собі складають приблизно $7 мільярдів загального доходу.

На 29 серпня 2025 року, Applied Digital оголосила, що CoreWeave скористався опцією на додаткову будівлю на 150 МВт. Ця третя будівля (ELN04) планується запустити у 2027 році, що збільшує загальне зобов’язання з доходу до $11 мільярдів.

Цікаво, що всі три оренди розташовані на Polaris Forge 1, кампус, який має доступ до понад 1 ГВт потенційної потужності. Це сигналізує про можливість Applied Digital розширити свою діяльність далеко за межі початкових 400 МВт за контрактом, якщо доєднаються інші клієнти гіпермасштабів.

Фінансування будівництва: Прискорення залучення капіталу, але зі складнощами

Виконання угод такого великого масштабу вимагає значного початкового капіталу. Станом на 31 травня 2025 року, Applied Digital мала $44.9 мільйона в необмежених коштах і еквівалентах. Хоча цього недостатньо для самої розбудови Еллендейл, компанія залучила різноманітні механізми фінансування для підтримки будівництва. За фінансовий рік було залучено понад $874.7 мільйона, що є збільшенням на 496% у порівнянні з попередніми роками.

Основні раунди фінансування включали $160 мільйонів приватного розміщення, підтриманого NVIDIA та пов’язаними компаніями, $450 мільйонів конвертованих облігацій , $375 мільйонів фінансування з Sumitomo Mitsui Banking Corporation («SMBC») і багатотраншеве зобов’язання щодо інвестицій від Macquarie Asset Management на $900 мільйонів. Вони були супроводжені наданням варрантів CoreWeave і Macquarie, що ще більше ускладнило структуру капіталу. Інше додаткове фінансування надходило від внесків клієнтів, продажу активів і капіталу, залученого через програми ATM.

Разом ці інструменти забезпечують запас часу для будівництва в Еллендейл, але також додають складності, вводячи ризик розмивання, кілька класів привілейованих акцій, конвертований борг і довгострокові лізингові зобов’язання. Інвесторам слід уважно стежити за відсотковими витратами, тригерами розмивання та надлишковими варрантами.

Остаточні міркування: Чи варто вам купувати $APLD зараз?

Applied Digital швидко зарекомендувала себе як серйозний гравець у сфері хостингу HPC. Її 15-річний контракт на $11 мільярдів з CoreWeave пропонує рідкісну видимість на ринку, повному LOI та хайпу. Перші доходи від HPC очікуються протягом кількох місяців, а решта буде зростати до 2027 року. Під час своїх недавніх звітних дзвінків менеджмент також розкрив, що ведуться переговори з іншими клієнтами гіпермасштабу, імовірно, що портфель може вирости за межі CoreWeave.

При ціні $14.38 за акцію ринкова капіталізація компанії становить приблизно $3.76 мільярда. Виходячи з доходу за 2025 фінансовий рік ($51.9 мільйонів), показник P/S виглядає завищеним на рівні приблизно 72.5x. Але майбутні проекції надають контекст: при повному розширенні, 400 МВт CoreWeave можуть генерувати приблизно $733 мільйони щорічно, плюс $63 мільйони від хостингу криптомайнінгу. У разі консервативної 50% маржі EBITDA, Applied Digital може створити приблизно $400 мільйонів EBITDA. Виходячи з поточного значення підприємства у $4.42 мільярди, це переводить у передовий EV/EBITDA множник приблизно 11.1x і EV/доходний множник приблизно 5.7x. Це не дешево, але більш обґрунтована оцінка для бізнесу з прогнозованим багаторічним потоком коштів.

З іншого боку, ця модель не для всіх. Applied Digital не займається власним майнінгом біткоїнів і не володіє біткоїнами, отже, вона не отримає переваги від зростання BTC як вертикально інтегровані майнери. Натомість його цінність полягає в регулярному доході, виконанні потужностей та довгостроковій економіці оренди. Для інвесторів, які шукають вплив на розгортання HPC із меншою волатильністю та чіткішою грошовою течією, Applied Digital пропонує відчутну гру в цьому просторі. Але для тих, хто шукає важелі BTC, ви можете знайти кращу експозицію в іншому місці.