Аналіз доходів CleanSpark за перший квартал 2025 фінансового року: сильне виконання, але акції майже не відреагували

Огляд керівництва CleanSpark: Сильне виконання на фоні ринкової байдужості

Наступний гостьовий пост надано Bitcoinminingstock.io, єдиним місцем для всього, що стосується акцій з видобутку біткоїнів, навчальних інструментів і оглядів галузі. Спочатку опубліковано 20 лютого 2025 року, пост був написаний автором Bitcoinminingstock.io — Сінді Фенг.

Під час проведення досліджень для мого річного звіту про видобуток біткоїнів у грудні 2024 року, CleanSpark виділялася кількома ключовими показниками, такими як валова маржа, розширення хешрейту, M&A активності та оновлення парку. На той час я вважала, що компанія був у вигідному положенні на рік уперед – за умови, що ціна на біткоїн продовжить зростати.

Однак після зборів з оголошення фінансових результатів за перший квартал 2025 року 6 лютого 2025 року ціна акцій компанії залишилася на місці і навіть зменшилася. Ця реакція ринку викликала у мене деякі питання: які цифри здивували інвесторів? Чи надала компанія прогноз, який викликав небажання інвесторів? Давайте поглянемо ближче на цифри і розглянемо, що може відбуватися.

Основні фінансові показники: зростання доходів і прибутковості

Чистий фінансовий період Q1 2025 (1 жовтня – 31 грудня 2024 року) був видатним з фінансової точки зору, продемонструвавши значне зростання доходів і сильну прибутковість, викликану зростанням ціни на біткоїн та поліпшенною операційною ефективністю.

Ключові показники звіту про фінансові результати:

• Дохід: $162.3 млн (+120% р/р) порівняно з $73.8 млн у Q1 2024. Це було переважно викликано зростанням ціни на біткоїн, при цьому кількість добутих біткоїнів була меншою через подію халвінгу у квітні 2024 року
• Чистий прибуток: $246.8 млн (+854% р/р) порівняно з $25.9 млн у Q1 2024, значною мірою завдяки переоцінці справедливої вартості біткоїнів.
• Скоригований EBITDA: $321.6 млн порівняно з $69.1 млн, встановивши новий рекорд. (*Ця оприлюднена цифра включає прибуток від справедливої вартості в розмірі $218.2 млн)
• Валова маржа: 57%, трохи нижче 60% р/р через зростання експлуатаційних витрат (особливо витрат на енергію та розширення інфраструктури видобутку)
• Видобуток біткоїнів: 1,945 BTC, трохи менше, ніж 2,020 BTC у Q1 2024 через подію халвінгу у квітні 2024 року.

Ключові показники балансу

• Всього активів: $2.78 млрд (+41.6% р/р), порівняно з $1.96 млрд у Q1 2024. Левова частина зростання зумовлена збільшенням запасів біткоїнів і розширенням центрів обробки даних та новою інфраструктурою видобутку.
• Загальні поточні зобов’язання: $96.7 млн впали з $187.9 млн, переважно завдяки погашенню кредитів ($52.2 млн виплачено)
• Довгострокові зобов’язання: $641.4 млн (порівняно з $7.2 млн), переважно через випуск нових оборотних боргових зобов’язань
• Капітал акціонерів: $2.02 млрд (+14.8% р/р), порівняно з $1.76 млрд у Q1 2024
• Відношення боргу до власного капіталу (D/E): 0.32 (порівняно з 0.08), що вказує на те, що CleanSpark значно збільшив свій важіль за останній рік, залучаючи більше боргу для фінансування зростання.

Ключові показники грошового потоку

• Операційний грошовий потік: $119.5 млн чистих грошових засобів, використаних в операціях
• Інвестування грошового потоку: $255.9 млн використано (включаючи $126.9 млн на нові майнери та $57.4 млн на основні засоби)
• Фінансування грошового потоку: $531.1 млн припливів (включаючи $186.8 млн через емісію акцій +$635.7 млн отриманих від кредитування, -$145 млн на зворотний викуп казначейських акцій)
• Компанія впевнена, що наявні грошові кошти, запаси BTC і операційний грошовий потік будуть достатніми для понад 12 місяців, але для подальшого розширення може знадобитися фінансування

Метрики оцінки та вартість підприємства

Ринкова вартість CleanSpark сьогодні становить $2.61 млрд (станом на закриття маркетингу на 31 грудня 2024). Щоб краще зрозуміти його оцінку, я зібрала кілька ключових фінансових показників:

• Вартість підприємства (EV): $2.16 млрд (Ринкова вартість + Борг – Грошові кошти та запаси біткоїнів).
• EV/EBITDA коефіцієнт: 6.71x ($2.16 млрд / $321.6 млн), що є відносно низьким для високорозвиненого майнера біткоїнів.
• Коефіцієнт P/E: 10.57x ($2.61 млрд / $246.8 млн), що свідчить про те, що компанія торгується з дисконтом у порівнянні з акціями технологічного росту.
• Утримання BTC як % від ринкової вартості: 35.6%, тобто більше третини його оцінки забезпечено лише запасами біткоїнів.

Я повернуся і порівняю з іншими майнерами, які мають схожий операційний масштаб, як тільки з’являться дані.

Операційні метрики: Зростання хешрейту та покращення ефективності

Ключові показники хешрейту та ефективності:

• Хешрейт: 39.1 EH/s (4.87% від глобального хешрейту), 4x зростання р/р (10.0 EH/s у Q1 2024).
• Діючі майнери: 201,808 в експлуатації, порівняно з 88,559 р/р.
• Середня ефективність: 17.6 В/ТГ, покращена з 26.4 В/ТГ р/р.
• Вартість видобутку біткоїнів (прямі витрати на енергію за 1 BTC на власних об’єктах): $34,011, збільшення порівняно з $12,808 р/р.
• Загальна вартість за BTC (включаючи амортизацію та фінансування): $66,058, збільшення порівняно з $24,429 р/р.

Аналіз енергетичних витрат та стратегії їхньої мінімізації

• Тариф на енергію: $0.049/КВт·год (порівняно з $0.044/КВт·год р/р).
• 40.4% доходів від біткоїнів використовується на енергію, в порівняння з 35% р/р.
• Ураган Хелен викликав тимчасові обмеження в роботі, зменшивши ефективність.
• Стратегії зменшення витрат на енергію:
  • Різноманітна географічна експансія: Нові об’єкти в Вайомінгу, Теннессі та Джорджії з нижчими тарифами на енергію.
  • Високоефективні майнінгові блоки: Впровадження S21 XT з підводним охолодженням для зменшення споживання енергії.
  • Гнучкі енергетичні контракти: Домовленості для оптимізації використання та витрат на енергію, але піддаються волатильності цін

Стратегія утримання Bitcoin та управління скарбницею: HODL замість продажу

Казначейство BTC:

• Всього утримано біткоїнів: 9,952 BTC (вартість $929 млн; у порівнянні з 6,819 BTC у попередньому кварталі).
• 99% BTC у холодному зберіганні, 1% у гарячих гаманцях.
• Продажі BTC за квартал: 3,413 BTC (на суму $3.4 млн) порівняно з 43,300 BTC ($43.3 млн) у Q1 2024
• BTC використані як заставу (у Coinbase): $8.86 млн переведено, $129.18 млн повернуто з заставних рахунків.
• Фінансування операцій: Використовувалися зовнішні фінансування ($635.7 млн обігового боргу) замість продажу BTC.
• Не зареєстровано стратегії позик або доходів BTC.

Розширення та злиття та поглинання: масштабування до 50 EH/s

Плани зростання та розширення:

• Ціль: 50 EH/s до середини 2025, із можливим розширенням до 60 EH/s.
• Нові майнінгові об’єкти придбані:
  • Об’єкт в Теннессі: $29.9 млн інвестицій.
  • Об’єкт в Міссісіпі: $3 млн інвестицій, плюс $2.9 млн на інфраструктуру.
• Зростання флоту:
  • 60,000 S21 майнерів забезпечено, з правом придбати ще 100,000 за $21.50/ТГ, на 37% нижче ринкової ціни.
  • 285,098 всього майнерів у власності, ~83,290 очікують на розгортання.

Думки: Загальне бачення та ключові міркування

Заглибившись у числові дані зі звіту, я все ще вважаю, що CleanSpark займає сильні позиції в секторі майнінгу біткоїнів. Компанія позиціонує себе як провідний американський майнер біткоїнів, що може стати ще вигіднішим під нинішнім урядом США.

Однак, моя основна турбота залишається з рухом ціни на біткоїн. Історично ціна акцій CleanSpark тісно пов’язана з продуктивністю BTC. Якщо біткоїн підніметься, CleanSpark може стати більш привабливим; але якщо BTC застопориться або впаде, CLSK може стикнутися з масовими розпродажами.

Ще один ключовий фактор, який варто розглянути, це як CleanSpark керує доходом в різних ринкових циклах. На відміну від конкурентів, що диверсифікують у AI/HPC, CleanSpark залишається відданим видобутку біткоїнів. Її генеральний директор залишає скептичність щодо HPC, заявляючи, що “перепланування майнінгового об’єкта для обчислень високої продуктивності є значно складнішим, ніж це може здаватись“, що ще раз підкреслює довгострокову увагу CleanSpark на біткоїн як ефективну, перевірену й масштабовану бізнес-модель. Це свідчить, що компанія навряд чи найближчим часом змінить курс, як це роблять її конкуренти.

Тим не менш, компанія може знайти способи стратегічно використовувати свої запаси BTC — можливо, за допомогою казначейських стратегій, які мінімізують ризики з точки зору контрагентів, водночас розширюючи фінансову гнучкість.

Зрештою, CleanSpark може похвалитися однією з найбільших майнінгових операцій, високою ефективністю, дисциплінованим управлінням капіталом і відмінним виконанням планів (перевершено річну цільову хешрейт), а також амбітними планами розширення. Я наразі не бачу вагомих причин бути песимістично налаштованим щодо CleanSpark доти, доки майнінг біткоїнів залишається життєздатною галуззю.

Навіть якщо ми заговоримо про поточну тенденційну стратегію скарбниці біткоїнів, CleanSpark може бути переконливою інвестиційною можливістю. У порівнянні зі Strategy (MSTR) – найвідомішим прихильником цієї стратегії – CleanSpark має критичну перевагу: вони можуть отримати біткоїн за значно нижчою ціною (загальна вартість: $66,058 за монету) за допомогою майнінгу. Як кажуть “Якщо можна видобувати за нижчою ціною, нащо купувати?”