Аналітики сперечаються щодо стратегії преміуму Bitcoin Strategy

Експерти сперечаються про перевершення MSTR у порівнянні з біткоїном

У дискусії взяли участь Лін Олден, засновниця Lyn Alden Investment Strategy та відома прихильниця біткоїна; Джим Чанос, засновник Kynikos Associates і відомий короткий продавець; і Енді Констін, генеральний директор Damped Spring Advisors. Обговорення було зосереджене на твердженні Олден, що акціонери Strategy (колишня Microstrategy), які інвестували, коли компанія запровадила свою стратегію накопичення біткоїнів у серпні 2020 року, випередили б власників біткоїнів, навіть якщо метрика Strategy щодо біткоїнів на акцію («mNAV») знизилася б до поточних цін на біткоїни.

Strategy, фірма бізнес-інтелекту (BI), фактично функціонує як публічно торгувана біткоїнова (BTC) компанія-казначейство, використовуючи збір капіталу та випуск боргу, головним чином для придбання та зберігання біткоїнів на балансі. Джим Чанос оспорив аналіз Олден, припускаючи, що вона пропустила критичний фактор: «Вам не потрібна «довга стаття», щоб зрозуміти, що кожна акція MSTR мала збільшену кількість біткоїнів на акцію з 2020 року. Торгівля mNAV є динамічною, а не статичною».

Згодом він поставив основне питання:

Чи створює бізнес-модель (залучення грошей на купівлю біткоїнів) премію mNAV, або премія mNAV дозволяє такій моделі існувати/продовжуватися?

Енді Констін увійшов у дискусію, звинувачуючи Олден у ігноруванні впливів розведення. Він стверджував, що зростання ринкової капіталізації Strategy значною мірою було спричинене випуском акцій за преміумами, що значно перевищують mNAV (наприклад, 1.4x, 1.8x), вигідними для ранніх акціонерів за рахунок пізніших. «Більшість, якщо не всі перевищення доходності над BTC, походять від переважної частини ринкової капіталізації компанії при високому MNAV», заявив Констін, порівнюючи перевагу раннього входу зі «схемою Понці».

Олден захищала свою позицію, визнаючи премію, але стверджуючи, що вона відображає унікальну цінність. Вона зазначила, що Strategy пропонує інституційним інвесторам доступ до біткоїнів у поєднанні з довгостроковим, нефіксованим боргом – структурою, недоступною через біржові фонди (ETF) або для фондів, обмежених акціями/облігаціями. «Приєднання багаторічного нефіксованого боргу до біткоїна пропонує продукт, який корпорації можуть робити, але інвестори та більшість фондів не можуть, тому вони платять за це премію», пояснила Олден.

Вона підкреслила, що постійно рекомендує проявляти обережність і скорочувати позиції, коли премії mNAV зростають до 3x, заявляючи, що покупці при 1x-2x NAV зазвичай виграли за останні п’ять років, навіть коли BTC на акцію збільшувався. Чанос, відомий публічним коротким продавцем MSTR, а також утриманням біткоїна в якості арбітражної торгівлі, і Констін (заявляючи про 83-річний спільний досвід з Чаносом) наполягали, що Олден ухилилася від їхньої основної критики про результати, що підживлюються премією.

Олден заперечила, що довговічність стратегії та постійний, незадоволений інституційний попит виправдовують премію, передбачаючи, що вона зникне лише коли подібні продукти стануть загальнодоступними. «Зрештою, коли ця здатність буде повсюдно розповсюджена, премія зникне», підсумувала вона. Дебати закінчилися пропозицією Констіна, щоб Олден визнала їхню точку зору, і Олден ще раз підкреслила привабливість стратегії для специфічних інвесторських мандатів.