Sektör Satış ve Kaliteli Büyüme Arasında Bölünürken, Halka Açık Madenciler Rekor Miktarda Bitcoin Sattı

Bu makale ilk olarak, TheEnergyMag'den enerji, hesaplama, altyapı ve veri analizi alanlarındaki en son haberleri derleyen BlocksBridge Consulting'in haftalık bülteni Miner Weekly'de yayınlandı. Haftada bir kez e-postanıza gelmesi için abone olun.

TheEnergyMag tarafından analiz edilen verilere göre, MARA, CleanSpark, Riot, Cango, Core Scientific (NASDAQ: CORZ) ve Bitdeer (NASDAQ: BTDR) dahil olmak üzere birçok büyük halka açık madenci, 2026'nın ilk çeyreğinde şimdiden 32.000'den fazla BTC sattı. İlk çeyrek kazanç raporları henüz açıklanmadığı için veri seti henüz eksik.

Buna rağmen, bu rakam şimdiden 2025 yılının dört çeyreğindeki toplam net satışları aşıyor ve Terra-Luna çöküşünün tetiklediği piyasa kargaşası sırasında halka açık madencilerin 2022'nin ikinci çeyreğinde tasfiye ettiği yaklaşık 20.000 BTC'yi geçerek yeni bir sektör rekoru kırıyor.

Bu tersine dönüş dikkat çekicidir. Bir yıldan biraz daha uzun bir süre önce, madenciler agresif bir şekilde birikim yapıyordu ve 2024'ü 17.593 BTC'lik net artışla kapatarak toplam rezervleri 100.000 BTC'nin üzerine çıkarmıştı.

Bu değişim, hesaplama gücü birimi başına beklenen madencilik gelirini ölçen önemli bir sektör göstergesi olan hashprice'ın, tüm zamanların en düşük seviyelerine yakın olan 30 $/PH/s aralığının alt sınırlarında seyretmesiyle ortaya çıkıyor. Bu seviyelerde, özellikle eski, daha az verimli filoları işleten veya daha yüksek elektrik maliyetleri ödeyen operatörler için marjlar ya daralmış ya da tamamen negatiftir.

Bugünkü baskının kökü, 2021'de Çin'in madencilik yasağının ardından sektörün agresif hashrate genişlemesine kadar uzanabilir — geriye dönüp bakıldığında, bu dönem her şirketin kendi pahasına katlanarak büyümeyi tetiklemiştir.

Bağlam olarak, bitcoin'in mevcut fiyatı — 120.000 doların üzerindeki tüm zamanların en yüksek seviyesinden gerilemesine rağmen — önceki döngünün zirvesinden daha yüksek seviyede kalmaktadır. Ancak ağ zorluğu şu anda 2021'e göre yaklaşık 10 kat daha yüksektir ve blok ödülleri 2024'te yarı yarıya azaltılmıştır. Aslında, madencilik karlılığı bir mertebe azalmıştır ve bu durum son zamanlardaki satış dalgasını açıklamaya yardımcı olmaktadır.

Ancak rekor düzeydeki likidasyon, tek tip bir tablo çizmiyor. Bunun yerine, sektörün farklı yönlere ayrılmaya başladığını ortaya koyuyor — bazı operatörler zayıflık nedeniyle satmak zorunda kalırken, diğerleri yapısal avantajlara veya sermaye disiplinine dayanarak bu durgunluğu atlatmaya çalışıyor.
Birçoğu için acil öncelik likidite. Seçici ve pahalı bir finansman ortamında bilançoları güçlendirmek, operasyonları finanse etmek ve borç yükümlülüklerini karşılamak için bitcoin satmak hâlâ en hızlı yol.

Diğerleri ise daha ölçülü bir yaklaşım sergiliyor. Hut 8'in (NASDAQ: HUT) madencilik iş kolundan ayrılan American Bitcoin (ABTC), hem madencilik hem de piyasa alımları yoluyla bitcoin biriktirmeyi ikiye katladı. Nisan ayı başı itibarıyla, bir yıl önceki sıfır seviyesinden 7.000 BTC'nin üzerinde bir rezerv oluştururken, kendi hashrate'ini 28 EH/s'ye çıkardı.

Ancak şirket, önceki döngüdeki "ne pahasına olursa olsun hashrate" stratejisini tekrarlamıyor. ABTC'nin başkanı ve geçici CFO'su Matt Prusak, TheEnergyMag'e verdiği demeçte, mevcut piyasa koşullarında odaklarının kaliteli büyüme olduğunu söyledi.

"Kazanamayacağımızı düşündüğümüz anlaşmaları yapmayacağız. … İnsanların hashrate'in ve büyük exahash rakamlarının peşinde koştuğunu gördüğünüzde, bu hiçbir zaman bizim tarzımız olmadı," dedi Prusak. "En büyük filoya sahip olmak benim için bir fark yaratmıyor."

Halka açık birçok rakibinin aksine, ABTC, ASIC'lere olan talep zaten azalmışken donanım filosunu genişletti. 2025 yazında, nakit ödeme yapmak yerine yaklaşık 3.000 BTC'yi (24 ay içinde itfa edilebilir) teminat göstererek Bitmain'den yaklaşık 15 EH/s'lik Antminer S21 serisi satın aldı. Böyle bir yapı, önceki piyasa koşullarında pek olası olmazdı. Rehin verilen bitcoin'in değeri o zamandan bu yana yaklaşık %40 düştü ve ABTC itfaya karar vermedikçe Bitmain teminatı nakde çeviremez.

TheEnergyMag tarafından analiz edilen 2025'in 4. çeyreği verilerine göre, ABTC'nin toplam nakit üretim maliyeti bitcoin başına yaklaşık 55.000 dolar veya kabaca 25 dolar/PH/s idi — bu, halka açık madencilik grubu içinde en düşük seviyelerden biriydi. Bu, şirketin yeni çıkarılan bitcoin'leri piyasa fiyatlarının altında bir fiyattan biriktirmesine olanak tanıyor.

Bitcoin bu seviyenin altına düşse bile, Prusak şirketin sermayeyi dinamik bir şekilde tahsis etme esnekliğini koruduğunu söyledi. ABTC, 2025 yılında piyasa koşullarına göre yapılan arzlarla 240 milyon dolar ve bu yılın ilk çeyreğinde 110 milyon dolar daha topladı.

“AI’ya geçmek zorunda değiliz. Biz bir bitcoin tahsisçisiyiz. Bitcoin, madencilik maliyetine göre pahalıysa madencilik yapıyoruz. Bitcoin, madencilik maliyetine göre ucuzsa satın alıyoruz.” diyen Prusak, şunları ekledi: “Şu anda satma niyetimiz yok. … Biriktiriyoruz.”

Ancak sermayeye benzer erişimi olmayan özel operatörler için, stratejideki farklılık giderek sektörün en eski değişkenlerinden biri olan elektrik maliyetleri tarafından şekilleniyor.

Kendi petrol sahalarından çıkan doğal gazın yakılmasıyla üretilen şebekeden bağımsız elektriği kullanarak bitcoin madenciliği yapan Kanadalı petrol üreticisi New West Data’nın Başkanı ve CEO’su Sean McDonough, şirketin etkin elektrik maliyetinin kilovat-saat başına 0,02 doların altında olduğunu söyledi. Bu, bazı durumlarda, büyük ölçekli halka açık madencilerin ödediğinin yaklaşık üçte biri.

Bu seviyede, verimliliği daha düşük makineler bile kârlı kalıyor. Hash fiyatı yaklaşık 30 $/PH/s iken, 0,02 $/kWh ödeyen bir madenci, filosu için yaklaşık 60 J/TH verimliliğini sürdürebilir. McDonough, bunun şirketin, özellikle ASIC fiyatları hash fiyatıyla birlikte düştüğü için, marjlarını korurken daha düşük ön maliyetlerle eski nesil ekipmanları satın almasını sağladığını söyledi.
Bu maliyet avantajı, New West Data'nın durgunluğa rağmen büyümesini sağladı. Şirket, 2025 yılında hem petrol üretimini hem de bitcoin hesaplama kapasitesini üç katına çıkardı ve bu yıl da üç katına çıkarmayı bekliyor. Şu anda yaklaşık 15 MW'lık bir hesaplama kapasitesini işletiyor ve tümü kendi tesislerinden çıkan yakılan gazla çalışıyor.
Yine de, yakılan gaz niş bir modeli temsil ediyor ve kamu hizmetleri veya uzun vadeli elektrik satın alma anlaşmaları yoluyla geleneksel elektrik tedarikinden ziyade, petrol üretiminin ilk aşamalarında uzmanlık gerektiriyor.

Ultra düşük maliyetli enerji bulunmadığında, madenci operatörleri de marjlarını korumak için operasyonel optimizasyona yöneliyor.

Bitcoin madencilik havuzu operatörü, ASIC brokeri ve yazılım sağlayıcısı olan Luxor, bu ayın başlarında Commander adlı bir filo yönetim aracını piyasaya sürdü. Platform, otomatik algoritmalar kullanarak her beş dakikada bir hashrate ve enerji piyasası koşullarını değerlendiriyor ve gerçek zamanlı ekonomik verilere göre filo genelindeki güç ayarlarını dinamik olarak düzenliyor.

Amaç, mevcut altyapıdan elde edilen verimi optimize etmektir. Luxor, şirket içi karşılaştırmalarının, geleneksel açma/kapama kısıtlama stratejilerine kıyasla karlılıkta %8 ila %14'lük bir artış gösterdiğini belirtiyor.

Yazılıma doğru kayma, sektör genelinde daha geniş çaplı bir yeniden ayarlamayı yansıtıyor. Hash fiyatının baskı altında olması nedeniyle, en yeni nesil makinelere geçiş genellikle tek başına getiri açısından haklı gösterilmesi zor sermaye harcamaları gerektiriyor.
Bunun yerine, operatörler mevcut filolardan daha iyi marjlar elde etmeye odaklanıyor — mümkün olan her yerde verimliliği artırmaya çalışıyor.

Luxor'un COO'su Ethan Vera, Commander platformunun lansmanından bu yana yaklaşık 5 EH/s müşteri hashrate'ine ulaştığını söyledi. Bu platform, 2022'de piyasaya sürülen ve şu anda yaklaşık 45 EH/s'yi, yani küresel ağın yaklaşık %5'ini destekleyen şirketin donanım yazılımı çözümü LuxorOS'u tamamlıyor.

Yakın zamanda yapılan bir vaka çalışmasında Luxor, Teksas'ta kolokasyon ve özel madencilik faaliyetleri yürüten halka açık bir bitcoin madencisi olan Soluna'nın, kısıtlama olaylarının ardından 1,1 EH/s'lik filosu için LuxorOS aracılığıyla kurtarma süresini %50 oranında hızlandırabildiğini ve ek operasyonel harcama yapmadan çalışma süresini iyileştirdiğini iddia etti.

Sonuç olarak, sektör artık tek tip bir şekilde ilerlemiyor. Eskiden ölçek ve hashrate büyümesiyle tanımlanan nispeten tek tip bir iş modeli, artık enerji ekonomisi, bilanço esnekliği ve operasyonel sofistike düzey tarafından şekillendirilen bir dizi hayatta kalma ve kaliteli büyüme stratejisine bölünüyor.

Orijinal makaleyi buradan okuyun.