Neden Bazı Tüccarlar Bitcoin'in 21 Milyon Sınırının Zincir Dışı Sulandığını Söylüyor?

Kağıt Bitcoin vs. Onchain Kıtlık

Bitcoin fiyat hareketleri, kurumsal katılım, ETF’ler ve genişleyen türev piyasalarına rağmen büyük ölçüde düşerken tartışma ilgi çekti. Eleştirmenler, bitcoin’in sabit onchain arzının hâlâ teori olarak mevcut olduğunu, ancak fiyat keşfinin zincir dışına taşındığını ve artık daha çok bir kısmî-rezerv sistemine benzeyen bir şekilde sentetik maruz kalma katmanlarına dönüştüğünü savunuyorlar.

“Maksimalistler sizi bilgilendirmeyecek, ancak bitcoin kısmî rezerve dönüşmüş durumda,” Nolimit olarak adlandırılan X hesabı belirtti. “Wall Street, çantalarınızı şişirmek ve sizi zengin yapmak için bitcoin almadı lol. Onlar bunu bir ücret üreten enstrümana dönüştürmek istediler, tıpkı 80’lerde altına yaptıkları gibi,” diye ekledi hesap. Nolimit gönderisi, X’te hızla ilgi gördü, binlerce beğeni topladı ve yüzlerce yeniden paylaşım yapıldı ve bu argüman viral olarak yayıldı.

Tartışmanın merkezinde basit bir iddia var: Gerçek bir bitcoin aynı anda birkaç kağıt talebi destekleyebilir. Bir ETF hissesi, velayet altındaki bitcoin ile desteklenebilirken, vadeli işlemler ve opsiyonlar bu maruziyeti korur, perpetual swaplar kaldıracı artırır, sarılmış bitcoin başka yerlerde tokenleştirilmiş versiyonlar yaratır ve bankalar fiyat veya volatiliteye bağlı yapılandırılmış notlar çıkarır. Bu enstrümanların hiçbiri yeni bitcoin madenciliği gerektirmez, ancak hepsi piyasa fiyatlamasını etkiler.

Teoriye destek olanlar, bu yapının pratikte 21 milyon coin sınırının çok ötesine sentetik arzın genişlemesine izin verdiğini, zincir üstünde olmasa bile söylüyorlar. Türev hacmi arttıkça, fiziksel bitcoin talebinin sulandığını, alım baskısının spot piyasalardan çok nakit ile ödenen ürünler tarafından absorbe edildiğini belirtiyorlar.

Eşzamanlı olarak, birçok X hesabı neredeyse aynı iddiaları dolaşıma soktu, bu da bazı gözlemcilerin olağandışı bulduğu bir tekrarlama oldu. “Artık 21 milyonluk sınır önemsiz. Neden? Çünkü piyasa gerçek bitcoin ticareti yapmıyor, ‘Kağıt BTC’ ticareti yapıyor,” diye X hesabı Nonzee yazdı. Bu gönderiler sanki aynı tempoda ve yapıda formüle edilmiş gibiydi, X’in algoritmasıyla bir sinerji yaratıp geniş katılım sağladı. Yine de yaklaşım işe yaradı ve sözde teori etrafında geniş bir ilgi çekti.

Bu yapı, eleştirmenlerin “kağıt altın” olarak tanımladığı durumu yansıtıyor, burada vadeli işlemler ve tahsis edilmemiş hesaplar on yıllar önce fiyat keşfini domine etti. 1980’lere gelindiğinde, altın piyasaları COMEX gibi borsalarda türev ticareti tarafından güçlü bir şekilde etkilenmişti ve fiziksel teslimat istisna olmak yerine kural haline gelmişti. Sonuç olarak, şüphecilerin dediğine göre, artan talebe rağmen düşük dalgalanma ve sürekli fiyat sınırlamaları ortaya çıktı.

Bitcoin’e uygulandığında, kağıt bitcoin teorisi, türev ağırlıklı piyasaların büyük oyuncuların rallileri kısaltmasına, likidasyonları tetiklemesine ve gerçek bitcoin bulmak zorunda kalmadan daha düşük fiyatlardan pozisyon kapatmalarına olanak tanıdığına işaret ediyor. Bu görüşte, kaldıraç ve pozisyonlanma, kısa vadeli fiyat hareketlerini yönlendiriyor, onchain kıtlık değil.

Bazı analistler, türevlerin açık faizini likit onchain arzla karşılaştıran metrikleri kullanarak bu etkiyi sayısallaştırmakta ve sentetik maruz kalmanın etkin dolaşımı çift haneli yüzdelerle şişirebileceğini iddia etmekteler. Bu, büyük ETF girişlerinin her zaman anında fiyat artışıyla sonuçlanmamasını açıklıyor. Benzer bir argüman, Michael Saylor’un Strategy gibi bitcoin hazine firmalarına ve endüstri devlerine uygulanmıştır. Saylor’un alımları, veriler gösteriyor ki, bugünün piyasında neredeyse hiç etkili değil.

Teori aynı zamanda rehypotechation konusundaki endişeleri de yeniden canlandırdı. Bitcoin velayet firmalarında, borsalarda, ödünç verme masalarında ve benzer yerlerde tutulduğunda, aynı anda birden fazla yükümlülük için teminat olarak kullanılabilir. Eğer talepler rezervleri aşarsa, sistem doğrudan sahiplikten ziyade katmanlı kredi gibi işler.

Kağıt bitcoin tezinin eleştirmenleri sert bir şekilde geri adım atıyorlar. Türevlerin doğası gereği sıfır toplamlı olduğunu, her uzun pozisyonun bir kısa pozisyonla eşleştiğini ve sınırsız yönlü baskıyı engellediğini savunuyorlar. Vadeli işlemler ve perpetual swaplar, finanse etme oranları, arbitraj ve vade dolum mekanizmaları yoluyla spot fiyatlara yakınsar, diye not ediyorlar.

Diğerleri bitcoin‘in şeffaflığını altından ayıran önemli bir farklılık olarak vurguluyor. Onchain arz halka açık olarak doğrulanabilir, velayet firmaları denetlenir ve talepler rezervleri maddi olarak aşarsa büyük ölçekli kıtlık hızla ortaya çıkar. Bir blockchain explorer ile altını denetleyemezsiniz. Bu görüşte, türevler dalgalanmayı artırabilir, ancak piyasa stresini tetiklemeden fiyatı kalıcı olarak bastıramazlar.

Ayrıca yapısal bir argüman var ki bu, kurumsal benimsemenin doğal olarak fiyat keşfini daha derin, daha likit yerlere kaydırdığını söylüyor. Piyasalar olgunlaştıkça kaldıraç ve hedging artar, fiyat dalgalanmalarını düzeltir, kıtlığı yok etmez.

Yine de, tartışma, bitcoin’in temel anlatısına vurduğu için devam ediyor. Bitcoin, sahiplik ve arzın özel anahtarlardan ayrılamadığı bir taşıyıcı varlık olarak tasarlandı. Maruziyet kağıt enstrümanlara daha fazla kaydıkça, eleştirmenler fiyat davranışının bu orijinal modelden daha fazla saptığını belirtiyorlar.

Daha fazlasını oku: ‘Almaya Devam Edeceğim’: Dave Portnoy, Fiyat Düşerken XRP’ye Yüklendi

Kağıt bitcoin teorisinin yapısal manipülasyonu mu yoksa sadece piyasa evrimini mi yansıttığı belirsizliğini koruyor. Kesin olan şu ki, bitcoin’in geleneksel finans içindeki büyüyen rolü, kıtlık, sahiplik ve fiyat keşfinin etkileşim şekillerini yeniden şekillendirerek, daha önce mevcut olmayan soyutlama katmanları ekledi.

Şu an için, argüman X ve kripto çevrelerinde dolaşmaya devam ediyor, dalgalı piyasalar ve bitcoin’in borsa yapısının kodundan en az onun kadar önemli olduğu konusunda rahatsız edici bir hisle besleniyor.

SSS ❓

• Kağıt bitcoin teorisi nedir?
  Türevler ve finansal ürünlerin, gerçek kıtlığı seyrelten sentetik bitcoin maruziyeti oluşturduğunu savunur.
• Kağıt bitcoin, zincirde daha fazla BTC olduğu anlamına mı geliyor?
  Hayır, onchain arz sınırlı kalıyor, ancak birden fazla finansal talep aynı bitcoini referans alabilir.
• Altın neden sık sık karşılaştırma olarak kullanılıyor?
  Altının fiyatı, 1980’lerde türevler tarafından domine edildi ve fiziksel teslimatın rolü azaldı.
• Türevler bitcoin’in fiyatını kalıcı olarak bastırabilir mi?
  Eleştirmenler hayır diyor, arbitraj ve şeffaflığa işaret ederken, destekçiler kısa vadeli fiyat keşfini bozduklarını savunuyor.