Kripto Stake Etme ile İlgili SEC'in Ağustos 2025 Güncellemesini Anlamak

Aşağıdaki görüş yazısı Alex Forehand ve Michael Handelsman tarafından Kelman.Law için yazılmıştır.

Açıklamanın Kapsamı

Açıklama, mevduat sahiplerinin üçüncü taraf bir hizmet sağlayıcı veya protokol tabanlı düzenlemeyle Stake Edilen Kripto Varlıklarını stake etmeleri karşılığında bire bir Staking Makbuz Tokeni (SRT) aldığı likit staking işlemlerinin nasıl ele alınacağını daha netleştirerek Protokol Staking’e genişletmektedir.

Personel, katı gerçek koşullar yerine getirilirse, tanımlandığı şekildeki likit staking faaliyetlerinin, Menkul Kıymetler Yasası‘nın Bölüm 2(a)(1) veya Borsa Yasası‘nın Bölüm 3(a)(10) kapsamındaki menkul kıymet teklifi veya satışı oluşturmadığını belirtmektedir.

Ana varsayımlar arasında sağlayıcıların yalnızca idari veya bakanlık rolleri üstlenmesi, ne zaman, ne kadar veya ne kadar stake edileceğine dair takdiri stake kararları almamaları ve getiri garantisi vermemeleri—bu nedenle Howey altında “başkalarının çabaları” ve “kar beklentisi” ana ilkelerini kaçınmaları bulunmaktadır.

Bu, Mayıs Bildirisi ile Nasıl İlişkilidir

Bu Ağustos açıklaması, önceki solo staking, saklama staking ve yetkilendirilmiş staking konularını ele alan Protokol Staking Bildirimi üzerine açıkça inşa edilmektedir. SEC’nin Protokol Staking Bildirisi hakkındaki tartışmamızı okumak için buraya bakın.

Yeni rehberlik, belirli likit staking modellerinin, aynı gerçek kalıplarına benzetildiğinde, personelin varsayımlarına tam olarak uyulması halinde aynı dar acentalanma içinde yer aldığını doğrulamaktadır.

Neleri Kapsar ve Neleri Kapsamaz?

Kapsananlar:

• Mevduat sahiplerine staked tokenlar için makbuz olarak verilen SRT’ler (yatırım sözleşmeleri değil);
• Sağlayıcının sadece token tutup, stake ettiği, SRT verdiği/geri aldığı ve faiz topladığı bir protokol tabanlı likit staking modeli; sağlayıcı takdir hakkı kullanmadan ya da garanti vermeden.

Kapsanmayanlar:

• Sağlayıcıların stake yapmaya ne zaman, ne kadar veya nasıl karar verdiği düzenlemeler;
• Sağlayıcı takdiriyle daha fazla getiri sağlamak için SRT’lerin kullanıldığı modeller;
• Tanımlı varsayımlardan sapmalar (ör. ödül garantileri, merkezî düğüm operatörü seçimi).

Bu varsayımlar kesinlikle karşılanmadığında, SEC personelinin güvenli liman görüşü artık geçerli olmaz.

SEC, Likit Staking Bağlamında Howey’i Nasıl Uygular

Personel, SRT’leri depo makbuzlarına benzer şekilde—sahipliğini belgeleyen makbuzlar, menkul kıymetler değil—çünkü staked varlığın aslında menkul kıymet olmadığını belirtmektedir.

Test, getirileri yaratan başkalarının girişimci veya yönetimsel çabalarının olup olmadığına odaklanır. Açıklama uyarınca, Likit Staking Sağlayıcıları yatırım yöneticisi olarak değil, aracı olarak hareket etmektedir—varlıkları tutarlar, protokole göre stake ederler, makbuz tokenı verip/geri alırlar ve ücret alırlar—ancak staking kararlarını yönlendirmez veya getiri garanti etmezler, bu nedenle “başkalarının çabaları” eşiğini karşılamamaktadırlar.

Pratik İmlalar & Uyarılar

Önceki Protokol Staking Bildirimi gibi, likit staking rehberi bağlayıcı değildir, yalnızca Corp Fin personelinin görüşlerini yansıtır ve son derece gerçekliğe özgüdür—tam olarak karşılanması gereken ayrıntılı varsayımlarla.

Komisyon Üyesi Crenshaw’un uyardığı üzere, bu varsayımlardan herhangi bir sapma, faaliyeti “bu açıklamanın kapsamı dışına” çıkarır.

Ne 29 Mayıs ne de 5 Ağustos açıklaması, stablecoin “stake etme”, yeniden ödünç verme veya yönetişim tabanlı DAO staking modelleri için güvenli liman sağlamaz; bu modeller ayrı bir yasal analizi gerektirmeye devam eder.

Özet

SEC’nin 29 Mayıs 2025 tarihli açıklaması, yöneticisel takdiri olmayan belirli protokol staking modellerinin menkul kıymet olmadığını SEC personelinin dar görüşünü ortaya koydu. 5 Ağustos 2025 tarihli bildirimi, bu görüşü tanımlanan bir likit staking düzenlemeleri sınıfına genişletiyor, ancak yalnızca sağlayıcılar tamamen idari rolleri yerine getirdiğinde ve SRT’ler makbuz olarak, yatırım aracı olarak değil hizmet ettiğinde.

Hiçbir açıklama, stablecoin getirisi, yeniden staking veya yönetişim ya da delege edilmiş karar alma ile bağlantılı DAO staking’i kapsamaz. Sağlayıcılar takdir, garanti veya dar idari çerçevenin ötesinde ek hizmetler sundukça yasal risk devam eder.

Firmamız düzenli olarak token yapısı, staking protokolü tasarımı, DAO yönetişim modelleri ve kripto hizmet teklifleri konusunda danışmanlık sağlar. Müşterilerimizin SEC personelinin gelişen görüşlerine uyum sağlamasına yardımcı oluyoruz—Howey temelli risk değerlendirmeleri yaparak, düzenleyici eşikleri karşılayan şartlar hazırlayarak ve potansiyel SEC incelemesine hazırlayarak.

Bu son SEC bildirimleri ışığında staking modelinizi, token çıkarmanızı veya yönetişim yapınızı tartışmak için bizimle buradan iletişime geçin.

Bu makale ilk olarak Kelman.law’da yayımlanmıştır.