Kripto Bir Menkul Kıymet mi? Bölüm III: İkincil Pazar İşlemleri

Jetonun Kendisi Her Zaman Menkul Kıymet Değildir

Aşağıdaki görüş makalesi Alex Forehand ve Michael Handelsman tarafından Kelman.Law için yazılmıştır.

Modern kripto hukukunda merkezi bir gelişme, bir jetonun, tek başına dijital bir nesne olarak menkul kıymet olmadığının artan fark edilmesidir. Menkul kıymet olarak kabul edilebilecek şey, jetonun kendisinden ziyade, dağıtımı etrafında dönen yatırım sözleşmesi—düzenleme, plan veya vaatlerdir.

Birçok mahkeme artık bu ayrımı desteklemektedir, özellikle SEC v. Ripple Labs davasında, mahkeme XRP’nin ikincil piyasa satışlarının menkul kıymet işlemleri olmadığını, çünkü alıcıların Ripple’ın yönetsel çabalarına dayanarak alım yapmadıklarını belirtti. Hukuki önemi büyüktür: Eğer sözleşme menkul kıymet ise, jetonun kendisi değilse, menkul kıymet durumu otomatik olarak tüm aşağı yönlü işlemlere eklenmez.

Şu anda, SEC bu pozisyonu da benimsemiş görünüyor. SEC Komisyon Üyesi Paul Atkins, yakın zamanda açıkladı ki “belirli bir jetonun bir menkul kıymet teklifinde yatırım sözleşmesinin bir parçası olarak satılmış olmasının mümkün olduğu” fakat “bugün işlem gören çoğu kripto jetonunun kendilerinin menkul kıymet olmadığını” düşündüğünü belirtiyor.

Dahası, Atkins, bir zamanlar menkul kıymet olan bir jetonun menkul kıymet olmayan bir şeye dönüşebileceğini de öne sürdü, açıklayarak:

“Ağlar olgunlaşır. Kod dağıtılır. Kontrol dağılır. İhracatçının rolü azalır veya kaybolur. Bir noktada, alıcılar artık ihraççının temel yönetsel çabalarına güvenmiyor ve çoğu jeton artık belirli bir ekibin hâlâ yönetimde olduğuna dair makul bir beklenti olmaksızın ticaret yapıyor.”

Bu ayrım, ikincil piyasaların nasıl analiz edildiğini yeniden şekillendiriyor. Bu, borsalarda jeton alım satımının, işlemler orijinal yatırım sözleşmesinden ve bu sözleşmenin ana hat beklentilerinden koparsa, menkul kıymet işlemleri oluşturabileceği anlamına gelir.

Bu tür durumlarda, bu işlemleri kolaylaştıran borsalar, menkul kıymet komisyoncuları veya borsalar olarak sınıflandırılmaktan kaçınabilir, çünkü işlemler artık yatırım sözleşmelerine benzememektedir. Soruşturma, ihraççı kaynaklı değer beklentileri ile jeton ticareti arasındaki bağın devam edip etmediğine odaklanır, jetonun salt varlığına değil.

Sekonder İşlemler Menkul Kıymet Sorunları Yükselttiğinde

Jetonların doğrudan menkul kıymet olmaması, her ikincil piyasa işleminin güvenli olduğu anlamına gelmez. İkincil işlemleri değerlendirenler, jetonların genel dolaşıma girdikten sonra bile işlemin ekonomik gerçekliğinin hala bir yatırım sözleşmesini yansıtıp yansıtmadığına odaklanmalıdır.

Soruşturma, alıcıların jetonun değerini artırmak için ihraççının çabalarına—açıkça veya örtük olarak—güvenmeye devam edip etmediği, tanıtım beyanlarının veya devam eden pazarlama kampanyalarının ekibin büyüme yönlendirmesini vurgulayıp vurgulamadığı ve ihraççının “ekosistem yönetiminde” (hazine operasyonları, jeton ihracı takvimleri, ağ yükseltmeleri veya kamu yol haritası taahhütleri gibi) önemli bir rol oynayıp oynamadığına odaklanmalıdır.

Ayrıca okuyun: Kripto Bir Menkul Kıymet mi? Bölüm II: İstenilen Jetonlar

Ayrıca alıcıların ve geliştiricilerin asimetrik bilgiye sahip olup olmadığı da düşünülmelidir. İçeridekiler, projenin sağlığı, ilerlemesi veya riskleri hakkında açık piyasa alıcılarından belirgin şekilde daha fazla bilgiye sahipse, bu dengesizlik, alıcıların ihraççının çabalarına makul bir şekilde güvenmiş oldukları sonucunu destekleyebilir.

Önemli olan, mahkemeler, jetonların, erken, ihraççı bağımlı aşamalarda menkul kıymet benzeri araçlardan, merkezi olmayan bir hale gelince çekirdekteki takıma olan bağımlılığın anlamlı bir şekilde azaldığı emtia benzeri varlıklara kayabileceğini kabul etmektedir. Ancak düzenleyiciler, bu dinamik görüşü henüz yeni kucaklamaya başladılar ve böyle bir geçişin ne zaman veya olup olmadığı konusunda belirsizlik bıraktılar.

Bu gelişen ortamda bilgi sahibi olmak ve uyumlu kalmak her zamankinden daha kritik. Yatırımcı, girişimci veya kripto para birimiyle ilgilenen bir iş olmanız fark etmeksizin, ekibimiz size yardımcı olmak için burada. Bu heyecan verici gelişmelerde gezinmek için gerekli hukuki danışmanlığı sağlıyoruz. Yardımcı olabileceğimizi düşünüyorsanız, bir danışma için buradan randevu alın.